摇钱术：曝光主力最新操作动向

    公司主营业务为大卖场、综合超市及百货的连锁经营，是福建省第二大连锁零售企业。目前，公司门店分布的区域以福建省经济最发达的闽南（厦门、漳州、泉州）为重点，并向闽东、闽西及闽北辐射.在闽南地区处于绝对领导地位。截至2007年12月31日，公司共拥有35家门店，合计经营面积达227928 m2。公司在“2007年中国连锁经营100强”中排名第53位。

　　公司本次IPO募集资金拟投资：（1）在2009年年底前，以租赁店面方式在福建省内的福州、泉州、厦门等8个城市，开设30家连锁超市和1家百货。该项目建成后，将新增租赁面积22.43万m2，预计新增年营业收入21.02亿元（含税），净利润5582万元。（2）配送中心改造项目。该项目建成后，将新增年配送能力151万m2，新增年配送金额14.97亿元，配送比例将由原来的15.67%提高到45.62%。（3）信息系统改造项目。

　　公司采取滚动式发展模式，外延式扩张和内涵式增长并举促公司未来两年业绩高增长可期。随着募投项目的陆续完成，预计08、09年新开门店13、15家，门店总数分别为48、63家，盈利门店总数分别为44、56家，经营面积年均增长47%。销售规模的扩大亦使议价能力得以提升，营运成本进一步降低，毛利率将继续稳步提升。

　　预测公司2008-2010年每股收益分别为0.62元、0.84元、1.09元。目前同行业可比上市公司2008年市盈率水平介于23.12-34.71倍之间，平均市盈率水平27.1倍。鉴于公司未来两年的快速增长，以及近期中小板上市新股首日市场表现，我们给予公司2008年动态市盈率28-31倍，则上市后合理价格为17.36-19.22元/股，上市首日价格在20.5左右。

    公司概况

    1、历史沿革摇钱术：分层递进选股法

    公司前身为2004年5月17日成立的福建新华都购物广场有限公司。发起人新华都集团、新华都投资及陈志勇等29位自然人于2007年4月9日整体变更注册设立该公司。

　　2、经营业务

    公司主营业务为大卖场、综合超市及百货的连锁经营，是福建省第二大连锁零售企业。目前，公司门店分布的区域以福建省经济最发达的闽南（厦门、漳州、泉州）为重点，并向闽东、闽西及闽北辐射.在闽南地区处于绝对领导地位。截至2007年12月31日，公司共拥有35家门店，合计经营面积达227928 m2。公司2005年起跻身“中国连锁经营100强”，排名第69位，2006年和2007年分别位列第61位、第53位。

    3、股本结构

    公司本次IPO发行前总股本为8008万股，本次拟发行2680万股，发行完成后总股本为10688万股，本次发行的股份占发行后总股本的25.07%。

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    4、控股股东及实际控制人

    公司控股股东为新华都集团，持有股权58.69%，其主营业务为股权投资。公司实际控制人为陈华树先生，其直接持有新华都集团75.87%的股权，通过自然人独资公司新华都咨询持有新华都集团16.82%的股权。

　　行业持续高景气

    1、行业发展现状

    （1）国民经济持续增长助推零售连锁行业继续稳定增长

    我国是世界上拥有人口最多的国家，也是近年来世界上经济增长最快的国家之一。我国GDP近25年年均增长高达9.6%，2003年以来经济增长连续三年超10%，GDP总量已经跃居世界第六位。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　随着我国经济水平的持续稳定发展，我国城乡居民生活水平持续提高。《2007年国民经济和社会发展统计公报》显示，全国城市居民人均可支配收入达13786元，扣除价格上涨因素，实际增长12.2%；农村居民人均纯收入4140元，扣除价格上涨因素，实际增长9.5%。从目前来看，居民收入和经济增长进入前所未有的良性阶段，老百姓成为经济发展的直接受益者，居民收入状况进入一个崭新阶段，是消费需求快速增长最重要的动力，也是持续增长的源泉。

    强劲的经济增长及人均国内生产总值增长，改善了人民的生活水平，消费能力持续上升，使零售连锁行业获得强劲动力。2001年以来社会消费品零售总额保持高于10%的增长速度，2007年社会消费品零售总额89210亿元，同比增长16.8%；批发和零售业零售额75040亿元，同比增长16.7%。

