投资要点：

　　..公司是中国建筑防水材料工业协会副理事长单位，防水二级企业，主要从事建筑防水材料和防水工程施工业务，主要产品包括防水卷材和防水涂料两大类，2005-2007连续三年位列中国建筑防水材料行业销售额第一名，市场占有率1.15%、1.76%、2.49%，逐年递升。

　　自2003年以来，我国建筑防水材料产销率均高于96%。“十五”期间，建筑防水材料需求量持续增长，增速约每年12%；产量稳步增长，新型建筑防水材料增长尤为迅速。根据十一五规划，到2010年新型建筑防水材料将主导市场，应用量75,000万m2，占比达90.36%。

　　2005-2007年度，公司营业收入、净利润复合增长率分别为67%、51%。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　收入和利润的增加主要是由于产能、产量和销量的快速增长，以及随着产品质量的稳步提升和生产成本提高带来的产品提价。2008年1-6月，公司实现主营业务收入2.8亿，净利润0.2亿。

　　建筑防水材料行业具有一定的季节性，加上设备检修等因素影响，尽管产能利用率仅达到八九成，目前的生产能力严重制约着公司的发展。若本次募投项目顺利达产，公司产能将实现大幅度扩张，防水卷材视线产能翻番，放水涂料产能增速达133%。

　　风险提示：房地产行业是建筑防水材料销售的主要领域之一，国家对房地产的宏观调控将会对公司产生一定的影响；主要原材料均属于石油化工产品，国际原油波动将对公司的盈利水平产生一定的影响；对主要供应商的过度依赖将对公司经营构成一定的风险。

　　我们预期2008-2010年东方雨虹净利润分别增长52.2%、35.4%、25.2%，EPS分别为1.04元、1.40元、1.76元，给予08年17.2-20.6倍的估值，合理价位17.89-21.42元。询价相对合理估值给予22%的折让，应为13.87-16.65元。相对于07年摊薄EPS0.68元，发行PE20.40-24.48倍。估计东方雨虹首日开盘价涨幅在50%-70%之间，我们判断首日价格应在22.89-25.94元。

    1.公司概况及行业发展背景顶点财经

    1.1.公司概况：

　　公司前身为北京东方雨虹防水技术有限责任公司，成立于1998年3月30日，于2000年整体变更为股份有限公司，主要从事建筑防水材料和防水工程施工业务，主要产品包括防水卷材和防水涂料两大类近百个品种，主要应用于房屋建筑、高速公路和城市道桥、地铁及城市轨道、高速铁路、机场和水利设施等领域。实际控制人李卫国、李兴国兄弟合计持有公司58.61%的股份，发行后股本占比43.95%。

    1.2.行业发展背景

    公司属于建筑防水材料行业。“十五”期间，我国建筑防水材料需求量持续增长，增速约每年12%；产量稳步增长，新型建筑防水材料增长尤为迅速，而沥青油毡类防水材料近年呈现加速下降的趋势，产品结构趋于合理。根据十一五规划，到2010年新型建筑防水材料将主导市场，应用量75,000万平方米，占比达90.36%。

    自2003年以来，我国建筑防水材料产销率均高于96%，市场供求关系基本保持平衡。但受到市场消费升级等因素影响，高端产品维持产销两旺的态势，而低端产品市场相对较为萎缩。

　　建筑防水材料的上游行业为石油化工行业，下游为建筑业。近期原油价格高企，给建筑防水材料行业造成一定的成本压力，而建筑业的持续增长将带来较大的发展空间。我们认为未来两年原油价格上涨空间有限，而建筑业仍将保持20%以上的增长速度，总体看来，随着技术水平的提升和应用领域的扩展，建筑防水材料的行业发展前景十分广阔。

    1.3.行业地位

    目前，我国建筑防水材料行业约有企业3,000余家，行业集中度较低：全行业2007年营业收入300亿元，其中前十大企业合计收入占比不足10%。根据中国建筑防水材料工业协会的数据，公司在2005-2007连续三年位列中国建筑防水材料行业销售额第一名，市场占有率也呈现逐年递升的趋势。

