公司致力于成为福建的区域超市龙头寻摇钱术　到顶点财经

    新华都在福建省经济最发达的闽南（厦门、漳州、泉州）地区市场份额领先。根据中国连锁经营协会的调查统计，新华都2007年位列中国连锁经营百强第53位，在福建零售商中次于永辉。截至2007年底，公司共拥有35家门店，经营面积22.8万平方米，近年来公司营业总收入从2004年的1.25亿元增长到2007年的16.43亿元，呈现出快速增长的势头。

　　公司经营分析顶点财经

    公司是以大卖场为主的区域连锁商，与行业内竞争者相比，公司的优势主要在于实行区域化集中布点，并通过差异化竞争获胜。同时公司建立了以职业经理人为主的管理团队，并通过股权等方式建立了高管团队的激励机制。相对于同区域内的竞争者，特别是外资零售商，公司的决策机制更加灵活，适应市场变化的能力更强。

    投资建议顶点财经

    公司目前销售规模较小，未来两年新增门店较多，盈利的不确定较大，基于谨慎原则，我们预计公司08-10年EPS为0.60、0.79和1.04元，净利润复合增长率31%。我们我们参照行业内可比公司武汉中百和步步高估值水平，给予公司08年35倍PE，认为公司合理定价为21元，若公司开盘价低于18元，可考虑买入。但公司如果新开门店盈利能力和速度超过我们预期，则公司未来净利润增长速度将高于我们目前预测水平，同时由于公司目前流通股较小，我们预计上市首日定价在24元左右，建议风险厌恶者，在25元减持

    风险提示：顶点 财经

    网点获取成本过高，以及扩张过快带来的盈利能力下降摇钱术：分层递进选股法

    一、公司概况

    新华都购物广场股份有限公司的主营业务是大卖场、综合超市及百货的连锁经营。根据中国连锁经营协会的调查统计，新华都2007年位列中国连锁经营百强第53位。截至2007年底，公司共拥有35家门店，经营面积22.8万平方米，近年来公司营业总收入从2004年的1.25亿元增长到2007年的16.43亿元，呈现出快速增长的势头。公司在福建省经济最发达的闽南（厦门、漳州、泉州）地区市场份额领先。摇钱术智能财经终端

　　新华都购物广场有限公司设立于2004年，2007年4月整体变更为股份有限公司。公司的控股股东为新华都实业集团，实际控制人为福建省首富、公司创始人陈发树先生。本次公开发行股本2680万股，占发行后总股本25.07%，募集资金3.216亿元，主要用于公司未来新门店的发展项目。顶点财经

    二、立足福建市场，致力于成为海峡西岸零售市场龙头

    （一）福建市场容量足以支持公司快速发展摇钱术：锤炼黑马品种

    福建省2007年全省人口3581万，城镇化率48.7%，名义GDP总额9160.14亿元，人均名义GDP25579.8元。除个别年份外，福建省社会消费品零售总额近10年的增长速度快于全国社会消费品零售总额的增长。福建省2008年上半年社会消费品零售总额1832.25亿元，增长20.2%，创下自1997年以来同期最高增幅。

    福建省2007年人均可支配收入为15505元，排名全国第七位，仅次于上海、北京、浙江、广东、江苏和天津。高于山东和重庆市。2008年上半年全省城镇居民人均可支配收入达9556.37元，增长16.5%，高于全国水平。www.topcj.com

    从省内来看，福建省内消费状况比较不平衡，福州、泉州两市占全省社会消费品零售总额的50%左右，其次是厦门和漳州两市，四市共计占全省零售总额的74%。这是由福建省的人口和收入的特点所决定的。泉州市、福州市人口07年合计人口1450万，占福建省总人口的40.5%；根据福建省统计局的数据，2000年至2007年间，福建省净增人口总数超过70%集中在福州、厦门和泉州；厦门市虽然人口只有243万，但城镇化水平达到81.2%，城镇居民人均可支配收入21503元，接近北京的水平21989元。2004年11月，福建省政府出台了《关于发展壮大中心城市的若干意见》，提出加快福州、厦门、泉州三大中心城市建设，形成以三市为核心的城市圈，带动全省其他城市发展。中心城市集中化的趋势有利于福建省零售业的发展。摇钱术：分层递进选股法

    福建省有县级以上城市56个，目前公司仅进入其中少部分县城，尚未完成在福建市场的布点，这意味着公司未来具有非常大的发展空间。公司在未来几年内仍将以福建省作为发展的重点，计划未来两年投资开发31家门店，其中08-09年分别开店10家和21家。公司目前谈定的物业约有15家，占拟开门店的一半，我们预计公司未来可完成31家门店的扩张计划。www.topcj.com

