投资要点：顶点财经

    公司主要从事新型建筑防水材料的研发、生产、销售及防水工程施工业务。公司2005-2007年连续三年排名中国建筑防水材料行业销售第一名。

    建筑防水材料作为功能性材料广泛用于房屋建筑、高速公路和城市道桥、地铁及城市轨道、高速铁路、机场和水利设施等基础设施领域。国家对基础设施的持续投资将为国内建筑防水行业带来持续的发展机遇。摇钱树下看摇钱术

    公司作为行业内的领先企业，具有明显的技术、成本和市场优势，公司产能销售率达到100%，新在产能为公司带来新利润增长是毫无疑问的。

    我国建筑防水材料行业集中度很低，市场竞争不够规范。公司虽然是行业内的龙头企业，但市场占有率仍不到3%，即使在公司的主导产品——新型建筑防水材料领域，公司的市场占有率也只有5%。公司产能扩张存在一定的销售风险。顶点 财经

    我们认为公司上市后合理定价水平应在24-28倍静态PE水平之间，公司的合理估值为16.32-19.04元左右。

    我们建议询价区间为13.60—15.64元，对应20-23倍的摊薄后发行市盈率。顶点财经topcj.com

    一、公司基本情况http://www.topcj.com

　　公司是一家集研发、生产、销售、技术咨询和施工服务为一体的专业化建筑防水系统供应商，主要从事新型建筑防水材料的研发、生产、销售及防水工程施工业务。公司2005-2007年连续三年排名中国建筑防水材料行业销售第一名。寻摇钱术　到顶点财经

　　公司产品主要包括防水卷材和防水涂料两大类近百个品种。其中防水卷材主要包括SBS改性沥青卷材、APP改性沥青卷材、自粘改性沥青卷材和特种工程专用卷材；防水涂料主要包括丙烯酸酯涂料、聚合物水泥涂料、改性沥青涂料。顶点 财经

　　公司产品广泛应用于房屋建筑、高速公路和城市道桥、地铁及城市轨道、高速铁路、机场和水利设施等领域。顶 点 财 经

　　公司生产的“雨虹”牌系列新型防水材料产品是行业内的知名品牌，获得过我国防水行业首家“国家驰名商标”的称号，产品被应用到人民大会堂、中华世纪坛、三峡水电站、北京地铁、首都机场、北京五环、六环、京沪高速、中央直属粮库、中央电视台、水立方、鸟巢、国家会议中心、奥林匹克水上公园等国家重大工程。

    二、防水材料行业分析顶点 财经

    建筑防水材料行业的上游行业为石油化工行业，建筑防水材料的主要原材料沥青、聚酯胎基、SBS改性剂、乳液等石油化工产品，石油价格的波动直接影响行业的生产成本。建筑防水材料行业的下游行业主要用于房屋建筑、高速公路和城市道桥、地铁及城市轨道、高速铁路、机场和水利设施等领域。

　　目前，我国建筑防水材料的产品主要分为六大门类，即：沥青基防水卷材、高分子防水卷材、防水涂料、建筑密封材料、刚性防水材料和止水堵漏材料、瓦类和金属板类防水材料。顶 点 财 经

　　我国建筑防水材料产量总体上增长较为平稳，但产品结构的调整步伐在逐步加快。其中，新型建筑防水材料需求增长迅速，2007年的产量增长率达到了25.95%，生产总量达到建筑防水材料总量的70%。而沥青油毡类传统落后的建筑防水材料产量虽然仍占有一定比例，但是近两年已呈现加速下降的趋势。摇钱树下看摇钱术

    根据《我国建筑防水行业“十一五”发展规划纲要》，到2010年，新型建筑防水材料将主导建筑防水材料的市场，应用量达到75000万平方米，新型建筑防水材料未来三年需求的复合增长率为16%左右，市场占有率将达到90%以上。而防水材料整体市场的年均增长率只有6%。顶点 财经

　　建筑防水材料生产在生产技术、施工工艺、产品配方等方面，具有一定的技术壁垒性，尤其是新型建筑防水材料技术壁垒更高。目前，我国建筑防水材料市场尚不规范，生产建筑防水材料的企业较多，企业之间在研发实力、装备水平、生产工艺等方面差异巨大，因此，行业内的利润水平也存在较大差异。少部分拥有雄厚研发实力、技术装备先进、品牌较好的企业盈利稳定，利润水平较高。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　2003年以来，国家建设部先后出台了一系列建筑防水材料产业政策，鼓励发展SBS/APP改性沥青防水卷材、高分子防水卷材、环保型防水涂料等新型建筑防水材料，限制淘汰落后产品，规范防水工程应用技术。对行业内的大型企业发展十分有利。http://www.topcj.com

　　我国建筑防水材料行业集中度很低，市场竞争不够规范。目前我国的建筑防水材料生产企业和作坊有3000多家，排名前10名的企业收入不足全行业的10%。除少部分企业整体水平较高外，大多数厂家规模小、装备简陋、技术水平不高、产品档次较低；同时，行业内假冒伪劣产品较多，恶性价格竞争还十分激烈。