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    （2）人口结构变迁及城市化进程推动消费结构升级

    在我国，就消费能力而言，城市居民要远远超过农村居民，城市人口的增加意味着消费力的增加。2007年，我国城镇社会消费品零售总额达60411亿元，约相当于社会消费品零售总额的67.72%。

　　伴随我国城市化的进程，城镇人口比例逐步上升，无疑对我国社会消费有明显的推动作用。我国城市化率在2007年为44.9%，但与发达工业国家80%左右的城市化水平相比仍然存在较大差距。国家统计局预计：2010年我国城市化水平将接近45%，2020年前后为55%～60%，2050年前后将达到70%左右，初步完成我国城市化过程。

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    （3）连锁经营企业规模逐步扩大

    受市场容量的吸引和消费的推动，流通环节的强势地位吸引了众多商家进入零售领域，连锁经营企业发展势头迅猛，规模效益明显，市场份额不断扩大，市场地位日益突显。根据商务部商业改革发展司和中国连锁经营协会的调查统计，2007年，中国连锁百强销售规模达到10022亿元，同比增长21%；门店总数达到105191个，同比增长58%，剔除个别企业超常规发展因素，调整后门店总数增长17%，略低于销售规模的增幅；连锁百强销售规模占社会消费品零售总额的比重为11.2%。

　　（4）市场集中度较低

    零售连锁行业总体上集中度不高，目前尚无一家竞争优势明显的全国性大型零售连锁企业。2007年连锁经营100强企业的销售规模占社会消费品零售总额的比重为11.2%，与发达国家相比有明显的差距。就网点数量而言，前十名集中度(CR10)只有31%（美国是82.5%），与其他行业比较而言，竞争激烈程度属于中等。

　　2、行业发展趋势

    （1）行业集中度进一步提高

    从总体规模看，近几年，100强企业的总销售规模平均增幅超过30%，占社会消费品零售总额的比重从2002-2006年，分别为6.0%、7.8%、9.3%、10.5%和11.2%，五年内将近翻了一番。2006年，100强中的前10家企业总销售规模达4073亿元，占100强总销售规模的48%，比2005年提高了4个百分点；前30家企业的总销售规模达6396亿元，占100强的75%。

　　（2）国内零售企业区域为王寻摇钱术　到顶点财经

    与大多数外资企业的遍地开花的布局方式不同，大部分优秀的民族零售企业呈现出在重点区域布局的特点。如武汉中百以武汉为中心的湖北省确立了市场领先地位，物美集团则在北京占据领先优势，苏果超市则在江苏省确立了先发优势。这些区域零售企业凭借对当地市场需求的准确把握，达到了与外资企业相抗衡的目的，并成为当地的龙头企业，取得了良好的经营绩效。区域性企业一般在本地区占有较大的市场份额。2006年100强企业中，有58家是以区域发展为主的企业，比2005年增加了4家。2006年，58家企业共实现销售规模2660亿元，店铺数23700个，占100强的比重为31%和34%，分别比2005年增长了21%和23%。

　　（3）企业间联合、兼并、重组步伐加快

    2000年以来，国内百货零售业先后出现了多起重大并购案，如王府井与东安集团联手成立北京王府井集团有限公司，上海百联集团的重组设立，武汉三家本土百货企业联合重组为武商集团。未来几年，兼并重组和企业间联合，将成为零售业加快规模扩张和跨地区发展的重要方式之一。

　　（4）国外大型商业企业进入速度加快，竞争日益国际化

    我国已于2004年取消了外资进入我国零售业在企业设立形式、数量、地域、股权比例等方面的限制，截至2006年底，外商投资企业在中国零售市场所占份额不到5%。未来几年，零售业将会形成外商独资、中外合资以及各种经济成分共同竞争的格局，国内零售企业将在更广的范围、更深的层次上参与全球市场的竞争。

