较具成长空间的区域零售龙头：新华都购物广场有限公司主要经营大卖场和综合超市，06、07年扣除非经常性损益的净利润增长分别为36.2%和52.6%。摇钱树下教你摇钱术

　　公司零售网络以闽南为中心逐步散开，渗透福建全省及周边地区。截至07年底，新华都拥有37家门店，其中大卖场13家，综合超市19家，百货2家以及大卖场百货综合体1家，合计经营面积达到22.8万平米。顶点财经

　　业绩保持40%左右的稳定增长：作为福建连锁超市龙头，目前整体销售规模并不大，但成长较快，05-07年新华都的销售规模由7亿元迅速上升至16亿元。新华都未来业绩的驱动点主要来自门店扩张带来的外延式增长以及门店成熟后盈利能力的提升。我们预计08-10年分别新开15家、16家和18家。

　　募集资金项目有利于公司的可持续发展：主要用于开设31家连锁门店、续建物流配送中心和加强信息系统建设等。

　　风险揭示：外资加强渗透福建地区的竞争风险，新门店盈利释放慢的风险以及销售规模偏小导致抗经济周期偏弱的风险。

　　估值和询价区间：未来三年公司将可实现每股收益0.59元、0.83元和1.11元，参考零售业特别是连锁超市行业目前平均估值水平，我们给予公司08年30-35倍PE，股票的合理价值应在17.7-20.65元左右。考虑到新股询价应给予40％的折扣，建议询价区间10.62-12.39元。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

    估值与询价建议

　　新华都购物广场有限公司是福建地区的连锁超市龙头，主要经营大卖场和综合超市，成长空间依然广阔，06、07年扣除非经常性损益的净利润增长分别为36.2%和52.6%。截至07年底，新华都拥有37家门店，其中大卖场13家，综合超市19家，百货2家以及大卖场百货综合体1家，合计经营面积达到22.8万平米。

　　公司零售网络根植于福建闽南地区，渗透福建全省及周边地区，但目前整体销售规模并不大，在全国的市场地位也不突出。新华都未来业绩的增长点主要来自门店扩张带来的外延式增长以及门店成熟后盈利能力的提升。

　　福建新华都的经营特点为：销售规模偏小，增长基数低，经营较规范，盈利能力仍有提升空间。我们预计公司08-10年将新开店面15家、16家和18家，收入增长率为40%、36%和31%，扣除非经营性损益后的归属母公司净利润增长率为45.3%、39.3%和34.6%，每股收益为0.59元、0.83元和1.11元。

    2.福建连锁商业迅速兴起

    2.1连锁商业发展迅猛

    自改革开放以来，中国GDP连续多年保持两位数的增长，2000-2007年复合增长率达到14.1%，年人均收入由2000年的6296元上升到2007年的14908元，增长了一倍多。在此背景下，社会消费品零售总额增长迅速，2000-2007年复合增长率达到17.37%，超过GDP增长。

　　根据中国连锁经营协会的统计，商业连锁百强发展迅猛，2001-2007年百强销售额的复合增长率高达35.5%，远远超过社会消费品零售总额的增速。商业连锁经营模式可复制性强，外延扩张速度快。公司达到一定规模并建立统一的物流和信息系统后，可以通过集中采购、统一配送，降低物流成本，提高与上游供应商的议价能力，逐步形成成本优势和价格优势，以此提升盈利空间。

    2.2福建零售市场需求巨大

    新华都根植于经济较为发达的闽南地区，并已在龙岩、广东等七个地级市布点，推动公司零售网络以闽南为中心，向福建全省及周边地区推进，力争成为海峡西岸经济区①最优秀的零售商。福建省人均收入高于全国平均水平，属于沿海较发达地区。

　　闽南地区城镇居民人均可支配收入始终保持在15000元/人左右，位列全国各地级城市前十名，居民消费能力较强。福建省社会消费品零售总额增长较快，04-07年复合增长率16.3%，较快于全国14.2%的增速，零售需求潜力巨大，有充足的市场空间。

    目前新华都拥有泉州、福州和龙岩三处配送中心。通过此次募资续建，将该物流中心建设成为中南地区最大的物流基地，完成强大的货物集散、中转、配送以及流通加工、物流信息服务、物流咨询和培训、电子商务等一系列辅助性功能。项目建成后将大大增强公司物流配送的作业能力，提高商品零售配送能力。

　　而对信息系统进行升级改造，未来效益将主要表现为企业管理水平的提高、人力成本节约、管理费用率下降、工作效率提高、机会收益增加以及核心竞争力增强，为公司连锁经营发展创建良好的信息技术平台，提高系统运行的安全性和稳定性。

　　5.风险揭示

    08-10年公司开店速度较快，新开店能否在预期内实现盈利，将会影响公司未来的盈利水平和现金流状况。

　　外资加强渗透福建地区的竞争风险，新门店盈利释放慢的风险以及销售规模导致抗经济周期偏弱的风险。

　　外资已经在福建省扩张，省内零售竞争日益激烈。如果没有良好的营销策略和战略布局，新华都可能面临门店内生增长减速的威胁和新门店盈利释放慢的风险。

　　销售规模偏小，使得公司存在抗经济周期偏弱的风险。

　　6.盈利预测及估值定价

    公司作为福建地区的零售龙头，目前整体销售规模并不大，在全国的市场地位也不算太突出。未来业绩的驱动点主要来自门店扩张带来的外延式增长，连锁超市逐步形成地区规模效应，未来新门店培育失败的风险可能会限制公司短期业绩的爆发性增长，未来三年公司将保持40%左右的稳定增长。