    公司自设立以来先后承担了300多个国家和北京市重点建设项目的防水工程，形成了自身的品牌优势。公司是中国建筑防水材料工业协会副理事长单位，防水二级企业。2006年6月，“雨虹”牌商标被国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标”，是我国建筑防水材料行业第一个“中国驰名商标”。

    2.主要产品生产销售情况

    公司主营业务突出，主要为防水卷材和防水涂料销售收入，以及防水工程施工业务收入；其他业务收入主要是外售的部分原材料收入。2005-2007年度，公司营业收入、净利润复合增长率分别为67%、51%。收入和利润的增加主要是由于产能、产量和销量的快速增长，以及随着产品质量的稳步提升和生产成本提高带来的产品提价。2008年1-6月，公司实现主营业务收入2.8亿，净利润0.2亿。

　　建筑防水材料行业具有一定的季节性，比如我国北方每年一季度由于天气寒冷，是建筑防水材料销售和工程施工的淡季，南方则表现为雨季施工量减少，加上设备检修等因素影响，尽管产能利用率仅达到八九成，目前的生产能力严重制约着公司的发展。

    分业务来看，防水材料销售占主营业务收入比重约四分之三，防水工程施工占比四分之一，08年上半年防水工程施工业务比重较低是由于一季度是施工淡季，且工程结算通常集中在年底，年终存有大量的为结算工程。主导产品防水材料中，防水涂料收入占总收入比利由2005年度的14.46%上升到2007年度的21.82%，是公司业绩的重要增长点。

　　分区域来看，公司业务主要集中在北京和上海，随着上海世博会的临近，该地区的基础设施建设项目较多，是公司新的业务增长点。2005-2007年来自北京和上海地区的收入占公司主营业务收入比重分别为83%、75%、68%，逐年下降的比重顺应了公司的市场拓展战略。

    3.财务指标分析

    公司总体财务状况良好。但（1）公司期末存货余额较大，主要是由于生产经营需要储备沥青，而冬季通常是沥青的需求淡季，采购价格较低，公司进行适时储备，加上表现为工程施工的尚未结算的工程价款。较大的存货导致速动比率较流动比率差距较大，存货周转率较低。（2）2008年1-6月公司经营活动产生的现金净流量出现负值，主要原因是公司业务扩张带来应收账款的大幅增加

    4.风险分析

    房地产政策变化风险。房地产行业是建筑防水材料销售的主要领域之一，因此国家对房地产的宏观调控将会对公司产生一定的影响。近年来，公司加大了向国内房地产行业优势企业营销的力度，以为产品在房地产领域的稳定持续增长打基础。

　　原材料价格波动风险。公司主要原材料均属于石油化工产品，受国际原油市场的影响较大。而近几年全球原油价格出现了大幅上涨，导致石油化工产品价格产生较大波动。原材料市场的价格波动将对公司的盈利水平产生一定的影响。

　　主要供应商集中风险。2005-2007年以及08上半年，公司向前五名供应商采购金额占总采购金额的比例分别达到64.23%、72.44%、61.74%和48.21%。对主要供应商的过度依赖将对公司经营构成一定的风险。

　　5.募集资金项目及投资建议

    5.1.募集资金项目

    若本次募投项目顺利达产，公司产能将实现大幅度扩张，防水卷材视线产能翻番，放水涂料产能增速达133%。

    我们预期2008-2010年东方雨虹净利润分别增长52.2%、35.4%、25.2%，EPS分别为1.04元、1.40元、1.76元。参考同类公司（我们选择了两家建材公司和两家以石油化工产品为原材料的上市公司）以及当前相关市场估值水平，给予08年17.2-20.6倍的估值，合理价位17.89-21.42元。询价相对合理估值给予22%的折让，即询价区间应为13.87-16.65元之间。相对于公司07年摊薄后EPS0.68元来说，发行市盈率为20.40-24.48倍。

    目前市场上新股上市首日涨幅较前期明显下降。选择近期上市的公司首日表现来做为参考。我们估计东方雨虹首日开盘价涨幅在50%-70%之间，由于询价区间为13.87-16.65元，其平均水平为15.26元，因此我们判断首日价格应在22.89-25.94元