　　公司在福建省区域内的主要竞争对手有家乐福、沃尔玛等国外知名零售企业，以及永辉等区域内大型连锁零售企业。福建目前具备较大规模的超市企业主要有好又多（已被沃尔玛收购）、沃尔玛、家乐福、麦德龙，欧尚、易初莲花等尚没有进入福建，内资企业主要有永辉、新华都。顶点财经

    三、公司经营分析摇钱术：分层递进选股法

    （一）大卖场业态仍将是公司主要经营业态

    从业态上看，公司经营以大卖场（大型超市）和综合超市为主。公司拥有大卖场13家，平均经营面积9362万m2，占整体营业面积的53.4%，综合超市19家，平均面积3100 m2，占整体营业面积的25.8%。另外，公司在福州市拥有两家百货店，另外还有一家大卖场和百货组合店，即漳州丰泽店，百货门店经营面积占比20.76%。公司百货业务的销售收入约2.6亿元，占公司销售额的15.8%。新华都的大卖场中，采取了超市+百货的组合，以销售额来计算，大卖场百货业务的比重达到20%左右。新华都“超市+百货”的灵活组合，能够满足消费者多元化需求，提高竞争优势。百货＋超市的混合业态旨在为居民提供一站式购物服务，即一家店面基本提供所在区域居民所需要的绝大部分商品种类，在一个典型的购物广场中，超市业态主要提供食品、生鲜及部分日用品，而百货业态提供化妆品、服饰、家居用品等品牌商品。公司通过“超市+百货”的业态组合可以吸引更广大的目标客户群，提升公司门店的集客能力，同时获得更稳定的收入和经营利润。公司未来在经济较为发达的县级城市的门店，基本上都将采用小型购物中心的模式来运作，即外租一部分面积给各种专业连锁店，自营面积中，采取超市+百货的组合以提高公司的集客能力，满足县级城市消费升级的需求。www.topcj.com

    （二）区域集中布点，差异化经营取胜

    根据联商网数据统计，截止2007年12月31日，好又多、沃尔玛在福建门店数最多，但其门店主要分布在福州、厦门和泉州三地，并且网点都集中在市区。而新华都采取了在在泉州、龙岩等竞争较弱的地区深度布点或收购网点（龙岩地区），抢占先机。目前在这些地区已经具有较强的竞争力。为了保持公司在优势地区的竞争力，公司会强化在泉州地区县级城市的布点，以获得先发优势。按照募集资金投向门店来看，08年和09年公司在泉州的门店数量将分别新增4家和6家，使得公司在泉州的门店数量将达到12家和18家，获得区域内的垄断竞争优势。同时公司会加快在闽西北地区的布局，如三明08年将新增3家门店。http://www.topcj.com

    在门店的经营上公司也以差异化取胜，公司门店商品品类较外资公司多20%以上，通过增加商品品类的深度和广度，公司提高了集客能力，但也对公司的商品品类管理能力提出了更高的要求。公司大卖场中的百货品牌专柜区也是有别于外资大卖场的特色。

　　（三）专业的职业经理人团队，良好的股权激励机制发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    新华都的管理团队的最大特色在于，公司已经建立了职业经理人队伍，目前新华都的总经理周文贵曾经在麦德龙、沃尔玛担任过管理人员，公司高层管理团队中有一半人员有外资零售企业的管理和工作经验。并且，公司建立了良好的激励机制。公司高管和重要门店的店长均拥有公司股权。公司管理团队持股比例占公司股权比例8.06%。但我们也要注意到公司管理团队直接持股固然可以起到激励作用，但在管理团队持股期满之后，可能会存在部分团队成员抛售股票，离开公司寻找更好的发展机会的可能。同时公司也同样面临，新加入的管理团队如何获得合适的股权激励的困难，如果公司可以有合适的方式来解决该问题，公司未来的长远发展将更加值得期待。摇钱术：分层递进选股法

    （四）高效的运营效率和决策速度www.topcj.com

    新华都作为本土新兴企业，不仅在人脉资源、激励机制方面上具备优势，同时在门店选址、品类管理、价格管理等重要方面，较外资企业具有更快的速度和更高的效率。在门店选址完成后，公司可以在二个月内实现门店开业，这将外资门店速度更快。在价格管理上，公司的决策流程也较外资企业更短，甚至在人员配备上，公司每平米人员数量也更加少。在运营效率上，公司通过自主开发的信息系统和灵活的物流配送体系来提高管理效率，公司门店自营商品的库存周转天数，如五四店仅9天，同时货物缺货率也控制在2%以内，损耗率在0.11%。在物流配送体系的建设上，公司也采取灵活的模式。公司在现阶段，没有采取大量的总部直配方是，主要是与公司的网点布局特点有关，同时也受到品牌在福建缺少总代理有关，因而在目前的供应商渠道模式上，公司采取供应商直接配送方式效率更高。但我们也看到随着公司规模增大，公司原有的物流配送模式将受到挑战，而且公司如果开更多的低于3000平米的综合超市的话，公司的存货周转天数将有提高的趋势，因而公司也需要随着规模的扩大，改变公司的物流配送模式，分区域建立配送中心。同时公司百货业务采取了联营模式，也使得公司存货周转天数较低，如果扣除该块业务，存货周转天数未有明显优势。www.topcj.com