　　三、公司在行业中的地位给你摇钱树不如给你摇钱术

　　公司虽然是行业内的龙头企业，但市场占有率仍不到3%，即使在公司的主导产品——新型建筑防水材料领域，公司的市场占有率也只有5%，虽然公司在技术、管理、规模等方面要领先于行业内其他企业，但仍无法完全摆脱行业内无序竞争的影响。摇钱术智能财经终端

    目前在国内市场上与本公司竞争的企业主要包括三类：一是一些老牌的国有防水企业，如徐州卧牛山新型防水材料有限公司、上海建筑防水材料（集团）公司和盘锦禹王防水建材集团有限公司等，这些企业的产品品牌有一定的市场影响力，在一定的区域市场上具有相对优势；二是近几年快速发展起来的民营防水企业，如深圳市卓宝科技股份有限公司、广东科顺化工实业有限公司等，这些企业在单一防水材料品种上有一定市场优势和品牌优势；三是少数拥有品牌和技术优势的外资企业。摇钱术：锤炼黑马品种

　　四、公司经营分析摇钱术智能财经终端

    公司业务收入主要包括防水卷材、防水涂料和防水工程施工，近三年公司三项业务收入均保持快速增长，公司业绩也保持快速增长。

    但公司产品的产销率波动较大，2008年上半年，公司防水卷材和防水涂料的产销率出现较大的波动。2005年至2008年上半年，公司防水卷材的产能利用率与产销率的乘积分别是85%、72%、96%、99%；防水卷材的产能销售实现率（产能利用率与产销率的乘积）分别是72%、90%、91%、101%。可以看出这一指标与公司产能的增长有关，既在公司产能出现大幅度增长的时候，实际产能销售实现率均出现较大的下降。2008年回升到100%左右，公司新增产能的消化需要1-2年的一个市场拓展过程。顶点 财经

    公司产品销售主要集中在重大基建工程合同、房地产开项目、建材零售市场，宏观调控下投资增速的下降，以及房地产市场出现的调整态势，均会对公司未来的市场空间生产一定的影响。公司在此时利用募集资金大规模扩张产能，存在一定的风险。摇钱术：锤炼黑马品种

　　公司综合毛利率一致保持在28%左右，但防水涂料的毛利率波动异常，2006年出现大幅的下降，2008年上半年又出现大幅度的上升。公司的解释是2006年防水涂料产能大幅度增长，为消化产能公司主导下调产品价格进行促销。摇钱术智能财经终端

　　2006年以后，公司重点开发了家装连锁公司、建材超市、建材市场，是防水涂料销售大幅度增长，并通过提价使2008年上半年防水涂料的毛利率得到大幅度提升，防水涂料成为公司的重要业绩增长点。但过分依赖家装连锁公司、建材超市、建材市场等渠道，势必会受到房地产市场调整的影响，公司新扩产的2万吨防水涂料产能的消化存在一定的风险。

    公司作为行业内的领先企业，具有明显的技术、成本和市场优势，2008年上半年，公司收入和利润继续保持高速增长，公司产能销售率达到100%，新在产能为公司带来新利润增长是毫无疑问的。摇钱术：分层递进选股法

　　但公司产能的大幅度增长，并没有市场需求大幅度增长的支持，公司新产能要通过市场竞争来夺取新的市场，公司能否在新产能投产后保持住目前的毛利率水平存在一定的疑问，未来原材料、能源价格走势依然不确定，公司产品还将受到来自成本的压力。

　　五、募集资金项目摇钱术：锤炼黑马品种

　　1、对上海东方雨虹防水技术有限责任公司增资并建设年产1000万平方米防水卷材和1万吨防水涂料项目；

　　2、扩建企业技术中心项目；3、年产500万平方米高分子防水卷材及年产1万吨防水涂料项目；摇钱术：分层递进选股法

　　4、对北京东方雨虹防水工程有限公司增资并补充流动资金项目；摇钱树下教你摇钱术

　　上海生产线预计于2008年9月投产，北京生产线预计2009年投产，投产第一年达产率为50%，第二、三年达产率为80%，以后达产率为100%。

　　项目达产后预计每年可为公司带来约5700万元的新增净利润。摇钱术：锤炼黑马品种

　　六、盈利预测顶点 财经

    七、估值分析寻摇钱术　到顶点财经

    我们选取以石油化工为上游的材料行业上市公司（见表7），样板公司的当前市盈率水平在18.6—24.5倍之间，平均值为22.4倍。

    考虑到公司在行业内领先的地位，以及未来产能扩张带来的业绩增长性，我们认为公司上市后合理定价水平应在24-28倍静态PE水平之间，公司的合理估值为16.32-19.04元左右。www.topcj.com

　　结合公司募集资金规模及发行规模分析，公司预期的发行价格为19.00元，没有为二级市场预留空间。我们建议询价区间为13.60—15.64元，对应20-23倍的摊薄后发行市盈率。建议进行适量的网上申购，不进行网下申购。http://www.topcj.com