公司主要依靠V型机稳步增长和发电机业务的快速增长，气体机增速低于预期，投资收益贡献大部分利润但可能被出售。资产注入的可能性不大。topcj.com

    投资要点：

　　公司大股东为中国石油物质装备总公司，是中国石油天然气集团系统控股的唯一的内燃机制造企业，大家都有资产注入预期。近日调研公司后，发现与预期有差别。

　　公司主要产品包括石油钻探用柴油机（V型柴油机）、柴油发电机、气体发动机、船用柴油机（直列型柴油机）等。其中V型柴油机占收入的一半左右，发电机和气体机占15%左右，船机占收入10%但不赚钱。

　　由于公司与中石油的关系，公司钻探用柴油机占中石油采购总量的90%以上，增长主要来自于更新和新油田的勘探，未来增速不会很快，估计在10-20%之间。发电机由于受雪灾和地震的影响，以及建设部有关规定，今年以来销量增加比较快，同比增长1倍左右。气体机去年增速5%，今年增速也不会很快。公司船机业务不赚钱，只是可以分摊部分固定资产折旧，从而提高其他业务的利润率，这部分不是发展重点。

　　对公司贡献利润总额50%以上的参股公司为：1、宝鸡石油钢管公司占38%股权；2、咸阳石油钢管钢绳公司占45%股权。随着他们增资扩股，公司不增资，股权比例进一步下降，未来不排除公司出售股权的可能。

　　我们预测公司08年、09年、10年EPS为0.35元、0.48元、0.63元，目前估值基本合理，给予“观望”的投资评级。

    1、公司主营业务

    石油济柴的大股东为中国石油物质装备总公司，是中国石油天然气集团系统控股的唯一的内燃机制造企业。主营非道路用柴油机，主要产品包括石油钻探用柴油机（V型柴油机）、船用柴油机（直列型柴油机）、柴油发电机、气体发动机及发电机组等。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    2、各产品发展趋势

    V型柴油机

    公司是中石油系统下唯一的发动机生产基地，其主导产品大马力柴油机、气体发动机等是油田野外勘探、钻采的主要动力，在国内油田钻井用柴油机市场占据90%的市场份额。

　　这部分需求主要来源于设备更新和因工作量增加导致的新增需求。设备更新需求除了老机器使用寿命达到年限自然更新外，还包括机型改进导致的更新。根据油田系统内部要求，勘探用柴油机在7年内必须淘汰，由于这一要求实际上并未得到严格执行，我们估计在8-10年左右。从过去10年销售情况来看，未来增速会放缓。

    新增需求的增加我们以当年钻井进尺数作为勘探开发工作量的衡量指标，从过去5年来看，年均增速在12%左右。

　　综合以上因素以及油价维持高位的情况，我们判断公司这部分业务增速在15-20%之间。摇钱术：锤炼黑马品种

    气体机

    与国内竞争对手相比，济柴气体机技术开发较早，而且技术水平处于领先地位，但由于市场开发较晚，目前市场份额已远低于胜动（胜动07年收入规模为16亿，占有率85%左右）。目前公司已充分意识到气体机市场的广阔前景，已将未来发展之重点放之于此。

　　虽然前景比较好，但增速远低于大家预期，以前都预期50%以上增速，去年增速仅为5%。原因由于整个环节没有理顺，煤层气如何收集，发电怎样上网等各个环节都有制约因素，除非有政策推动，否则难以看到很大改观。我们估计今年增速也不会很快，按照25%来预计。www.topcj.com

　　直列机柴油机

    公司船用柴油机具有12V、8V、8直、6直、4直等多个系列近百种机型，功率范围159-1740KW，广泛用于舰艇、渔船、渔政船、挖泥船、交通船等各类船舶及动力输出设备。市场占有率不断提高，在胶东地区已占据90%的市场份额。由于产品竞争激烈（特别是功率在500KW以下的产品），毛利率较低，难以成为公司业绩增长点，公司打算用这部分业务来分摊部分固定资产折旧。

　　柴油发电机

    由于煤炭运输瓶颈，导致电煤紧张，山东地区电力短缺严重，柴油发电机销售情况良好。特别是今年雪灾和地震后，建设部关于楼宇、宾馆等场所备用电源规定的严格执行，今年以来销量增加比较快，同比增长1倍左右，未来3年增速也会在较高水平。

    配件及维修

    公司在石油系统内中大功率柴油领域占据90%的市场份额，目前系统内柴油机存量就超过10000台，一般设备运行一段时间后都需要维修保养，这部分业务将会稳定增长，其毛利率水平也较高。

　　联营公司情况

    公司参股38%的宝鸡石油钢管公司和45%股权的咸阳石油钢管钢绳有限公司2007年度为上市公司贡献投资收益6453万元，占利润总额的55%。www.topcj.com

　　宝鸡石油钢管公司主导产品为油气输送管，国内市场占有率居前列。随着西气东输以及中哈管道的铺设，公司未来几年盈利水平将不断提高。另外，公司控股的上海宝世威石油钢管有限公司靠近宝钢和华东市场，定位在城市管网建设市场，未来收益也会不错。

　　宝鸡石油钢管有限责任公司是我国市场占有率最高和实力最雄厚的石油钢管制造企业，产品主要用于石油天然气输送用高端市场。过去几年受益于西气东输项目，利润增长情况不错。未来3年增长主要来自于印度天然气管线项目和西气东输二期工程，利润增速将超过25%。

　　必须注意，宝鸡石油钢管厂增资35428万元，公司放弃增资，公司对宝鸡石油钢管的持股比例将有较大幅度下降，从38%下降到11%，收益将大幅度下降，不排除公司出售股权的可能。我们按照股权不出售计算，08、09、10年投资收益为2000、2500、3200万元。

　　咸阳石油钢管钢绳有限责任公司主导产品为重要场合用钢绳，在国内有很高知名度，主要应用于国内石油和港口领域。考虑到石油开采和港口吞吐量情况，这部分增速不会很快，估计增速在10-20%之间。

　　未来该公司有可能增资，上市公司所占股权将进一步减少。我们按照股权比例不减少预计，08、09、10年投资收益为1650、1800、2020万元。

　　两公司合计投资收益08、09、10年分别为3650万元、4300万元、5220万元。www.topcj.com

　　3、盈利预测

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