　　3、福建零售行业发展状况

    福建的经济发展水平在全国处于领先行列，城镇居民可支配收入水平高于全国平均水平，为零售连锁业的发展提供了重要保障。根据《福建省2007年国民经济和社会发展统计公报》，全省实现生产总值9160.14亿元，按可比价格计算，比上年增长15.1%。全省实现社会消费品零售总额3187.85亿元，比上年增长17.9%，扣除物价因素，实际增长13%。分城乡看，城市消费品零售额2102.46亿元，增长20.6%；县及县以下消费品零售额1085.4亿元，增长12.9%。城镇化水平48.7%，城镇居民人均可支配收入15505元，扣除价格因素，实际增长10.1%；农民人均纯收入5476元，扣除价格因素，实际增长7.3%。城镇和农村居民家庭恩格尔系数分别为38.9%、46.1%。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    福建省内各城市发展很不平衡，从GDP总额看，泉州、福州、厦门三个城市的发展远远超出省内其他城市，从人均GDP看，厦门一枝独秀，远远领先于其他城市，率先进入比较发达城市的行列，泉州和福州构成第二梯队，而省内其他城市的发展水平则相对较为落后。

    目前福建省内主要超市有沃尔玛、家乐福、麦德龙、好又多等外资零售商及福建永辉集团、新华都、兴福兴、蓝天等本土连锁零售商。内外资零售商的门店多布局在福州、厦门、泉州、漳州等经济较发达地区。永辉集团位列福建省第一大零售连锁企业（以综合超市为主，不经营百货业务；采用直营连锁与加盟店相结合的方式），新华都位列第二（以大卖场为主，并经营百货业务；采用直营连锁的方式）www.topcj.com

    公司主营业务高速增长

    公司主营业务是大卖场、综合超市及百货的连锁经营。目前公司主要通过直营门店开展连锁销售和服务。

　　2005-2007年，主营业务收入占营业总收入的比重分别为93.69%、94.59%、94.91%。2006-2007年，主营业务收入增长率分别为43.53%、55.05%，主营业务利润增长率分别为55.86%、70.69%，均保持较快增长，

    公司最主要盈利来源于主营业务毛利，公司主营业务的毛利主要包括采购当期的进销差价和随后实现的返利，其中，进销差价是主营毛利的最主要构成。返利与销售规模成正比。公司综合毛利率水平逐年提高，2005-2007年分别为12.21%、13.26%、14.6%，而销售规模的增加也直接带动了返利金额的增加。毛利的逐年提高亦说明公司规模扩大，议价能力也稳步提升。摇钱树下教你摇钱术

    分地区看，公司主营业务发展重心为闽南地区，是主营业务收入和主营业务利润主要源泉。闽东地区、闽西及闽北地区门店自设立以来，虽然增长较快，但在主营业务收入和主营业务利润中的占比还较低，广东地区市场2007年上半年才开始培育，对公司主营业务利润还没有明的贡献。整体而言，目前公司主营业务收入和主营业务利润分布呈现出区域不均衡的特征，随着闽东地区、闽西及闽北地区市场的逐渐成熟，公司业绩有望保持高速增长。（注：厦门、漳州、泉州属于闽南；福州、莆田属于闽东；龙岩、三明属于闽西、北；潮州属于广东。）

    分产品类别看，公司主营业务收入来自于食品类和百货类的比例始终排在头两位，来自生鲜类和日用品的比例基本保持稳定。其中，来自食品类的绝对金额和占比都增长显著，2007年和2006年来自食品类的收入同比分别增长59.51%、51.60%，这表明消费者用于食品类的消费支出不断提高，并呈现高速增长趋势。摇钱树下教你摇钱术

    公司采取滚动式的门店拓展策略，新设门店的培育期多为在开业6个月内实现盈利。截至2007年12月31日，公司门店数量35家（含本次募投项目中已开设的2家门店），2007年开业的门店将逐步进入盈利期或盈利增长期，部分较早开业的门店仍将保持盈利增长态势，新门店也将是在2009年底前陆续开业。2005-2007年末公司门店数量分别增长100%、100%、75%，经营面积分别增长72.74%、57.72%、43.99%。本次IPO募投的31家门店陆续开业后，预计2008、2009年门店总数分别为48家、63家，盈利门店总数分别为44家、56家，公司正处于高速成长期，主营业务继续高速增长可期。

    公司其他业务分析

    公司其他业务收入包括租赁收入、促销服务费收入和信息咨询费收入。其中，促销服务费是其他业务收入最主要来源。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　2007年和2006年其他业务收入同比增长率分别为45.36%、21.84%，增长幅度均小于公司同期主营业务收入的增长幅度。而且，其他业务收入占公司营业总收入的比重也逐年下降。

