公司是国内医药行业唯一一家专注于中枢神经药物的龙头企业，主导产品在细分市场居于垄断地位，竞争优势明显，后续产品储备丰富，公司发展潜力较大。预计08、09年分别实现净利润4200万元、6200万元，同比增长56.63%、47.71%；EPS分别为0.35、0.51元，对应P/E分别为33倍、22倍，估值略高，给予中性的投资建议。顶 点 财 经

　　08H1公司实现营业收入4.92亿元，同比增长32.68%；实现营业利润2688万元，同比增长46.97%；实现净利润1935万元，同比增长114.92%；EPS为0.23元。净利润增速大大高于营业利润增速的原因在于有效税率下降24个百分点。

　　中枢神经系统药物是近年来全球销售额增长较快的药物类别，07年国内中枢神经药物市场总量约95亿元人民币，近三年年复合增长率约20%左右，国家对生产企业严格控制，具有较高的市场进入壁垒，使生产企业能够获得较好的盈利能力。

　　从公司的业务结构来看，制剂及原料药占主营收入的比重为38.44%，贡献利润占比达到82.09%，近几年公司麻醉类、精神类药品的增长速度明显，主要产品麻醉类药品力月西（咪达唑仑）市场占有率达到88.4%、福尔利（依托咪酯）市场份额达到79.9%，领先优势明显。摇钱术：锤炼黑马品种

　　07年公司医药商业业务实现销售收入4.55亿元，同比增长12.44%，医药批发业务已形成一定的区域规模优势，医药零售业务目前拥有45家门店，在徐州及苏北地区医药零售业务排名第一，公司医药商业业务进入稳定发展期。

　　公司募集资金1.7亿元将投资于力月西等麻醉药品GMP车间项目、利培酮等精神药品GMP车间项目、盐酸埃他卡林产业化项目和国际中枢神经药物研发中心项目，有利于进一步提高公司在中枢神经药物领域的竞争优势。

　　预计08、09年分别实现净利润4200万元、6200万元，同比增长56.63%、47.71%；EPS分别为0.35、0.51元。以目前股价计算，08、09年P/E分别为33倍、22倍，估值略高，给予中性的投资建议。

    08H1实现净利润1935万元，同比增长114.92%，EPS0.23元

    08H1公司实现营业收入4.92亿元，同比增长32.68%；实现营业利润2688万元，同比增长46.97%；实现净利润1935万元，同比增长114.92%；EPS为0.23元。

　　上半年公司经营情况稳定，综合毛利率基本保持稳定，为36.18%，期间费用率也与去年同期基本持平，同比下降0.07个百分点至29.43%，公司营业收入增速与营业利润增速基本匹配，而净利润增速大大高于营业利润增速的原因在于子公司扭亏导致、所得税率的下降使公司明显受益，有效税率下降24个百分点至27.93%。

　　中枢神经药物细分市场的龙头企业

    公司是国内医药行业唯一一家专注于中枢神经药物细分市场的企业，多年来集中资源从事中枢神经药物研发、生产、营销和服务，以中枢神经药物制剂及原料药的生产和医药商业为主营业务，公司在中枢神经药物领域市场具备一定的综合竞争优势，已形成中枢神经药物系列化生产，形成了麻醉、精神、神经三大药物系列，使用范围包括麻醉及兴奋、抗精神病、抗焦虑抑郁、抗癫痫等多个领域，目前是国内中枢神经类药物产品线最为完善的生产企业。

　　从公司的业务结构来看，07年制剂及原料药实现销售收入3.09亿元，占主营收入的38.44%，医药商业业务实现销售收入4.55亿元，占主营收入的56.70%，由于医药制造业务的毛利率远远高于医药商业业务，公司的利润主要来自于制剂和原料药业务，占比达到82.09%。从公司主要产品结构来看，麻醉类、精神类、神经类及原料药占销售收入的比重分别为17.86%、13.88%、2.24%和4.46%。

    国内中枢神经系统药物市场规模年增长20%，行业进入壁垒较高

    中枢神经系统药物是近年来全球销售额增长较快的药物类别，根据IMS Health的统计，06年中枢神经系统用药约年销售额为591亿美元,同比增长9.46%，占全球药品销售总额的10%，超过心血管疾病用药和抗肿瘤药居销售第一位。其中，三类主要的中枢神经系统用药市场为：抗抑郁和抗焦虑药、抗精神病药、抗癫痫药物，合计约占整个中枢神经系统用药市场的85%以上。国际市场上抗抑郁药在中枢神经系统药物市场中所占份额最大，增长最快的则是抗精神病药。

　　国内中枢神经疾病治疗起步较晚，由于认知和诊断技术方面的原因，许多精神疾病如焦虑症、抑郁症等长期得不到重视，病人就医比例和医院诊断比例都很低。随着国内经济的快速发展，社会竞争的日益加剧，精神疾病日益普遍，在国外先进技术与药品引进的带动下，国内中枢神经疾病治疗有了很大发展，07年中枢神经药物市场总量约95亿元人民币，近三年年复合增长率约20%左右。

　　目前国内中枢神经药品市场主要由外资、合资企业占据，中资企业达到规模生产的很少，除了公司生产的力月西和福尔利（麻醉）、思利舒（抗精神病）、一舒（抗焦虑抑郁）外，还有西安力邦的异丙酚（麻醉）、重庆大西南的阿立呱唑（抗精神病）和文拉法辛（抗焦虑抑郁）。由于国内对麻醉和精神类药品采取的定点生产和布局的政策，企业要获得生产资格非常严格，具有较高的市场进入壁垒，这也使生产企业能够获得较好的盈利能力。

