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    电子产品终端需求决定了硅片的市场需求，而半导体制造技术决定了硅片的市场具体结构，综合我们对半导体制造技术于市场需求的分析，我们认为6~8英寸的硅片市场需求未来依然能获得平稳增长；

    更先进的制造技术（12英寸圆晶制造技术）进步进程被延迟使得12英寸硅片市场并不能快速渗透8英寸以下市场，因此，未来6～8英寸硅片已然是市场的主体；

    在电子产品数量的快速增长与产品功能日益丰富的推动下，未来6～8英寸的硅片需求将保持更快的增长；

    我国大陆硅片加工行业远落后于国际同行，在规模劣势的情况与只有拥有完整产品制造链方能保证拥有较好的产品线的背景下，大陆企业惟有走“技术创新”之路方能快速成长；

    立立电子在这个方面拥有国内企业无法匹敌的竞争优势，多晶硅供应是目前企业瓶颈，一旦企业解决了多晶硅供应问题，其成长空间巨大；

    不论是抛光片，还是外延片生产能力，立立电子均有较强的优势，同时它也是少有的拥有完整硅片制造链的企业；本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    由于多晶硅供应问题，企业产能利用率已经较低，一旦企业解决这个问题，即便是没有募集资金项目也能获得高速成长；

    然而，在拥硅为王的今天，我们不敢掉以轻心，因此我们对企业未来业绩进行了谨慎预测，预测2008～2010年公司实现净利润112.78、143.06和166.38百万元，同比分别增长26.75%、26.85%和16.30%，EPS分别为1.094、1.388和1.614元。由于基于多晶硅采购问题我们业绩进行了保守预测，因此，一旦多晶硅采购超于预期，业绩预测将有极大提升空间；

    我们使用相对估值办法对企业进行合理定价，认为立立电子合理定价为27.76元，相当于08年25.37倍，09年的20倍市盈率；

    建议积极关注企业多晶硅供应不足的风险；

    技术创新是实现我国硅材料制造产业突破的重要路径6～8寸圆晶市场仍将保持较快增长顶点财经

    硅片市场需求由电子产品市场需求决定，而硅片市场结构由制造技术所决定，那种技术是半导体产品制造的主体也就决定了那种尺寸的硅片是市场主体，因此，在行业方面，我们从技术与电子产品需求来进行分析；

    集成电路制造技术进步延迟，使得目前12寸圆晶制造技术仅集中在DRAM、CPU和闪存上，大部分半导体产品都集中在6～8寸圆晶技术；

    作为12英寸圆晶制造技术的主要产品DRAM、闪存和CPU，自2007年全球开始大规模扩张12英寸圆晶制造技术产能时，产品价格开始大幅下跌，这表明12英寸圆晶制造技术市场并没有大幅增长；

    这点我们也可以从目前全球硅片需求情况分布看出（图表3），显然硅片市场依然以6～8英寸为主体，其中8英寸硅片增长依然迅猛；

    从市场需求角度，目前主要电子产品市场依然保持两位数增长，这势必带动电子元器件市场需求增长，从而带动上游硅片需求增长；

    从终端消费产品发展趋势来看，电子产品的品质提升促进电子产品需求量的稳定增长的同时又增加了对分立器件和芯片的消耗，这也扩大了电子产品对硅材料的市场需求；

    多媒体、多功能与高性能是这次电子产品品质提升的主要表现，时尚化与娱乐化是这一潮流的具体导向。

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    因此，相对于其它半导体产品市场，6～8英寸规模市场需求更加平稳，由于多晶硅的价格带动硅片价格上涨，我们相信未来该市场依然能够维持较快的增长；

    走技术创新之路是我国半导体硅材料企业成长最佳选择..硅片属于半导体的制造材料，位于产业的上游，因此，产品线比较单一，特别是对于没有拥有外延片的制造技术的企业来说，各家企业产品同质化比较严重，因此，拥有完整的产品制造技术成为该类企业的重中之重；顶点财经topcj.com

