投资要点：

　　公司产品包括润滑液压设备和锅炉部件及压力容器，广泛应用于建材水泥、冶金矿山、电力、石油化工、工程机械和轻工等多个行业。

　　2007年公司营业总收入、营业毛利、归属母公司所有者的净利润分别为261.48、100.81、43.64百万元，营业毛利率和净利润率分别为38.55%、16.69%。总体来说，公司收入规模不大，但是盈利能力很强，主业明确。

　　润滑液压设备是公司最主要的产品，收入和毛利占比都在60%以上，主要应用在建材水泥行业。2007年润滑液压设备的市场占有率3.35%，全国排名第二，在建材水泥行业的市场占有率为40%，处于绝对优势地位。寻摇钱术　到顶点财经

　　整个润滑液压设备行业集中度很低，CR4仅为18.57%，绝大多数企业收入规模不足1亿。鉴于润滑液压设备可以降低摩擦、减少磨损、降低能耗等众多优点，随着机械设备的大型化和节能政策的执行，润滑液压设备可以获得较快发展，预计十一五期间行业增速可以达到25%左右，2010年行业市场容量可能超过60亿元。

　　锅炉部件是公司的另一主要产品，收入和毛利占比30%以上。公司锅炉部件业务最初是从给东方锅炉做来料加工做起，近期90%左右的锅炉部件收入来自东方锅炉。现在为了降低对东锅的依赖，公司凭借之前积累的技术和制造经验，开始拓展锅炉改造和特种锅炉制造业务，目前已经有7500万元余热锅炉制造订单，生产已经排到2009年。

　　公司此次IPO计划发行2,300万股、实际募集资金18,924万元，用于年产5,000台（套）润滑液压设备生产基地项目和技术研究中心建设项目。

　　由于公司已经利用银行借款进行润滑液压设备项目的建设，截止到上半年，已形成年产润滑液压设备800台的生产能力，预计2009-2011年分别可以形成3000、4500、5000台的生产能力，有可能提前达产。

　　根据公司目前手持订单和募投项目的提前投产情况，预计2008-2010年公司全面摊薄的eps分别为0.59、0.83、1.00元。2007年公司全面摊薄的eps为0.47元，建议询价区间为9.0-10.0元，相当于20倍左右的首发PE。上市首日定价区间为11.9-13.7元，相当于2008年预测业绩20-23倍的PE，给予中性评级。

    1.公司基本情况

    公司是家族型民营企业，主要从事润滑液压设备及其集成系统和锅炉部件、压力容器的研发、生产和销售。产品广泛应用于建材水泥、冶金矿山、电力、石油化工、工程机械和轻工等多个行业，其中在建材水泥行业的市场占有率达40%左右。

    润滑液压设备是公司自成立以来一直从事的业务，而锅炉部件和压力容器是公司2002年收购川润动力后增加的业务。公司之前还从事电动工具和房地产业务，不过2007年业务整合后，这两个业务已经不再在公司业务范围内。www.topcj.com

　　2007年公司营业总收入、营业毛利、归属母公司所有者的净利润分别为261.48、100.81、43.64百万元，营业毛利率和净利润率分别为38.55%、16.69%。

　　总体来说，公司收入规模不大，但是盈利能力很强，主业明确。

    2.公司业务分析寻摇钱术　到顶点财经

    2.1.业务介绍www.topcj.com

    公司生产的润滑液压设备主要包括系列稀油集中润滑系统（稀油站）、系列干油集中润滑系统（干油站）、系列液压控制系统及元件。

     2.2.各业务的收入和毛利占比

    目前公司收入和毛利60%以上来自润滑液压设备、30%多来自锅炉部件、约4%来自压力容器。显然，润滑液压设备作为公司一直持续经营的业务，是公司最主要的产品。

    2.3.各业务的成本和毛利率情况

    润滑液压设备的主要原材料泵、碳钢板、电控柜、电机、油滤器、紫铜管分别占成本19.68%、8.59%、8.02%、7.15%、4.32%、2.49%的比例，直接钢材成本占比很低，钢价变动对产品毛利率的影响相对较小。

