投资要点：寻摇钱术　到顶点topcj.com财经

　　公司主要从事塑料薄膜产品的生产和销售。主要生产包括BOPP薄膜、BOPET薄膜和CPP薄膜三大领域产品。公司目前三大薄膜产品总产能12.7万吨，07年市场占有率分别为BOPP薄膜3.38％，BOPET薄膜3.37％和CPP薄膜1.91％。公司本次拟公开发行新股6400万股，发行后总股本达到24,505万股。由于前期投入了6个技改和扩产项目，公司拟用募集资金归还的银行借款总额为36,585万元。

　　从业务结构来看，由于近两年公司采用了新的技术设备并优化了生产线，从2006年开始趋向于生产毛利率水平更高的BOPET薄膜产品，BOPET产品毛利占比也逐年提高，到2007年已经占比达到32%，而公司综合毛利率水平也从05年的5.89%升至06年的9.78%和07年的10.86%。摇钱术：分层递进选股法

　　目前大东南在筹划一个新的6万吨BOPET项目，并且已经得到了发改委的认可，加上前期的3万吨项目，共9万吨BOPET产能是国内最大规模的生产商。另外，公司远景规划15万吨聚酯切片项目，以图打通上下游，更有效的控制成本，进而获得超额收益。

　　04年开始公司通过向银行举债投入大量资金建设六大项目，累计投入4.94亿元，造成债务负担较重，母公司资产负债率一直高于80％。05年由于实现汇兑收益2387万元和2500万元的财政冲减导致了公司财务费用为负值，而06年和07年财务费用分别为5803万元和5141万元，占总收入的4.67％和3.62％，因此，本次募集资金主要用于归还银行贷款以缓解财务费用的压力。

　　大东南属于塑料制品行业，我们采用国内同行业公司和目前中小板的估值的数据作参考，按发行后全面摊薄股本进行测算。我们预计公司2007、2008和2009年的EPS按发行后股本摊薄后分别为0.22，0.30和0.38元，给予07年21～25倍PE，建议询价区间为4.62～5.50元。按照目前A股同类公司估值测算，公司上市后合理价格为6.00～7.50元。

    1.从事塑料薄膜包装产品的优势企业

    公司从事塑料薄膜产品的生产和销售，主要产品包括BOPP薄膜、BOPET薄膜和CPP薄膜三大领域。目前公司三大薄膜产品总产能12.7万吨，07年市场占有率分别为BOPP薄膜3.38％，BOPET薄膜3.37％和CPP薄膜1.91％。公司本次拟公开发行新股6400万股，发行后总股本达到24,505万股。由于前期投入了6个技改和扩产项目，公司拟用募集资金归还的银行借款总额为36,585万元。

    大东南集团是大东南股份的控股股东，发行前占有公司71.47%的股权，而黄永寿和黄飞刚父子是大东南集团的实际控制人，因而间接控股股份公司。股份公司共有六个控股子公司，其中包括2个全资子公司。

    2.薄膜行业现状

    2.1.塑料薄膜实属包装行业

    单从塑料的消费结构可以看出，不同的塑料生产工艺可以生产出的产品千差万别，用途也各异，不同的材料可以满足不同种类的消费需求。

    塑料薄膜主要用于包装行业，其中塑料包装薄膜的应用范围非常广泛，是塑料包装材料中使用最为广泛的一个品种，其品种繁多，目前大宗生产和使用的主要是BOPP薄膜、BOPET薄膜、CPP薄膜，均系重要的包装基材，主要应用于烟草、食品、药品、轻纺、化妆品及音像产品等的包装。

　　塑料包装薄膜已经成为世界塑料原料最主要消费领域，目前已占全球塑料原料消费总量的25%，其主要耗用原料系聚乙烯和聚丙烯，其中：欧洲和北美塑料薄膜消费量各占全球总量的30%。

    对于中国的塑料薄膜行业发展，中国塑协提出，“十一五”期间塑料包装材料的发展目标是：按7%的速度发展，到2010年产量达到1100万吨，到2020年，按5%的速度发展，产量达1600万吨，占塑料制品总量5000万吨的30%，与世界发达国家的应用水平相接近。在塑料包装材料中，薄膜材料的市场需求量增幅最大，约占塑料包装材料总量的46%。

　　2.2.塑料环保成关键，限塑令指引方向随着食品包装、工业品包装、家庭日用品包装、服装包装、药品包装等领域大量地采用塑料包装薄膜，塑料包装薄膜生产所引发的溶剂排放以及废弃软塑包装产品的无法降解均带给环境沉重的负担。国家对于塑料包装薄膜、黏合剂、油墨等产品也提出了越来越严格的环保要求、一系列法规相继出台，这也相应促进了塑料包装薄膜废料再生技术的发展。摇钱树下教你摇钱术

　　另外，消费者对塑料包装也提出了越来越高的要求，当用于包装食品、药品、日化商品这些与人民生活密切相关的产品时，塑料包装薄膜的安全、无毒便是最首要的要求。各个行业的用户均对塑料包装薄膜的材料选取、复合以及印刷工艺中的的溶剂残留控制提出了严格的标准。

