事件：海通证券研究先后在2008年7月9日和8月20日对国内首家也是目前唯一一家互联网上市公司生意宝进行了实地和电话调研。生意宝副总经理兼董秘范悦龙介绍了公司目前几大重点业务情况，包括公司原有五大网站、目前主推的综合B2B门户生意宝（www.toocle.cn）、即时通讯产品生意通、以及针对化工类企业提供的欧盟REACH注册代理服务。

　　公司核心业务化工网继续向纵深发展，同时积极横向拓展纺织服装、医药等领域拓展。目标是通过在B2B电子商务领域的“纵横拓展”打造“生意人的第一门户”。公司在五大网站保持平稳增长的基础上，2008年又收购了浙江阅海100%股权及其旗下5个纺织服装类的网站、同时推出生意宝综合门户的“中国供应商”和“国贸通”付费服务、与浙江电信联合推出即时通讯和电话会议的“生意通”、以及欧盟REACH法规代理认证注册服务。

　　第一部分：公司主要产品和服务介绍：

　　1、原有五大网站业绩平稳增长。公司五大网站包括中国化工网、全球化工网、中国纺织网、中国医药网、中国服装网。其中核心依旧是化工网，收购中国服装网后公司在纺织领域实力增强，医药网主要侧重代理招商业务。五大网站盈利模式依然以“会员+广告”为主，具体服务包括网络基础服务、网络信息推广、广告发布。五大网站付费会员数量平稳增长，目前会员总数超过1万家。尽管出口、加工贸易类等中小企业因受宏观经济影响而给公司会员业务拓展带来一定程度的影响，但2008年会员数依然保持净增长。公司战略继续将五大网站做深做强。

　　2、生意宝，力争成为生意人的第一门户。生意宝（www.toocle.cn）是公司从2007年开始携手国内近千家行业网站打造的“行业网站联盟”，是基于行业网站联盟的B2B电子商务综合门户及生意搜索平台。目前在生意宝网站总注册会员接近139万家。公司从2008年第二季度推出低价策略的付费会员服务，包括1800元/年的针对国内贸易的“中国供应商”和18000元/年的针对外贸业务的“国贸通”。付费会员可以享受位置排名优先、贸易信息推送、浏览买家库、以及其它独享的增值服务。加入“国贸通”的会员可以浏览国际买家数据库，并且公司对国贸通会员提供英文、韩文、日文等信息服务。国际买家数据库主要是公司通过一定的渠道积累的进出口企业数据信息。

　　3、与浙江电信联合推出增值服务产品“生意通”。2008年4月，公司与浙江电信签订业务合作协议，推出即时通讯产品“生意通”，功能包括在线即时交流、短信、拨打电话、电话会议等功能，功能费35元/月，国内长途0.15元/分钟，收入与浙江电信5：5分成，通信费生意宝与浙江电信2：8分成。利用较低的资费和方便使用的特性，公司主要将该产品作为增值服务推荐给公司已有的注册企业用户，帮助企业实现方便的沟通和降低通讯费用。

　　4、长期专注于化工领域发现的新商机——欧盟REACH法规代理认证注册服务。REACH是欧盟规章《化学品注册、评估、许可和限制》的简称，是欧盟建立的并于2007年6月1日起实施的化学品监管体系。REACH指令要求凡进口和在欧洲境内生产的化学品必须通过注册、评估、授权和限制等一组综合程序，以更好更简单地识别化学品的成分来达到确保环境和人体安全的目的。公司在荷兰阿姆斯特丹设立了全资子公司，对国内有面向欧盟出口化学品相关产品的企业进行REACH注册代理服务。公司在该服务方面的优势是长期积累的对化工行业的了解和化工类企业客户资源。目前已有上百家企业委托公司进行REACH预注册服务。