    从制造链角度来分析，硅片生产有三个主要技术难关，首先是从多晶硅料拉成单晶硅棒，其次是切片处理后对硅片进行抛光，做成抛光片，此时，产品已经可以用作元器件和IC生产，如果要求更高者，则再需要进行外延处理，获得外延片，这是硅片制造第三个技术难关；摇钱术：曝光主力最新操作动向

    半导体硅片真正要能被用到半导体生产，必须拥有抛光与外延技术，而对于外延技术是在抛光片基础上进行工艺处理，使得不同工艺条件下获得不同性能的硅片，这也是硅片产品出现多样化的重要技术；

    显然，要保证企业获得更完善的产品线，企业必须拥有自单晶硅拉制技术到外延片制造技术，“技术创新”无法回避；

    相对国外硅材料制造行业，我国大陆还刚起步，规模劣势不仅带来成本压力，更带来了优质客户难以稳定的局面，因此，我国硅材料制造企业必须做好细分市场，这也成为技术创新为企业发展重要路径的重要原因；

    根据赛迪顾问的研究报告，全球范围内硅材料行业经过多年的发展和竞争，已形成垄断竞争格局，日本、德国和美国的六大硅片公司(Shin-Etsu、SUMCO、MEMC、Wacker、Komatsu、Toshiba，)的总销量占全球的90%以上；

    中国大陆竞争力最强的硅基材料供应商顶点财经

    完整的制造链与规模优势使其在国内几无对手

    相比国内竞争对手，立立电子是拥有了抛光片与外延片量产能力的硅片制造商，正如上述分析，这极大提升了企业的技术壁垒（图表12、13）；

    但多晶硅的获得不足恐成将来发展最大的瓶颈

    从公司历年产销情况来看，其外延片与抛光片开工率一直较低，这种偏低情况还包括2007年产量依然低于2006年的产能甚至与2005年的产能相差无几，这无法仅用由于逐步扩产，实际有效产能低于年终产能来解释；

    我们认为更多还是由于原材料（多晶硅）的采购不足所导致的；

    公司当年的多晶硅采购量一直在走低，同时2007年不论外延片还是抛光片，产量增长幅度均不大，当年的销售增长更多来自于产品价格；

    从多晶硅来源来看，大部分来自于Waker，从多晶硅采购日益集中于Waker也不难看出其它的原料来源正逐步减少，这也验证我们上述判断；

    公司与Waker分别于2004年与2007年10月签订了多晶硅长期供应合同，我们推测第一份合同每年将稳定供应立立电子最少60吨多晶硅料，我们希望新的合同能高于原有合同；

    因此，我们担心多晶硅原料供应不足影响企业募集资金项目顺利投产与企业未来发展；

    公司募集资金项目主要用于抛光片与外延片的产能扩张，如果项目顺利达产，则还需要350吨的多晶硅供应，这个数字是目前企业多晶硅供应的三倍；

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    盈利预测与假设

    从企业竞争力角度来看，立立电子是大陆最具竞争优势的企业，然而在“拥硅为王”的今天，多晶硅采购成为硅片制造企业最大的瓶颈，因此，我们对企业未来业绩增长也做了保守的预测；

    公司未来管理费用变化不大，而营业费用率将逐渐较少；由于募集资金到位，财务费用将会减少。

　　我们预测2008～2010年公司实现净利润112.78、143.06和166.38百万元，同比分别增长26.75%、26.85%和16.30%，EPS分别为1.094、1.388和1.614元。由于基于多晶硅采购问题我们业绩进行了保守预测，因此，一旦多晶硅采购超于预期，业绩预测将有极大提升空间；

    我们使用相对估值办法对企业进行合理定价，认为立立电子合理定价为27.76元，相当于08年25.37倍，09年的20倍市盈率；

    风险提示

    多晶硅采购不足的风险

    从目前的经营数据来看，立立电子在获得多晶硅采购数量并不多，即使不考虑现有产能充分利用，募集资金项目产能填满也需要350吨的多晶硅供应，这对企业是一个很大的考验，一旦采购数量低于预期，将引起企业业绩的大幅波动；