研究结论摇钱术：锤炼黑马品种

    公司主要从事中高档男西服、女时装和部分休闲服装的生产与销售，目前产品以出口为主。近5年来公司通过不断地调整产品结构、提高内部效率同时通过学习国际知名服装品牌的技术管理经验提高自身的工艺水平，公司营业收入和净利润均保持稳定增长，同时产品档次的不断提高也推动了公司主营毛利率的上升。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    我们认为公司在国内男装企业中是少有的工艺水平领先、产品品质和定位较高的企业。男西服行业是服装行业中进入壁垒相对较高的子行业，公司多年发展积累的技术工艺优势非其他同行或新进入者短期可以比肩的。但是目前公司业务仍以出口为主，在纺织服装行业内外部压力日益深化的大背景下以及新劳动法推出带来的社会约束成本的提高，公司近两年的经营形势较为严峻。长期看出口业务将成为公司的基础业务而非增长点。摇钱术：分层递进选股法

    国内高端品牌零售业务是公司未来发展的主要看点，但由于公司对该业务的扩张短期持谨慎态度，同时实际执行过程中也存在一定难度（品牌和营销策略的调整等），该业务真正发挥效益还需要一定的时间，我们判断未来公司若要加快渠道扩张步伐则很可能要进行再融资。顶点财经topcj.com

    基于目前国内纺织服装行业的大背景和本次调研获得的信息，我们预计公司两年总体保持平稳发展（略有下降）的态势，08年营业收入和主业盈利同比略有下降，09年起随着行业压力激化程度的减轻和国内销售增加，营业收入和盈利有望恢复07年的水平。我们预计公司08年和09年的每股盈利分别为0.31元和0.35元。综合考虑目前的市场形势、估值水平和公司的经营情况、业绩波动，我们首次给予公司“中性”评级。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    我们看好公司在男装制造领域的竞争力，并认同其由传统出口制造型企业向品牌零售企业转变的战略思路，但其短期出口为主的业务结构面临的压力不容忽视，同时内销拓展战略的相对谨慎和实际运行的挑战也使其经营缺乏明显的亮点。

    提示：未来若上调国内服装出口的退税率，对公司而言短期会创造一定的交易性机会。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    公司概况顶点财经topcj.com

    公司主要从事中高档男西服、女时装和部分休闲服装的生产与销售，目前产品以出口为主，目前西服年产能在1000万套左右。公司是一家典型的由出口贴牌加工逐步成长起来的服装企业。2000年上市以后，公司通过不断地调整产品结构、提高内部效率同时通过学习国际知名服装品牌的技术管理经验提高自身的工艺水平，取得了良好的成绩，近五年来公司营业收入和净利润均保持稳定增长，同时产品档次的不断提高也推动了公司主营毛利率的上升。摇钱树下教你摇钱术

    从图1中发现，公司07年业绩增长非常迅速，主要原因之一是公司07年股票投资收益贡献了8000万元左右。摇钱术：分层递进选股法

　　公司在2001年之前，主要出口地区以日韩为主，2001年开始主动加强了对欧美市场的开拓，从2003年起取得了快速的增长，从而也实现了由单纯的OEM向ODM业务模式的转变。目前公司服装业务收入中出口日韩和欧美基本各在45%左右，国内销售在10%左右。但是2005年开始对欧盟和美国市场纺织服装出口的重新设限一定程度上压制了公司出口的快速增长。特别是后续随着人民币升值的加快和出口退税率的下调以及美国次贷的影响，公司对欧美出口从08年开始感到明显的压力，08年一季度在全行业出口增长17.7%的情况下，公司营业收入同比下降了1.2%。公司方面表示人民币升值的加快以及公司力求保证毛利率基本稳定的大前提下，出口金额的下降短期较难避免。

　　经过多年的发展特别是与国际大牌的业务合作，公司已经成为国内排名前列的高级男装制造企业，基于对行业形势的判断，公司从2003年开始加强了国内品牌零售业务的拓展，希望以自有品牌的开拓带动公司进入新的发展平台，但目前进展相对较慢。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　通过本次调研，我们认为公司在国内男装企业中是少有的工艺水平领先、产品品质和定位较高的企业。男西服行业是服装行业中进入壁垒相对较高的子行业，公司多年发展积累的技术工艺优势非其他同行或新进入者短期可以比肩的。但是目前公司业务仍以出口为主，在纺织服装行业内外部压力日益深化的大背景下以及新劳动法推出带来的社会约束的提高，公司近两年的经营形势较为严峻。寻摇钱术　到顶点财经

　　内销市场的开拓是唯一的看点，但从制造型企业向品牌零售类企业的转型也非一日之功，需要公司高层战略的彻底转变、强势推进和中层管理（品牌、营销和设计）人员的积极贯彻和落实。我们高度认同公司产品品质和男装的工艺水平，但对公司未来的增长持谨慎态度。

　　出口业务：压力日益明显摇钱术：锤炼黑马品种

　　公司目前的出口收入占服装销售总收入的90%以上，其中对日韩和欧美地区的销售比重基本相当，对日韩出口以单纯的OEM为主（来料加工和进料加工，收取加工费），对欧美出口以ODM为主（自己设计，自己采购原辅料、成品销售计价）。摇钱树下教你摇钱术

　　公司目前的销售以经销商为主，07年全年对前五大经销商的销售额占比为67%。随着公司服装工艺水平的不断提高和产品档次的调整，公司在国际市场上得到了越来越多的认同，通过经销商的联络，公司已经成为ARMANI、Calvin Klein、BUBBERY、BOSS等世界名牌的制造商。

　　除了提高工艺水平外，公司近年来在服装设计方面也投入了更多的精力，通过收购大连服装研究所加强了女装的设计能力，同时公司聘请了ARMANI前男装首席设计师Ivano Cattarin为公司首席设计师，进一步提高公司的服装业务竞争力。顶点 财经