    公司财务分析

    1、盈利能力分析

    公司盈利能力持续增强。这主要是受益于国内零售行业景气度持续高位运行，公司门店内生性增长继续提高；以及公司新开门店多为6个月的培育期。摇钱术：分层递进选股法

    2、成长能力分析

    公司成长性良好。2007年和2006年，营业收入分别同比增长54.53%、42.16%；主营业务收入分别同比增长55.05%和43.53%；净利润分别同比增长60.09%、41.74%。三者均呈持续高增长态势。顶点 财经

　　与同行业可比上市公司水平相比，公司成长能力居于中上水平。

    与同行业可比上市公司相比，公司资产负债率偏高，主要原因是公司经营规模扩大及短期借款增加导致应付账款较大、流动负债较高；利息保障倍数较高，反映公司具有较强的偿债能力。

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    与同行业可比上市公司相比，公司存货周转率和应收账款周转率基本处于中间水平。应收账款周转率处于中间水平，主要是因为零售业务的应收账款周转率普遍高于百货业务，在与可比上市公司比较中，公司零售业务在公司整体业务中的构成比例处于中间水平。

    公司竞争力分析

    1、竞争优势

    （1）品牌优势

    公司自1995年创设的“新华都”品牌在福建省内的消费者中有很高的知名度和美誉度，许多大型商业购物综合物业的业主都希望引入新华都超市以提升该物业的整体形象。公司坚持“双赢”的合作模式，为自身也为当地零售行业创造了健康的产业环境。从长远来看，随着市场的逐步规范，公司将逐步发挥其增长的潜力。顶点财经topcj.com

　　（2）成本费用控制好

    公司作为福建较早从事超市连锁经营的企业，很多门店开店时间早选址占据了先机，同时租赁时间早，签订了长期租约，租金较目前市场水平低。此外，相对于国际企业，公司开设的新门店的投资成本及人员成本较低。

　　（3）区域市场先发优势

    公司作为福建区域零售连锁龙头企业，无论与当地其他零售企业或与外资零售商相比，公司具备区域规模优势；其次，公司长期扎根福建市场开拓，十分了解当地消费需求；同时，公司在福建很多重点地区门店为当地第一家大卖场，形成了本土先发的优势。

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    2、竞争劣势

    （1）经营规模尚需进一步加大

    尽管公司在福建省内已具有较高的品牌知名度，且近几年的业绩保持了较高的增长速度，但与国内外同行业竞争对手相比，公司在门店数量方面规模还偏小，且门店的分布还不均衡。在竞争日趋激烈的市场环境下，公司需要继续增加门店数量并完善门店的布局，才能维持公司的竞争优势。

　　（2）网点分散，区域发展不平衡，市场占有率有待提高

    目前新华都在福建的七个地市已布点，并形成了一定的竞争优势，但规模优势尚未完全发挥；成熟区域已进入收获期，如闽南的某些门店；内地区域还处于投入期，如三明市。

　　募集资金投向分析

    公司本次IPO扣除了发行费用后的募集资金总额3.22亿元，将按轻重缓急投资以下项目：

　　1、连锁超市发展项目该项目

    总投资32357万元，拟以租赁店面方式在福建省内的福州、泉州、厦门、漳州、龙岩、三明、宁德等7个城市，以及广东东部城市汕头市，开设30家连锁超市和1家百货（注：厦门农改超项目包括9家门店，因单店面积较小，且门店形态和规模比较接近，视为1家门店）。寻摇钱术　到顶点财经

　　单店建设期为6个月，预计所有门店将在2009年底前全部建成，其中2007年内已开业2家，2008年开业13家，2009年开业16家（含厦门农改超一揽子项目）。未来两年，每年的门店数量、经营面积平均增长率分别41.43%、46.63%。该项目建成后，将新增租赁面积22.43万m2，预计新增年营业收入21.02亿元（含税），净利润5582万元。

    由于福建省内各城市发展很不平衡，因此公司新开门店选址重点布局在经济最发达的泉州、福州、厦门三个城市。该项目的实施将使公司门店数量几乎扩大一倍，但在两年的跨度期内，平均每年的新店增加速度没有快于前三年的发展速度，且大部分新开门店（汕头、宁德两个地区除外）都在现有子公司架构内，处于公司现在具有的规模优势和市场领先地位的区域，多数新开门店的培育期会大大缩短。在公司滚动发展模式下，在新开门店的每个会计年度内，老门店以及次新门店的盈利增长将超过新设门店的亏损，公司的盈利仍将保持持续增长。

