核心观

    发行数据

　　询价结论：

　　项目数值我们预计公司08-10年每股收益为0.87、1.22、1.58元，对应公司二级市场合理价格为17.4-21.75元，建议询价为13.4-16.7元。

　　1、公司属于光学光电子行业，并位于光学光电子产业链上游，主导产品为光学低通滤波器（OLPF）和红外截止滤光片(IR-CUT FILTER)。

　　2、公司的光学低通滤波器2006年的销售量居全球第四位，是我国国内唯一一家规模制造光学低通滤波器的国家级高新技术企业。公司的红外截止滤光片2006年的销售量居全球第三位，在国内外市场享有很高的知名度。

　　3、由于发达国家已基本退出光学加工行业，向现代光电技术和光学设计领域集中，因此全球光学加工产业向中国转移的格局已基本形成。我国光学光电子产业发展明显提速，年均增长速度均在20%以上，与国民经济增速相比，是其2倍多。

　　4、全球光学低通滤波器产品的销售额从2004年的11.67亿元增长到2007年的13.18亿元，复合增长率达到4.14%。红外截止滤光片产品的销售额从2004年的3.49亿元增长到2007年的6.96亿元，复合增长率达到25.87%。CCID预计到2010年，全球光学低通滤波器销售量与销售额将增至21250万套与14.32亿元；2010年红外截止滤光片的全球市场需求量约为13.19亿片，需求总额达8.87亿。

　　风险提示：

　　公司可能面临以下风险：1、行业需求波动的风险；2、产品价格下降的风险；3、汇率波动的风险。

    2、公司概况

    公司属于光学光电子行业，并位于光学光电子产业链上游，主要从事光学光电子元器件的研发、生产和销售，主导产品为光学低通滤波器（OLPF）和红外截止滤光片(IR-CUT FILTER)。光学低通滤波器在公司主营业务收入中占比从05年的75%逐渐下降为07年的28%，红外截止滤光片在主营收入中占比则从05年的24%上升至07年的50%。

　　公司在行业内居于领先地位，根据赛迪顾问的统计，公司光学低通滤波器2006年的销售量居全球第四位，是我国国内唯一一家规模制造光学低通滤波器的国家级高新技术企业。公司的红外截止滤光片2006年的销售量居全球第三位，在国内外市场享有很高的知名度。2004-2006年，公司主导产品光学低滤波器的市场份额由2.52%上升至4.35%，红外截止滤光片的市场份额由0.45%上升至10.56%。

    公司募投的项目都是围绕主业调整产品结构和扩大产能。其中，红外截止滤光片及组立件技改项目使得公司的产能不足得到进一步的缓解；可拍照手机用光学窗口片项目，将使公司增加在通信领域的产品品种；光学读取头分光片项目，将使公司的产品链得到延伸，使公司的精密薄膜光学产品延伸到光存储领域；单反数码相机用光学低通滤波器项目，将填补国内高端数码相机领域用光学低通滤波器产品的空白。此次募集资金拓展的产品达产后，公司的产品结构将进一步得以扩充，抗风险能力进一步增强。

　　3.行业及公司概况

    公司所处行业为光学电子元器件行业，是典型的依靠自身的成本优势使得全球产能不断向国内转移的行业。公司的主营业务主要是光学低通滤波器（OLPF）和红外截止滤光片(IR-CUT FILTER)两类产品，因此我们按照两类产品的细分行业来对公司所处行业进行分析。

    光学产业产能不断向国内转移，产业规模高速增长由于发达国家已基本退出光学加工行业，向现代光电技术和光学设计领域集中，因此全球光学加工产业向中国转移的格局已基本形成。“十五”期间，我国国民经济、固定资产投资以及居民收入持续增长，为我国光学光电子产业的高速发展创造了条件。“十五”期间，我国光学光电子产业发展明显提速，年均增长速度均在20%以上，与国民经济增速相比，是其2倍多。特别是在光存储和光输出、光输入产品这一块，我国成为了全球的生产中心和出口基地，并带动了市场对光学光电子元器件的大量需求，尤其是各类光学镀膜零部件，增幅很大。据CCID的统计，目前中国光学加工行业规模已经占据了世界光学加工行业的约8成。

    光学低通滤波器是数码影像产品的必需配件

    光学低通滤波器和数码相机、数码摄像机、视频监控摄像头这些主要下游产品的镜头组是一配一的对应关系。

　　近20年来，数码影像技术进步很快，应用的领域也日益宽广，从数码相机和数码摄像机到视频监控摄像头，都是典型的数码影像技术应用产品，它们的关键零组件为阵列式光电成像器件，如CCD、CMOS。而由于CCD等固体图像传感器读取影像均采用非连续性取像方式，根据奈奎斯特抽样定理，CCD所能分辨的最高空间频率是它的空间采样频率的二分之一，即奈奎斯特极限频率。在用CCD或CMOS获取目标图像信息时，当抽样图像超过系统的奈奎斯特极限频率时，在图像传感器上，高频成分将被反射到基本频带中，造成所谓纹波效应或莫尔效应，图像将产生周期频谱交叠混淆或称为拍频现象。这些混叠的信号将影响图像清晰度，甚至出现彩色条纹干扰，因此必须采用预处理前置滤波技术，即采用光学低通滤波器降低CCD或CMOS光敏面上光学图像的频带宽度，以减少频谱混叠。由以上分析，可看出光学低通滤波器在数码影像产品中的关键作用，可以说，只要有数码影像产品，就会引致对CCD或CMOS的需求，间接的产生对光学低通滤波器的需求。

