核心观点

    公司的100万吨的纯碱生产线于7月18号晚正式结束试运行，7月21日开始正式生产。公司将很有可能在08年生产纯碱30万吨。纯碱是玻璃的主要原材料，一般占总成本的1/4。凭借这100万吨的纯碱产能公司不仅大幅度降低了生产成本，而且在行业内率先实现了产业链向上游延伸。公司的纯碱项目毛利率将保持在30％以上。综上，我们预计金晶的纯碱业务在08年会给公司增加5.25亿元的收入，09年为16.5亿元。topcj.com

　　金晶除了滕州的2条600T/D的生产线在使用煤焦油之外，其余的生产线全部成功实现了油改气。目前，国内成功实现油改气的只有金晶科技、三峡新材和南玻。

    公司在超白玻璃市场一直独享寡头垄断的地位。公司拥有来自国际玻璃巨头PPG的全套先进技术，使得公司在国内市场能够独享超白玻璃50%的高毛利率水平。公司现有一条生产超白玻璃和高档浮法玻璃的生产线，总产能为360万重量箱。截止08年上半年，公司已拿到了220万重量箱超白玻璃的订单，仅这一部分订单增长就会为公司增加至少1.6亿元的收入。而且现在超白玻璃的使用范围迅速扩展这一趋势也体现在了公司订单增长上摇钱术智能财经终端

    公司年产360万重量箱的防紫外线节能玻璃已于08年一月底点火，将于下半年正式投产。目前生产出来的防紫外线节能玻璃主要用于汽车，随着公司产品规格的完善和市场销售的推广，防紫外线节能玻璃的应用范围将大幅扩展。我们预计08年全年公司将生产防紫外线节能玻璃150万重量箱。将为公司带来1.5亿元的收入。

　　投资评级：我们预测金晶科技08年和09年的EPS分别为0.53和0.83元。鉴于公司的新增纯碱产能将于2008年释放和公司超白玻璃的国内第一的龙头地位，我们给予公司08年20倍市盈率。公司六个月目标价为10.6元，公司12个月目标价为16.6元，距今有66%的上涨空间，给予金晶科技短期中性、长期A的评级。

　　投资风险：08年8月11日，有1.44亿股的定向增发机构配售股份解禁，占已流通股数的66％。机构的持股成本为18.1元，十送十后为9.05元，仍然有减持意愿。我们预计届时至少有3000万股会进入二级市场交易，因此公司股价在短期内下行的可能性非常大

    1财务分析

    1.1 08年一季度公司毛利率大幅回落摇钱术：分层递进选股法

    2007年全年公司实现主营业务收入14.16亿元，同比增长82.89％，实现归属母公司股东净利润2.07亿元，同比增长43.47％。2008年一季度公司实现主营业务收入3.53亿元，同比增长31.43％，，实现归属母公司股东净利润1.59亿元，同比增长17.44％。08年的收入与归属母公司股东净利润增速均比去年同期发生大幅回落。一季度公司毛利率为24.32％，比去年同期大幅回落1.06个百分点。我们认为纯碱与煤炭价格的大幅上涨是公司毛利率下降的主要原因。金晶大部分生产线已经成功完成油改气，因此重油涨价对金晶的影响不大。随着金晶100万吨纯碱生产线的投产（生产线已于今年6月19日投产，预计三个月之后达产），纯碱成本的上涨已经无法对公司构成负面影响。因此我们预期金晶的毛利率将在08年和09年持续提高。

    1.2超白玻璃收入快速增长

    2007年全年公司超白玻璃收入在总收入中的占比达到了20.23％，比去年同期提高了6.2个百分点。超白玻璃在公司产品中是利润最高的产品。虽然近几年超白玻璃的毛利率一直呈下滑的趋势，但07年的毛利率仍然高达50.13％，而且与去年同期相比仅下滑了0.02个百分点，在未来基本会稳定在50％以上的水平。随着公司超白玻璃订单的增长，公司以后将大幅加大超白玻璃的生产，超白玻璃在总收入中的占比将迅速提高，从而带动综合毛利率的提升。