    四、公司财务分析

    （一）盈利能力位于行业前列http://www.topcj.com

    2005-2007年，新华都的综合毛利率分别为，逐年稳步提升。跟行业内3家上市公司武汉中百、华联综超、步步高相比，新华都的综合毛利率水平较高，这一方面与公司百货业务的占比较高有关，另一方面也表明公司经营所在城市竞争并不激烈；但行业可比公司中，公司净利率水平仍明显超过武汉中百和华联综超，但低于步步高，表明公司仍有提升空间。

    （二）费用控制能力较强，但呈上升趋势

    2005-2007年公司管理费用率、营业费用率逐年上升。与可比公司比较，我们发现公司的费用率在行业内较低。我们分拆公司费用与同行公司比较，我们发现公司人工成本费用率和租赁及折旧费用率较同行业公司高。这主要与公司为保持在同行业的人员竞争力，故工资水平在行业内处于中上水平，从长期趋势来看，公司未来人工成本再大幅增加的可能性较小。另外公司人工成本占比较高，还与公司目前有较多的新开门店，门店平销较低有关系，随着门店逐步成熟，费用率将有所下降。基于此我们预计公司总体费用率将保持稳中小幅上升的局面。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    五、募集资金投资项目分析顶点财经

    公司此次募集资金主要投向新开门店项目，其他用途包括物流配送中心续建项目以及信息系统升级改造项目。本次募集资金拟投资的新开门店项目将巩固公司在福建零售行业的市场地位，规模的扩张使公司对供应商的议价能力增强，有利于降低采购成本，提高盈利能力。公司新开的31家门店合计营业面积22.42平米，预计这些门店可增加年销售额近18亿元，这意味着31个项目完成后，新华都新增面积、营业额都将翻番。按照目前2.8%左右的净利润率水平，预计门店成熟后，每年可新增净利润5000万元左右。

　　物流配送中心续建后，商品配送能力大大提高，可满足公司及其子公司的连锁店不断发展的需要。信息系统的升级使公司信息技术等现代零售技术的应用水平显著提高，核心竞争能力得到很大提升。摇钱术：锤炼黑马品种

    六、盈利预测与估值

    （一）盈利预测盈利预测假设topcj.com

    1、2008-2010年公司主营业务收入年均复合增长率为34%。摇钱树下教你摇钱术

　　2、2008-2010年公司综合毛利率水平分别为18.95%、18.97%、18.98%。摇钱树下教你摇钱术

　　3、由于公司未来两年新开门店较多，预计公司销售费用率逐年上升，2008-2010年分别为12.20%、12.3%和12.4%；但随着销售规模扩大公司管理费用率逐年下降，2008-2010年分别为2.25%、2.2%和2.10%。摇钱树下看摇钱术

　　4、2008年起公司的所得税率为25%。.

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    公司目前销售规模较小，未来两年新增门店较多，盈利的不确定较大，基于谨慎原则，我们预计公司08-10年EPS为0.60、0.79和1.04元，净利润复合增长率31%。我们我们参照行业内可比公司武汉中百和步步高估值水平，给予公司08年35倍PE，认为公司合理定价为21元，若公司开盘价低于18元，可考虑买入。但公司如果门店盈利能力和速度超过我们预期，则公司未来净利润增长速度将远高于我们目前预测水平，同时由于公司目前流通股较小，我们预计上市首日定价在24元左右，建议风险延误者，可在25元附近减持。

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    未来2－3年，是公司高速扩张的几年，我们认为，公司的风险主要表现为：

　　（一）选址困难topcj.com

    尽管公司已经披露了拟开的29家门店（募投项目中有2家已开业）的店址，但只有11家签订了合同，其中相当一部分还没有签订合同，需要与业主继续进行谈判，存在一定的不确定性。另外，已经签订租赁合同店面，由于业主施工等方面的各种因素，也存在不能按期交付的可能。因此，存在29家门店不一定可以按期在09年顺利开业的可能性。这在一定程度上会影响成长速度。

　　（二）过快扩张可能短期内对公司的盈利造成压力顶点 财经

    根据招股说明书，公司将在两年内实现营业面积的翻番，新开店29家。考虑到目前公司的规模，如此快速的扩张，如果经营和管理水平、储备人才跟不上扩张的步伐，坪效下滑，从而对盈利造成压力。此外，公司股价还面临宏观经济和二级市场波动的系统性风险。由于公司股本较小，波动可能相对更大。给你摇钱树不如给你摇钱术