公司概况：

　　1、公司历史公司系由富春江水电于2007年8月整体变更设立，主要股东为孙毅、浙江睿银创业投资有限公司、彭建义、浙江嘉银投资有限公司以及其他42名自然人股东。

　　2、公司跻身大中型水电机组制造商

    公司主营业务为成套水轮发电机组的研制、生产及销售。公司当前产品涵盖贯流式水轮发电机组、轴流式水轮发电机组、混流式水轮发电机组。目前公司基本只生产单机容量50MW以上或水轮机转轮直径大于4m的大中型水轮发电机组。

　　募资项目：http://www.topcj.com

　　募投项目对公司的业绩贡献显著

    本次IPO募集资金将全部用于大型混流式水轮发电机组及潮汐发电机组制造项目。项目预计在2009年建成试生产，2011年全面达产。顶 点 财 经

　　达产后公司将每年新增83万千瓦大中型水轮发电机组的生产能力，年新增销售收入90,000万元，实现利润总额13,195万元。

    业务结构

    1、大中型水轮发电机组是公司的主要产品

   2006年之前，公司主要产品为小型水轮发电机组；2005年末起公司开始进行大中型水轮发电机组制造，目前公司基本只生产单机容量50MW以上或水轮机转轮直径大于4m的大中型水轮发电机组。

　　2、公司市场份额快速上升顶 点 财 经

    公司合作方Rainpower公司在大容量混流式及抽水蓄能机组等的研发上具有世界领先优势。目前，公司在各类型大中型水轮机组方面都拥有国内一流的生产设施和制造能力，市场份额不断增长，部分产品处于国内领先水平。公司是目前世界上在建的最大潮汐电站——韩国SIHWA潮汐电站工程全部26台机组中的10台机组的提供商。

    行业前景

    1、大中型水电站建设稳步发展

    2007年我国水电装机容量为1.45亿千瓦，其中大中型水电站约为1.0亿千瓦。根据《可再生能源中长期发展规划》，到2010年全国水电装机容量将达到1.9亿千瓦，年均增长10%；其中大中型1.4亿千瓦，年均增速13%。到2020年，全国水电装机容量达到3亿千瓦，年均增长率8%；其中大中型水电2.25亿千瓦，年均增长9.6%。

　　2、抽水蓄能机组前景广阔摇钱术：分层递进选股法

    从已规划的抽水蓄能水电站规模计算，未来15年中国将建设30,000MW～40,000MW的抽水蓄能水电站，按照目前国内抽水蓄能电站每千瓦5,000元的造价，共有1500亿～2000亿的投资；其中抽水蓄能机组约占投资的40%，即600～800亿元，市场空间巨大。

　　竞争能力

   1、管理优势

    公司拥有专业、稳定的高层管理团队，高级管理人员均长期从事于水轮发电机组业务，在生产、设计、销售方面各有专长。近年来公司不断吸收骨干人员入股，高级管理人员及相当部分骨干人员均持有公司股份。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　2、质量与品牌优势

    自公司成立运营以来，没有因产品质量问题而引发的纠纷发生，拥有优异的项目履历，公司的品牌知名度和信誉度得到用户的高度认可。近三年来，公司前十大客户未发生过流失，客户群基础稳固并不断扩大。

　　风险因素寻摇钱术　到顶点财经

    1、钢价大幅上涨毛利率下行

    钢材是水轮发电机组制造中使用的主要基础原材料，约占公司生产总支出的40%左右。由于08年以来钢材价格上涨幅度较大，而公司已签订合同多为闭口合同，预计未来两年公司产品毛利率有可能大幅下滑。

　　2、技术过于依赖合作方顶点 财经

    公司国内的竞争对手主要是东方电气、哈尔滨动力等大型央企以及东芝水电、伏伊特西门子、天津阿尔斯通等外资企业，与这些公司相比，公司研发能力较弱，主要通过合作开发的方式获得俄罗斯动力机械公司、挪威Rainpower等公司的技术支持，技术对外依存度较大。

　　财务分析

    1、销售收入将维持快速增长寻摇钱术　到顶点财经

    2005年至2007年，公司营业收入分别为9826.22万元、27698.62万元和48153.73万元，2007年和2006年营业收入同比增长分别为73.80%和181.75%。

　　报告期内公司营业收入快速增长主要有以下两方面原因：一是随着公司产品结构实现升级，售价随之提高。2005年度、2006年度和2007年度公司产品加权平均综合吨价分别为3.92万元/吨、4.35万元/吨和5.04万元/吨。二是近三年公司承接合同金额快速增加，产品销量大幅提升。2005年至2007年，公司销售量分别为2506.69吨、6367.50吨和9554.31吨。

　　截至2007年12月31日，公司在执行未完工的剩余合同金额约为18.8亿元，该等合同基本将于2-3年内完工，我们认为，未来几年营业收入将以较快的速度增长。

　　2、毛利率有可能大幅下降

    2005年至2007年，公司综合毛利率分别为19.34%、22.04%和27.10%，呈现逐年上升趋势。公司近三年毛利率稳步上升的主要原因是随着公司技术水平和生产能力的大幅提高，公司产品结构实现升级，机组附加值不断提高。

　　我们认为，由于已签订的合同价格锁定，在钢材等原材料价格的大幅上涨的背景下，未来两年公司毛利率将面临大幅下滑的危险。

　　3、期间费用基本稳定

    2005年至2007年，公司期间费用率分别为9.59%、11.20%和9.62%，除2006年有所上涨外，基本呈现稳定状态。2006年公司期间费用率上涨的主要原因是公司在2006年支付韩国SIHWA潮汐电站工程佣金126万美元，折合人民币10,031,994元，在2007年支付84万美元，折合人民币6,419,154元。

　　我们认为，未来两年公司期间费用率将保持在10%左右。

　　4、公司不再享受所得税抵税政策

    2005年至2007年公司享受的国产设备抵免当年企业所得税分别为236.28万元、820.45万元和2194.20万元，分别占当年净利润的34.06%、32.33%、27.23%。根据国家税务总局通知，自2008年1月1日起，停止执行企业购买国产设备投资抵免企业所得税的政策。公司自2008年1月1日起购买国产设备将不再享受可抵免当年所得税之优惠。

　　估值基准

    预计08年、09年公司净利润为8,918.92万元、10,030.85万元，摊薄后每股收益为0.62元、0.70元，参考行业内相似上市公司市盈率水平，我们认为公司合理估值水平可以按照07年22-25倍市盈率计算，分别对应的股价为12.32~14.00元。

　　定价结论

    考虑到一级市场和二级市场之间的差异，我们认为IPO询价不应该高于合理股价的80%，公司的询价区间为9.86~11.20元。