　　08年起在国内服装行业内外部负面因素日益深化的情况下，公司的出口业务也感到了明显的压力，特别是美国次贷带来的服装消费需求的减弱对公司出口也带来了影响。公司在出口方面的定价策略是“成本+毛利”的方式，尽管面临人民币升值加快、出口退税率下调等因素影响，公司力求通过产品结构的调整保持出口毛利率的基本稳定，但升值加快带来的人民币出口收入的短期下降目前看在所难免。寻摇钱术　到顶点财经

　　而服装的劳动密集型特征使得人力成本的上升也成为公司发展面临的挑战。近两三年公司劳动力成本每年增长20%以上，08年从内控角度考虑将减少工资的增加，但新劳工法的实施带来的福利保险等费用的增加又成为公司经营新的压力。根据公司内部测算，仅该部分支出就将增加当年成本4800万元左右。公司计划通过内部其他成本费用的控制和生产效率的提高尽量弥补该部分新增成本对盈利的侵蚀。摇钱术：锤炼黑马品种

　　关于周边越南、印度等国家纺织服装产业的崛起，公司认为由于目前公司产品定位高档，周边国家尚未对其构成竞争力，目前也没有考虑国外设厂的计划。

　　关于此前与BCBG进行深度合作的意向（公司负责其在国内的生产与销售），目前已经终止，现仅停留在代工业务层面。www.topcj.com

　　总体而言，我们认为公司08年的出口面临较大压力，尽管公司与其他同行和周边国家同类企业相比，竞争优势较为明显，主要客户的合作关系也较为稳定，但在升值背景下出口金额估计会出现小幅下降，毛利率有望基本保持上年的水平。www.topcj.com

　　中短期看，公司出口业务仍将延续高级代工制造商的角色，与国际品牌的深层合作存在一定难度，长期看出口业务将成为公司的基础业务而非增长点。

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　　我们在此前的行业报告中多次指出，在国内纺织服装行业遭遇内外部压力的大背景下，不少优秀的公司已经未雨绸缪开始经营模式的调整。其中之一就是不少基本面优良的出口企业主动将销售的战场由国外向国内转移，一方面分享国内零售市场的大容量及增长，另一方面以自有品牌销售获取更高的毛利率。寻摇钱术　到顶点财经

　　公司从1995年开始已经涉足国内销售，但真正加大国内市场的投入是从2003年开始的，基于对行业发展形势的判断，近年来公司在立足做好世界高档男装生产基地的同时，也积极开拓自有品牌的内销市场，目前公司的内销业务主要包括“凯门”职业服团购业务和高端品牌TRANDS（创世）的零售业务。截止07年底公司TRANDS（创世）品牌的国内销售网点共有22家，除公司总部所在地的旗舰店外，其余均为高档商场的专柜，目前销售网点的分布也集中在东北、山东、山西、陕西等北方地区。07年公司国内零售业务销售规模粗略估计在6000万元左右，毛利率在50%左右。08年公司计划在北京、鞍山和沈阳分别推出三家旗舰店，单店面积在200平方米左右，其中北京店和沈阳店为自购，鞍山店为租赁。

　　根据调研获悉，公司TRANDS（创世）品牌目前定位价格较高，西服平均单价在6000元/套以上，单件衬衣/裤子/休闲服的单价也至少在1000元以上，这在国内品牌服装类企业中属于定位偏高的。目前公司国内业务老店的年平均销售增长在20%左右，但由于基数较低，期间费用相对较高，对公司盈利贡献较小。摇钱术：分层递进选股法

　　公司目前对国内高端零售市场的拓展持谨慎态度，原先计划在国内南方城市设立营销网点的规划也因为人员配置、产品版型差异等原因暂时搁置。08年除了上述三家旗舰店外，目前没有新的开店计划，09年的开店规划也尚不明确。不过公司对于未来国内零售的渠道拓展形式是基本明确的，即以旗舰店为主，营销网点也以自购为主。我们认为公司对国内高端零售市场拓展的谨慎态度，一方面可能基于资金投入的考虑，另一方面高层态度和战略的是否坚定明确以及中层管理营销人才的缺乏也是一个重要原因。

　　国内品牌零售业务是公司未来发展的主要看点，也是公司摆脱出口压力束缚的新方向，我们认同公司目前由传统出口制造型企业向品牌零售企业转变的战略思路，但考虑到其战略的谨慎性和实际执行过程的难度（品牌和营销策略的调整），该业务的拓展需要一定的时间，前期的投入和费用也比较大，未来若要加快渠道扩张步伐则很可能要进行再融资。

　　盈利预测与投资建议摇钱树下看摇钱术

　　基于目前国内纺织服装行业的大背景和本次调研获得的信息，我们预计公司两年总体保持平稳发展（略有下降）的态势，08年营业收入和盈利同比（与07年主业收入和盈利比较）略有下降，09年起随着行业压力激化程度的减轻和国内销售增加，营业收入和盈利有望恢复07年的水平。我们预计公司08年和09年的每股盈利分别为0.31元和0.35元。

　　我们看好公司在男装制造领域的竞争力，并认同其由传统出口制造型企业向品牌零售企业转变的战略思路，但其短期出口为主的业务结构面临的压力不容忽视，同时内销拓展战略的相对谨慎和实际运行的挑战也使其经营缺乏明显的亮点。顶 点 财 经

    综合考虑目前的市场形势、估值水平和公司的经营情况、业绩波动，我们首次给予公司“中性”评级。

　　提示：未来若上调国内服装出口的退税率，对公司而言短期会创造一定的交易性机会。摇钱树下教你摇钱术