　　5、收购浙江阅海，合并五个网站及旗下提供展会服务业务。公司2008年4月30日与浙江阅海科技有限公司（以下简称“浙江阅海”）及其股东签定了《出资转让协议》，收购浙江阅海100%股权。2008年上半年还未还未完成工商变更，预计可以在第三季度完成变更，全年可合并浙江阅海4-5个月的收入。浙江阅海截至2007年12月31日，全年主营业务收入13,602,250.39元，净利润-81,096.87元。截至2008年3月31日，主营业务收入4,378,826.00元，净利润-399,976.05元。收购完成后，公司将对浙江阅海进行必要经营管理、人员、及办公场所等的整合，公司作为多年经营管理良好的民营企业，预计对浙江阅海的整合可以降低其费用开支等，产生一定的整合效应，帮助浙江阅海实现扭亏为盈。

    第二部分：问题交流

    1、“会员+广告”模式是否会很快触及收入上限的天花板？

　　“会员+广告”仍是目前互联网行业主要的盈利模式。公司目前主要涉及化工、纺织、医药几个行业，未来还会以收购、参股、新设等方式扩展到其余细分行业，并且公司也在积极开发线下增值服务，例如近期推出的“生意通”和REACH注册代理服务等，所以收入上限离天花板还较远。

　　2、公司B2B综合门户生意宝（www.toocle.cn）与阿里巴巴和慧聪网相比竞争优势在哪里？

　　首先，生意宝门户与同类B2B综合门户的区别是公司采取联盟的方式而非纯粹自建的方式，细分行业信息和会员由各个联盟网站提供，各个联盟网站具有专业优势，而且联盟合作的方式比自建网站发展要快很多。其次，生意宝推出“生意圈”服务，同类的企业共同加盟到一个圈，具有更强的针对性。另外，生意宝的收费产品“中国供应商”年费只有1800元，资费具有优势。

　　3、宏观经济环境如全球经济不景气、人民币升值、出口退税降低或取消、原材料涨价、人工成本提高等是否对造成会员流失及发展新会员越来越困难？

　　公司主要针对的并非外贸型企业，所以受影响相对小于完全针对外贸型企业的电子商务网站。但是也能明显感觉到因为出口、贸易、加工等中小企业因受宏观经济影响而给公司会员业务带来的影响。但是，对有一定规模的企业会员，续费率很高。总体年均会员流失率在5%—10%之间。

　　4、公司“小门户+联盟”模式下，目前与联盟网站利益分配模式如何？

　　目前还没有与联盟发生针对收入的利益分配问题。为了提高“生意宝”这个品牌的知名度和增强公司本身的实力，公司目前产品策略主要是发展自有注册会员。与联盟网站的合作模式和利益分配模式目前还在进行内部讨论和设计中。摇钱树下教你摇钱术

　　5、是否计划推出类似阿里巴巴的企业信用评级、网上支付的产品和服务？

　　暂时没有。企业信用评级并不具有公信力，所以一直没有提供这个服务。目前会员之间真正使用网上支付交易的企业几乎没有，而且涉及金融管制、税收等较大政策风险。

    第三部分：业务分析

    1、五大网站。受宏观经济影响、市场竞争、以及本身细分行业规模局限性的影响，五大网站收入短期不会有爆发式增长，但由于公司在化工领域的优势、以及经过并购后增强了在纺织领域的实力，五大网站业绩保持稳定持续增长。

　　2、综合B2B门户生意宝。目前重点在发展注册会员，网站的用户体验和服务还有待加强。注册会员虽然增加较快，截至2008年8月20日已经接近139万家，但新注册会员对B2B网站的使用习惯形还未形成，活跃度有待逐渐提高。预计“中国供应商”和“国贸通”短期内还不能产生规模化的收入。公司倡导的“小门户+联盟”的行业网站联盟概念有初步的框架，但在具体与各个行业网站的合作中会涉及到很多问题，例如公司本身的品牌知名度及号召力、合作中涉及的产品技术问题、利益分配问题以及与众多合作方合作需要的人力成本和时间成本，这些问题都给“生意宝”未来的前景和进度带来很大不确定性。

　　3、生意通。国内提供类似即时通讯和网络电话服务的产品较多，就该产品功能来说，与国内同类产品相比并无太大优势，但公司具有丰富的企业用户资源、以及通过与浙江电信合法合规的合作而实现的优惠资费，使得“生意通”有望成为中小企业的选择，给公司贡献少量除“会员+广告”收益外的增值服务收益。