　　锅炉部件的主要原材料管材、板材分别占成本23%、8.37%的比例，直接钢材成本占比很高，由于目前主要是为东方锅炉做来料加工服务，毛利率较高，随着未来锅炉改造和特种锅炉产品占比的提高，锅炉部件的毛利率会降低，且受钢材价格变动的影响会比较大。

    润滑液压设备、锅炉部件和压力容器三类产品的毛利率近年来一直处于高位，主要是因为润滑液压设备需要根据客户需求量身定做，成本转移能力比较强；锅炉部件大多数是东方锅炉的来料加工销售，加工价格稳定，毛利率较高。

    3.公司客户分布

    按客户所处的地区统计，公司目前收入65%以上来自西南地区，主要原因是公司作为四川公司，开拓西南地区有区位优势。

　　各个客户单独统计来看，东方锅炉是公司的第一大客户，来自东方锅炉的收入占比超过30%。

    按产品统计来看，锅炉部件90%左右的收入都是来自东方锅炉，相对来讲，润滑液压设备的客户分布显得合理均匀些。

    从客户所在行业来看，公司目前收入60%以上来自建材水泥行业，在冶金、电力设备、工程机械等其他行业的销售收入和订单总量相对较少，主要原因是：（1）

　　与建材水泥行业相比，考虑到成本收益配比的因素，报告期内公司未在其他行业大规模争取订单；（2）由于现有产能的局限，考虑到客户关系、公司必须确保在建材水泥的优势，将有效产能尽可能满足该行业的客户，主动压缩了其他行业的开拓。

    4.行业分析

    4.1.润滑液压设备行业分析发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    润滑的重要作用：据测算，全球生产的能源，约1/3-1/2消耗在摩擦磨损上，我国每年摩擦损耗造成的损失在1,000亿人民币以上。如果对运作的机械加以合理的润滑，可以起到降低摩檫系数、减少磨损、节约能源、降低温度，使机械控制在所要求的温度范围内安全运转；防止腐蚀、保护金属表面；清洁冲洗，减少磨粒磨损；还有减少振动和噪声的作用。

　　润滑液压设备的工作原理：润滑液压设备是根据机械设备的具体工作状况选择或设计出的由各种部件、元件组成的系统，工作时，通过向各种轴承、机械传动等摩擦部位提供一定压力、一定流量的润滑油，并保证润滑油的温度保持在一定范围，起到润滑作用。

　　行业竞争状况：根据《中国重型机械工业年鉴》统计数据，2006年国内领先的润滑设备生产企业的市场占有率均在7%以下，行业集中度（CR4）=18.57%<30%，全国27家有统计数据的润滑液压设备行业主要企业平均销售收入额不足4,000万元，整个行业的集中度不高，且企业规模普遍偏小。

　　行业的进入壁垒：行业的初始进入壁垒不高，在江浙地区存在很多作坊式的润滑液压设备小厂商，但是若想在行业里做大做强，必须有技术、研发实力、人力资源、品牌、设备和资金、完善的售后服务做后盾。www.topcj.com

　　行业容量分析：润滑液压设备作为重要配套辅机及基础件，大量应用于装备制造业。根据中国重型机械工业协会相关资料，2005年全国润滑设备实际需求为20亿元左右，假设十一五期间行业增速平均为25%，那么2010年行业的市场容量可能突破60亿元。

　　行业发展的有利因素：1、机械设备大型化发展的趋势需要有专门的润滑液压设备来保证各个摩擦部位的润滑；2、我国计划“十一五”末单位GDP能耗要降低20%，作为节能降耗的重要手段，先进的润滑液压设备能够明显减少能源效耗，提高资源利用率，节能降耗政策有利于增加润滑液压设备的需求。