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    2、配送中心改造项目

    该项目总投资5050万元，改造期为一年。公司现有配送中心3个，即泉州配送中心、福州配送中心和龙岩配送中心，本项目将对原有配送中心进行现代化改造，新增仓库自动化设备、信息终端设备、运输设备、办公设备和通讯设备等，并建设统一管理的物流配送系统，通过改造将平面库改造为立体高架库，并加快货物的周转速度。该项目建成后，将新增年配送能力151万m2，新增年配送金额14.97亿元，配送比例将由原来的15.67%提高到45.62%。

　　配送中心改造完成后，其收入来源于向供应商收取的配送费（根据不同类别的供应商收取不同比例的配送费，平均2%），支出主要为人工费用、固定资产折旧、运费。经测算，该项目完成后，年实现所得税后利润973万元，所得税后投资财务内部收益率为15.07%，所得税后投资回收期为4.15年。通过配送中心，供应商可以降低送货的成本，有望达成超市和供应商的双赢。

　　3、信息系统改造项目寻摇钱术　到顶点财经

    该项目总投资2180万元，建设期2年，主要购置主机设备、网络设备及软件配置，对现有信息系统实施进一步升级。项目投入运行后不直接产生收入，其效益体现在公司管理水平的提高上，增强公司竞争力。

　　盈利预测

    基本假设条件：

　　1、IPO募集资金项目进展顺利；

    2、2008-2010年，每年的门店数量、经营面积平均增长率分别为41.43%、46.63%；

    3、营业费用率、管理费用率保持07年水平，但财务费用率略有下降；

    4、2008-2010年所得税率分别为22%、23%、24%。顶点 财经

    风险因素分析

    1、募集资金投资项目短期不能盈利的风险

    公司本次发行募集资金主要用于连锁超市发展项目。新开设门店一般有一个市场培育期，单个门店的市场培养期是必须经历的一个过程，是其未来实现盈利的基础。不同的门店，面临的竞争环境不同，公司也将根据不同情况采取不同的竞争策略，这会影响门店的短期盈利水平。http://www.topcj.com

　　2、连锁扩张中面临的市场竞争风险

    目前公司为福建省的零售连锁龙头企业，公司下一个目标是做海峡西岸经济区最优秀的零售商，拟逐步向周边省份渗透。目前零售市场存在着一定程度的饱和现象，很多城市都已经被外资连锁企业及国内连锁经营企业抢先布局，同时，零售行业还存在着竞争手段不规范的现象。因此，公司在连锁扩张过程中存在着市场过度竞争的风险。

　　3、经营场所租赁期满不能续租或提高租金的风险

    目前公司已有的35家门店，仅两家门店拥有自有房产，其余均为租赁取得。截止2007年12月31日，公司95%的门店均采用物业租赁方式，虽然现有租赁合同租赁期限通常在10年，平均剩余租期为9年，但是如不能续租又不能选取相近位置，则可能面临闭店的风险；即使租赁期满能够取得续租，也有可能面临业主提高租金的风险。

　　4、非经常性损益偏高的风险

    公司2006年及2007年非经常损益比重较高，主要来自交易性金融工具公允价值变动产生的损益及短期投资收益。从扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润来看，2006-2007年净利润增长率分别为41.74%、60.09%，显示公司业绩保持了较高的增长水平。为了专注于主营业务的发展，公司已于2007年上半年将相关交易性金融资产全部卖出，截至2007年12月31日，公司未持有交易性金融资产。

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    估值及投资评级

    公司在福建省经济最发达地区处于区域领先优势，虽然目前公司规模有待发展，在全国市场地位也并不突出，但行业持续高景气赋予公司很大的发展空间，随着未来两年募集资金项目的顺利完成，公司步入快速成长期。

　　预测公司2008-2010年每股收益分别为0.62元、0.84元、1.09元。目前同行业可比上市公司2008年市盈率水平介于23.12-34.71倍之间，平均市盈率水平27.1倍。鉴于公司未来两年的快速增长，以及近期中小板上市新股首日市场表现，我们给予公司2008年动态市盈率28-31倍，则上市后合理价格为17.36-19.22元/股，上市首日价格在20.5左右。

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