　　近日，限塑令的实施也对塑料薄膜行业提出了新的要求，与之相匹配，国家标准委发布了3项塑料购物袋国家标准，并于今年6月1日起正式实施。这3项国家标准分别是强制性国家标准《塑料购物袋的环保、安全和标识通用技术要求》(GB 21660—2008)、推荐性国家标准《塑料购物袋》(GB/T 21661—2008)和《塑料购物袋的快速检测方法与评价》(GB/T 21662—2008)。国家政策的出台，主要目的为了增强人们的环保意识，减少塑料袋的使用量，进而减少对石化产品的依赖并减轻非降解材料对环保压力。

　　3.公司情况分析

    3.1.业务主要集中于三大产品产业

    公司核心主导产品为BOPP、BOPET薄膜和CPP薄膜产品，这些产品系列可广泛应用于烟草、食品、药品、轻纺、化妆品以及印刷、礼品包装、粘胶带等众多商品包装领域。

　　同时大东南公司还生产销售HDPE薄膜、LDPE薄膜、普通PP薄膜等包装材料，以及经印刷、复合、制袋等深加工的塑料包装制品，不过收入占比较小。

    公司产品中CPP薄膜的产能利用率较低，而且有逐年下降的趋势，这主要同目前市场上对CPP产品的规范不够严格所致。由于部分厂家为了降低成本，采用普通PP和PE产品进行替代，造成了鱼龙混杂的局面，而去年强制出台的CPP产业化政策有利于规范市场，对公司未来业务的良性发展提供了政策保障

    公司几种主要产品的生产设备来自德国、奥地利等地，均达到了国际先进水平，公司经过30多年的努力，在同行业中已经形成了自身的优势，和德国布鲁克纳在技术工艺方面进行了比较深入的合作。

    04年开始公司通过向银行举债投入大量资金建设六大项目，累计投入4.94亿元，造成债务负担较重，母公司资产负债率一直高于80％。05年由于实现汇兑收益2387万元和2500万元的财政冲减导致了公司财务费用为负值，而06年和07年财务费用分别为5803万元和5141万元，占总收入的4.67％和3.62％，因此，本次募集资金主要用于归还银行贷款以缓解财务费用的压力。

　　从业务结构来看，由于近两年公司采用了新的技术设备并优化了生产线，2006年开始趋向于生产毛利率水平更高的BOPET薄膜产品，BOPET产品毛利占比也逐年提高，到2007年已经占比达到32%，而公司综合毛利率水平也从05年的5.89%升至06年的9.78%和07年的10.86%。

    3.3.发展前景展望

    本次公司募集资金主要用来归还银行贷款，以降低资产负债率从而达到减少财务费用的目的。因此实际来看，公司没有具体的募集资金项目，而是依靠前期建设产能尽可能的释放，07年公司产能12.7万吨，产量达到了9.18万吨，利用率为72%左右，如果全部释放还有20%~30%左右的增长空间。

　　通过了解，目前大东南已筹划一个新的6万吨BOPET项目，并已经得到发改委认可，加上前期的3万吨，共拥有9万吨BOPET产能，是国内最大规模的相关产品生产商。

　　并且，公司远景规划15万吨聚酯切片项目，以图打通上下游，更有效的控制成本，进而获得超额收益。摇钱树下看摇钱术

    另外，公司还将现阶段发展方向确定为向新产品、新技术的产业化方向倾斜，以公司研发人员为核心研发并实现市场销售的省级认定新产品超过10项，其中包括功能性纳米透气薄膜等新产品。经过几十年的积累，公司产品虽然有一定的技术优势，但是未来如何进行产业化并得到国家和消费者认可将是未来发展的重点。

　　对于塑料薄膜包装产品来说，流涎和拉伸工艺中厚度指标是比较关键的指标，它不仅决定了产品的档次和价格还因此限制了产品的产量等，由于生产工艺的限制，目前我国加工厚度较小的薄膜产品大部分还需要进口，而这点也决定了产品的附加值和毛利率水平，这也是为什么BOPET产品拥有较高盈利能力的原因。未来公司发展的重点仍然会放在产品差异化和高附加值化等方面，公司的产品结构也有望进一步得到改善。

　　4.募投资金项目

    由于前期投入较大，公司目前负债率偏高，前期技改项目也已经进入收益期，不过苦于负债压力大，每年需支付大量贷款利息，此次公司拟用募集资金归还的银行借款总额为36,585万元，可显著降低财务费用带来的负担。

　　事实上，本次募集资金到位后将在一定程度上缓解公司短期偿债压力，财务费用的减少也会改善净收益水平。未来随着公司业务发展壮大，新项目将不断上马，势必也会关系到新一轮的投资回报率水平，目前公司净利润率仅为4％左右，相对较低，未来如何提高产品竞争力和附加值，提升收益率水平将是公司需要解决的重要问题。

　　5.盈利预测和估值

    大东南属于塑料制品行业，我们采用国内同行业公司的估值数据作参考，按发行后全面摊薄股本进行测算。我们预计公司2007、2008和2009年的EPS按发行后摊薄后分别为0.22，0.30和0.38元，给予07年21～25倍PE，建议询价区间为4.62～5.50元。按目前A股同类公司估值测算，公司上市后合理价格为6.00～7.50元。

    6.风险提示

    6.1.石油价格带动原材料价格波动的风险摇钱术：锤炼黑马品种

    公司原料属于基础合成树脂产品，原油价格的高涨会直接导致公司原料价格提升，由于此类原料成本在生产成本占比中达到了80％以上，因此原料价格的波动势必会影响公司产品的盈利水平