    4.2.锅炉行业分析摇钱术：曝光主力最新操作动向

    锅炉行业存在三大巨头：东方锅炉、上海锅炉、哈尔滨锅炉，这三大巨头在我国电站锅炉市场具有无法撼动的绝对领先地位。除了三大巨头外，还存在众多“小”企业从事其他锅炉细分行业和锅炉改造业务，虽然这一块业务的市场容量与电站锅炉无法相比，但是由于该领域内企业普通规模较小，不算大的市场容量也足以够他们生存和发展。

　　5.公司在润滑液压设备行业处于领导地位

    公司2005-2007年的润滑液压设备收入分别为6,933.94、8,849.71、11,901.28万元，市场占有率分别为3.45%、3.38%、3.35%。虽然市场份额近三年没有提升，但主要是因为公司现有产能不足。市场份额不高，主要是因为行业集中度不高，比较分散，公司已经是行业中为数不多收入过亿的企业。2006-2007年润滑液压设备的收入排名全国第二；销售收入和利润总额在中西部地区同类企业中排名第一；在建材水泥行业的市场占有率40%，排名第一；为主机厂商配套出口排名第一。

    6.公司发展展望

    水泥行业贡献的润滑液压设备订单是公司稳定增长的前提，除此之外，公司未来的增长点，还包括：1、来自风电和冶金行业的润滑液压设备订单的增长；2、锅炉改造和特种锅炉制造业务的发展。

　　润滑液压设备已经取得的突破：2008年上半年，公司润滑液压设备新接订单1.83亿，其中应用在风电行业的订单有1098万元。全年润滑液压设备订单有望突破3亿元，其中风电行业的订单有望超过3000万元。

　　锅炉业务的拓展已经取得成效：为了降低对东方锅炉的依赖，公司除了来自东锅的来料加工业务外，积极发展锅炉改造和特种锅炉（尤其是余热锅炉）制造业务。基于公司多年来为东锅提供加工服务积累的技术和制造经验，以及在水泥行业积累的大量客户资源，公司现在可以开展锅炉改造、电站锅炉售后服务以及余热锅炉的制造，目前余热锅炉的订单已经有7500万元，基本来自水泥行业，交付日期分布在2008年下半年至2009年。

    7.募投项目顶点财经

    公司此次IPO计划发行2,300万股、实际募集资金18,924万元，用于年产5,000台（套）润滑液压设备生产基地项目和技术研究中心建设项目。

    8.盈利预测与投资建议

    根据公司目前手持订单和募投项目的提前投产情况，预计2008-2010年公司全面摊薄的eps分别为0.59、0.83、1.00元。2007年公司全面摊薄的eps为0.47元，建议询价区间为9.0-10.0元，相当于20倍左右的首发PE。上市首日目标价区间为11.9-13.7元，相当于2008年预测业绩20-23倍的PE，给予中性评级。

　　9.风险提示

    9.1.发行后企业股权仍非常集中公司是典型的家族式企业，发行前，罗丽华家族对公司的持股比例达到98%，发行后仍有73.5%，处于绝对控股地位，这可能对公司治理产生不利影响。

　　9.2.水泥行业景气度的变化可能会影响公司发展寻摇钱术　到顶点财经

    目前公司收入60%以上来自水泥行业，而房地产市场的持续走弱，大家普遍对水泥行业的增长存在担心，水泥行业景气度的下降，会直接影响公司的收入增 长。不过目前手持订单非常充足，今明两年的增长问题不大，而且在开拓其他行业，如风电、冶金行业方面，已经有所作为：今年上半年来自风电行业的润滑液压设备订单有1098万元；与中冶集团重庆钢铁设计研究总院成立了合资公司，已经掌握了冶金行业的相关技术。来自其他行业收入的增长可能弥补来自水泥行业收入增长的放缓。