　　光学低通滤波器市场增长平稳，未来供需缺口可能扩大

    2004年以来，全球光学低通滤波器市场出货规模持续保持平稳增长，全球销售量增长率保持在10%-15%之间，2006年全球销售量与销售额达到15432万套与12.69亿元。随着数码相机、数码摄像机和视频监控摄像头市场规模不断扩大，赛迪顾问预计到2010年，全球光学低通滤波器销售量与销售额将增至21250万套与14.32亿元。

    2004年－2006年，由于终端产品的应用还不够明显，特别是视频监控摄像头、数码单反相机的市场成长较预期的增长速度缓慢，在这期间，光学低通滤波器的供应明显较多，从而呈现出供应大于需求的局面。随着终端应用产品种类的不断增多和销量攀升，特别是视频监控摄像头和数码单反相机数量的增长，带动市场对光学低通滤波器需求的增长明显提速，预期2007年-2010年光学低通滤波器全球需求大于供给的缺口逐渐形成并扩大。

    红外光截止片的增长取决于拍照手机的增长

    与光学低通滤波器不同的是，红外截止滤光片主要应用于可拍照手机、电脑内置摄像头、汽车摄像头的镜头系统，这些下游产品目前对于图像的成像质量要求不高，不需要考虑空间滤波，而关注的是光波滤波，即红外光抑制。

　　随着手机制造行业的发展，一方面摄像功能会逐步成为手机的标配功能，这将进一步拉升对普通红外截止滤光片的需求；另一方面，消费者对可拍照手机图像清晰度的要求提高，希望摄像功能具有更高像素。与之相对应，匹配于高像素成像要求的CCD、CMOS的红外截止滤光片产品需求更为强劲，将成为红外截止滤光片需要的主要增长点。

　　自2004年可拍照手机大规模进入市场以来，作为可拍照手机摄像头的重要光学部件，全球市场对红外截止滤光片的需求量也日益加大。2005年，全球红外截止滤光片销售量同比增长55.1%，2006年同比增长47.4%。随着技术的进步，将会有更多的消费类电子产品集成摄像功能，尤其是电脑内置摄像头和汽车用摄像头，它们的大量应用将刺激红外截止滤光片需求的进一步增长。根据CCID的预测，预期2010年红外截止滤光片的全球市场需求量约为13.19亿片，需求总额达8.87亿

    光学低通滤波器和红外截止滤光片等光学光电子元器件产品市场需求迅速增长，促进公司销售高速增长。随着具备摄像功能数码产品行业的高速发展，光学低通滤波器和红外截止滤光片等光学光电子元件产品的需求也相应逐步扩大，市场需求迅速增长。全球光学低通滤波器产品的销售额从2004年的11.67亿元增长到2007年的13.18亿元，复合增长率达到4.14%。红外截止滤光片产品的销售额从2004年的3.49亿元增长到2007年的6.96亿元，复合增长率达到25.87%。

    我们预计公司08-10年全面摊薄每股收益为0.87、1.22、1.58元。考虑到公司在行业内的竞争力和市场占有率，我们认为公司的合理市盈率在20-25倍之间，预期公司二级市场的合理价格为17.4-21.75元，建议一级市场询价为13.4-16.7元。

　　5、风险提示

    行业需求波动的风险

    公司的主要产品是光学低通滤波器、红外截止滤光片等光学光电子元器件，是数码相机、数码摄像机、可拍照手机等产品的镜头核心元件，因此，公司产品的需求很大程度取决于终端产品市场的趋势与发展，与这些影像领域产业的发展具有较强的联动性。由于次贷危机造成美国的经济增长放缓，相应的电子元器件需求下降，消费电子的需求也有所下降，终端需求波动将会直接影响公司的产品销售。因此，未来的行业景气程度以及相应的需求波动对公司有直接的影响。

　　产品价格下降的风险摇钱树下教你摇钱术

    公司所属的是光学电子元器件行业,该行业是典型的充分竞争性行业。随着产能的扩大以及消费者需求的变化，下游产品价格不断下降，下游产品价格的下降也引致了下游厂商对本行业转嫁价格下降压力的风险。报告期内，光学低通滤波器的市场价格年平均降幅约为6%-7%，红外截止滤光片降幅约为10%。主要产品价格下降影响了行业的盈利能力。因此，如果产品价格继续下降，将对公司的盈利能力产生一定的影响。摇钱术：分层递进选股法

　　汇率波动的风险

    公司产品的出口比例较大，2005、2006、2007年和2008年1～6月份，公司产品国外的销售比例分别为35.41%、47.64%、62.66%和80.81%，外销比重呈上升趋势。因此公司的产品销售受国际市场影响较大，由于自05年人民币对美元持续升值，使得公司产生了较多的汇兑损失，此外人民币升值还直接影响了公司产品的出口竞争力。因此，人民币汇率浮动对公司经营带来了一定程度的不确定性。