　　4、REACH注册代理服务。REACH涉及的环节较为复杂，多数相关企业应该会通过代理机构来进行，公司凭借在化工行业领域享有的专业优势和较高知名度，可以获得部分企业的注册代理委托，从目前已经获得的百余家预化工类企业REACH注册委托，该服务可给主营业务网站服务带来有益的补充。

　　B2B电子商务行业综述：中国互联网普及率快速提高，传统企业互联网化进程加快，加上政府对电子商务的大力扶持，我国B2B电子商务整体处于初始的快速发展阶段。根据行业研究机构预测未来5年B2B电子商务市场规模将保持37%的复合年增长率。所以，从总体来讲，尽管出口、加工贸易类等中小企业因受宏观经济影响目前生存和发展遇到了较大的困难，从而给以中小企业为主要客户的B2B电子商务网站也带来不利影响，短期内公司业绩不会有爆发式增长，但从长远我们对公司作为B2B电子商务领域的领先者的未来发展前景仍保持期待。

　　第四部分：盈利预测

    与投资建议

    1、盈利预测影响盈利预测的几个关键因素：（1）公司通过以化工网为核心的纵向和横向业务拓展，主营业务收入可保持稳步增长。但全球经济不景气、人民币升值、出口退税降低或取消、原材料涨价、人工成本提高等宏观经济给公司主要面向中小企业的“会员+广告”业务的增长带来不利影响，这些不利因素持续的时间和波动的幅度是否对公司会带来更加深远的影响还具有不确定性。（2）公司目前处于业务扩张初期，虽然在积极开发新业务及原有业务基础上的增值服务，但新业务还需要假以时日进行探索和培育，而同时由于业务扩张会带来人力成本和销售费用较大幅度的增加。（3）2007年公司股票、基金等资产获得投资收益1531万元，公司股票投资只用来申购新股，2008年上半年股票投资收益只有313万元，预计全年同比将大幅下降。（4）按照新税法，公司在未得到高新技术企业资质重新认定之前，按照25%所得税率征缴。

    2008年实际所得税率将直接影响到公司业绩的增长与否。按照25%的所得税率，公司2008—2010年EPS分别为0.447元、0.555元、0.690元，2008年比2007年业绩微降4.6%。如果2008年内能获得高新技术企业认定资格，所得税率按15%计算，则预计2008年归属母公司所有的净利润可实现9.11%的增长，每股收益达到0.511元，依此2009、2010年每股收益分别为0.635元、0.790元。

    2、投资建议

    对比B2B电子商务的港股上市公司阿里巴巴（01688）以及国内A股网络概念股2008年平均市盈率30倍的估值水平，可以给予公司30倍动态市盈率，公司合理估值为15.34元，我们对公司给予“中性”评级。

    3、风险因素

    （1）新产品开发的风险。公司目前投入较大人力物力建设综合B2B门户生意宝，该产品未来是否能产生较大规模收益还有较大不确定性。（2）费用率上升风险。公司目前处于扩张期，2007年全年和2008年上半年费用增长率高于同期收入增长率。（3）销售团队快速扩张带来的管理风险。公司目前人员约800人，其中接近60%的人员为销售人员，相比2006年底接近翻番。销售团队的快速扩张给销售管理、人员培训都会带来较大问题。由于销售团队的快速扩张，销售人员人均销售额处于下降，且销售人员淘汰率较高。（4）投资收益大幅下降对净利的影响。2007年公司股票、基金等资产获得投资收益1531万元，公司股票投资只用来申购新股，2008年投资收益将会大幅下降。（5）所得税优惠问题。根据新税法，原先高新技术企业要重新认定，公司已经提交了申请，公司各方面条件均满足高新技术企业的认定要求，被重新认定为高新技术企业并享受15%优惠税率的可能性较大。但在拿到认定之前仍存在不确定性，2008年上半年按照25%的所得税率缴纳的所得税。摇钱树下教你摇钱术