    2投资要点

    2.1 08年预计生产纯碱30万吨－产业链向上游转移寻摇钱术　到顶点财经

    公司的100万吨的纯碱生产线于7月18号晚正式结束试运行，7月21日开始正式生产。公司将很有可能在08年生产纯碱30万吨。

　　纯碱是玻璃的主要原材料，一般占总成本的1/4。纯碱价格自07年底开始进入了加速上涨阶段，08年2季度纯碱平均进价1822.28元/吨，比上季度上涨62.06元/吨；比上年同期上涨474.69元/吨，涨幅达35.23%。公司100万吨纯碱产能中约有40％为自用、30％出口、剩余销往国内市场。凭借这100万吨的纯碱产能公司不仅大幅度降低了生产成本，而且在行业内率先实现了产业链向上游延伸。虽然在下半年纯碱产能会大量释放，但我们仍然认为全年纯碱价格会维持在1750元/吨以上的高位。此外当地政府还大力给予金晶政策扶持，当地政府承诺金晶碱厂未来十年所得税和增值税全部返还，开发区给予公司的工业用水价格为0.85元/吨，远远低于当地2.6元/吨。金晶的纯碱项目地处全国最大的海盐产区－山东潍坊，其价格比其他地区海盐价格低30-40%，公司的纯碱项目成本将显著低于其它纯碱企业，其毛利率将保持在30％以上。综上，我们预计金晶的纯碱业务在08年会给公司增加5.25亿元的收入，09年为16.5亿元。

    2.2绝大部分生产线实现油改

    气金晶除了滕州的2条600T/D的生产线在使用煤焦油之外，其余的生产线全部成功实现了油改气。目前，国内成功实现油改气的只有金晶科技、三峡新材和南玻。位于西气东输路线上的企业能够通过油改气来享受天然气的低廉成本，其它企业则由于受到地理位置的限制而不得不面对重油价格的直线上涨，自07年以来重油价格已经同比上涨了40%，天然气价格的涨幅则小得多。此外，下半年淄博市政府将在开发区建立一个煤焦气厂，届时公司将完全用更加具有价格优势的煤焦气代替天然气做燃料，用煤焦气替代天然气可进一步节省近40％的燃料成本。

    2.3超白浮法玻璃独享国内垄断地位摇钱树下教你摇钱术

    目前全国的企业中，仅公司一家能够生产超白玻璃，公司在超白玻璃市场一直独享寡头垄断的地位。超白玻璃的生产对技术要求较高，公司拥有来自国际玻璃巨头PPG的全套先进技术，使得公司在国内市场能够独享超白玻璃50%的高毛利率水平。即使现在有国内企业突然掌握了超白浮法玻璃的生产技术，至少也要两年的时间才能生产出产品，因此公司的行业垄断特性最保守来说在两年内绝对可以维持。公司现有一条生产超白玻璃和高档浮法玻璃的生产线，总产能为360万重量箱。06年公司销售超白玻璃57万重量箱，07年公司销售超白玻璃140万重量箱。截止08年上半年，公司已拿到了220万重量箱超白玻璃的订单，仅这一部分订单增长就会为公司增加至少1.6亿元的收入。而且现在超白玻璃的使用范围迅速扩展，除了鸟巢，水立方等大型建筑工程外已经开始应用于建材，家居，室内装潢，工艺美术等市场。这一趋势也体现在了公司订单增长上。

　　2.4防紫外线节能玻璃已于08年一季度开始生产

    公司年产360万重量箱的防紫外线节能玻璃已于08年一月底点火，将于下半年正式投产。目前生产出来的防紫外线节能玻璃主要被用于汽车，随着公司产品规格的完善和市场销售的推广，防紫外线节能玻璃的应用范围将大幅扩展。我们预计08年全年公司将生产防紫外线节能玻璃150万重量箱。将为公司带来1.5亿元的收入。

　　2.5合作玻纤产能于明年投产

    上半年投产公司合作的无碱玻纤生产线预计将于明年上半年投产，总产能为6万吨，公司约占1/4的股权。公司现有合作玻纤产能4万吨，公司占1/4股权。09年公司合计将至少销售2万吨的玻纤，为公司带来1.6亿元的收入。公司的全部玻纤产品由PPG包销，直接进入海外市场。玻纤产品的毛利率较高，一般在30%以上，公司正全力向高端产品转移。

　　3业绩预测

    我们假设09年公司生产超白玻璃320万重量箱，比08年增加100万重量箱。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    由于超白和高档浮法玻璃在一条生产线上，因此高档浮法玻璃的产量相应大幅减少。我们假设纯碱的价格由于产能扩张的原因在09年出现大幅回落。

    我们预测金晶科技08年和09年的EPS分别为0.53和0.83元。鉴于公司的新增纯碱产能将于2008年释放和公司超白玻璃的国内第一的龙头地位，我们给予公司08年20倍市盈率。公司六个月目标价为10.6元，公司12个月目标价为16.6元，距今有66%的上涨空间，给予金晶科技短期中性、长期A的评级

    4风险提示

    08年8月11日，有1.44亿股的定向增发机构配售股份解禁，占已流通股数的66％。机构的持股成本为18.1元，十送十后为9.05元，仍然有减持意愿。我们预计届时至少有3000万股会进入二级市场交易，因此公司股价在短期内下行的可能性非常大。