事件：公司今日（2008年7月30日）公布了上市公告及2008年中期的财务数据，公司本次网上发行的2144万股将于2008年7月31日上市交易，同时本次上市公告书中还披露了公司2008年的中期财务数据，2008年1－6月，公司实现营业收入11.4亿元，同比增长49.95%，扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为4238万元，较上年同期增长54.64%，折合每股EPS为0.40元。

　　中期数据点评及上市首日操作建议：

    我们在前期的新股分析报告中预期公司2008年全年的营业收入增长为49.3%，而2008年上半年公司实际仅开出一家门店，下半年展店速度将明显加快（预计为7－9家），因此全年的营业收入应该能达到50％左右的增长，这种高速的增长来自于可比门店增长率较高（2008上半年为23.4%），我们了解到公司可比门店增长率近几年一直维持在较高的水平，主要原因在于公司当前网点密度较低以及原先部分门店的收入基数较低所致。

    公司2008年上半年扣除非经常性损益净利润增长为54.64%，摊薄每股收益为0.40元，高于我们之前全年43.9%的预期，考虑到公司下半年展店中的不确定性（下半年公司可能会在福州地区新开一个30000平米左右的百货店），公司下半年实现的净利润水平可能低于上半年，不会大幅度超过我们在此前对于公司2008年全年0.619元的预计。我们将在后续的深度报告中对我们的盈利预测进行适当调整。

    从综合毛利率水平来看，公司2008年上半年的综合毛利率为18.6%，较去年同期水平提升了0.7%，而净利润率水平也较去年同期略有提升，综合毛利率的提升可能一方面来自于公司规模扩张后带来的议价能力提高，另一方面来自于公司在内部门店管理上的挖掘，我们在前期报告中测算，公司超市业态毛利率水平偏低，前台毛利率约为12.3%，综合毛利率约为15.97%，这与生鲜业务毛利率偏低、整体规模较小、物流体系不完善等因素有关，在这些方面公司未来仍有较大的改善空间。

    从费用来看，公司的销售费用同比增长47.92%，基本同步于营业收入增长，而管理费用同比增长87.61%，整体来看公司的费用率变化不大，但可比门店销售的高增长及展店数较低并没有带来公司销售费用率的下降，可能说明公司上半年在费用控制上仍有不足。

　　之前的新股报告中我们的分析逻辑在于：在较快的门店面积扩张和可比门店增长率推动下，新华都的营业收入能够维持较快的增长速度，在当前发展阶段，规模的迅速扩张能带来公司对供应商议价能力的提升以及后台收入的增加，因此公司的净利润提升是较有保证的。从近期的调研情况来看，我们的判断基本符合公司当前的发展态势，同时，我们也看到，在生鲜经营、物流体系、人才培育、门店激励等方面，新华都与步步高（002251）还是存在一定差距。

　　作为一个尚处于超市规模大规模拓展前期的企业，新华都经营管理方面的一些不完善之处属于“成长中的烦恼”，此外，我们想要指出的是，在一个竞争程度比较缓和、同时业态发展仍较为迅速的行业中（例如新华都和步步高所处的中小城市超市业），外延式扩张速度是主导企业成长的主要因素，但是一旦竞争程度加剧，业态增速放缓，则对企业竞争及内生性增长能力的要求将会提高，而生鲜经营、门店管理等是超市实现差异化竞争的主要手段，完善的物流体系、人才培育体系和门店激励措施等方面则是影响一个超市企业能否长期稳定发展的重要因素，公司在这些方面的改善将是我们未来跟踪的重点。

　　最后，从本次调研情况来看，我们对公司的展店能力和门店管理能力的看法有所改观，参考当前步步高当前(002251)的估值水平，我们认为新华都上市首日的合理价格为19.80－21.66元（相当于2008年32－35倍的PE），由于公司中期财务数据超过市场预期及近期新股上市后的良好表现，不排除其上市初期市场定位较高的可能，但我们认为较为安全的介入价格仍在首日涨幅低于60％（即19.2以下）。顶点财经topcj.com