　　主导产品保持市场领先优势，继续快速增长

    近几年公司麻醉类、精神类药品的增长速度明显，主要产品麻醉类药品力月西（咪达唑仑）、福尔利（依托咪酯）和精神类药品思利舒（利培酮）已经取得市场领先地位。

　　力月西是顺行性遗忘作用最好的苯二氮卓类药物，具有遗忘、镇静、催眠、抗惊厥、肌松等药理作用，07年销售收入9291万元，同比增长35%。目前国内咪达唑仑主要有三家公司的产品，罗氏的多美康，南新的氟赛得及公司的力月西，03年起力月西取代多美康成为咪达唑仑市场的领导者，07年力月西的市场占有率达到88.4%，预计力月西08年实现销售收入1.25亿元，同比增长35%。

　　福尔利是一种新型高效、作用短的非巴比妥类静脉麻醉剂，主要用于全麻诱导，起效快速而平稳，是最安全的麻醉诱导剂，特别适用于年老、体弱、血容量较低以及有心血管疾病的患者，07年实现销售收入2860万元，同比增长32%，在依托咪酯市场中占79.9%的市场份额，是市场的领导者，预计08年实现销售收入3700万元，同比增长30%。

　　思利舒是治疗精神分裂症的一线用药，对首发精神分裂症治疗效果较好，并具有剂量低，服用方便，副作用少等优点，产品05年上市后，销售收入从1456万元快速增长到07年4839万元，增长趋势明显，预计08年实现销售收入4800万元，同比增长32%。

　　由于公司的产品作为中枢神经药品具有其产业特殊性，受国家降价政策影响较小，我们认为主导产品毛利率保持稳定，继续维持在较高的水平。

    医药商业业务进入稳步增长期

    全资子公司恩华和润是公司医药商业业务的平台，07年开始盈利，实现净利润32万元。从销售规模来看，07年公司医药商业业务实现销售收入4.55亿元，同比增长12.44%，其中医药批发业务实现销售收入3.62亿元，同比增长9.70%，医药批发业务的销售市场主要为徐州及周边地区，拥有医院、卫生院、各类诊所、药店等终端客户6000多家，在当地医药批发业务排名第二，已形成一定的区域规模优势。由于发展初期公司采取快速扩张、抢占市场的策略，激烈的竞争是使毛利率有所下降，07年公司调整策略，稳定市场份额的同时注重强化管理提升效益，我们预计08年医药批发业务实现销售收入3.95亿元，同比增长10%，毛利率有所回升至4%。

　　公司医药零售业务近几年快速发展，07年实现销售收入9314万元，同比增长24.87%，目前拥有45家门店，主要分布在江苏省徐州、苏州、无锡、南京、宿迁、淮安等城市，在徐州及苏北地区医药零售业务排名第一，随着公司逐步调整产品结构、降低采购成本效果明显，毛利率稳步提升，盈利能力不断提高，我们预计08年医药零售业务实现销售收入1.15亿元，同比增长25%。

    募集资金主要用于产能扩张，后续产品丰富，保证公司长期发展

    公司募集资金1.7亿元将投资于力月西等麻醉药品GMP车间项目、利培酮等精神药品GMP车间项目、盐酸埃他卡林产业化项目和国际中枢神经药物研发中心项目。

　　公司募集资金主要用于扩大生产规模，提高优势领域的生产能力。公司现有麻醉药品针剂生产能力为800万支，精神药品生产能力为20000万片/粒，由于公司主导产品销售增长很快，目前产能基本饱和，产销率达到100%，急需扩大再生产规模。此次募集资金投向力月西等麻醉药品GMP项目设计规模5000万支的能力和利培酮等精神药品GMP车间项目设计规模60000万片/粒的能力，一方面是为了扩大力月西、福尔利、利培酮等产品的生产规模，提高主导产品的生产能力，另一方面也将能满足新的麻醉和精神产品的产业化需要，为新产品上市储备生产能力，满足公司未来3-5年的生产需要，有利于进一步提高公司在中枢神经药物领域的市场占有率。

　　另外盐酸埃他卡林是国内具有自主知识产权的新一代抗高血压药物，该产品目前已经完成III期临床研究，正在申请新药证书和生产批文，募集资金将用于建设产品生产车间等实现产业化，有助于公司开拓心血管药物市场领域，进一步提升利润增长空间。

　　公司长期致力于中枢神经药品的研究与开发，每年投入的科研经费均占总收入的5%以上，建立国际中枢神经药物研发中心有利于公司的长期发展，目前公司共有30多个新产品处于不同的研发阶段，主要集中在中枢神经用药这一优势领域，较为丰富后续产品将给公司未来的长期发展提供新的利润增长点。

　　盈利预期

    公司是国内医药行业唯一一家专注于中枢神经药物的龙头企业，主导产品在细分市场居于垄断地位，竞争优势明显，后续产品储备丰富，公司发展潜力较大，预计08、09年分别实现净利润4200万元、6200万元，同比增长56.63%、47.71%；EPS分别为0.35、0.51元。以目前股价计算，08、09年P/E分别为33倍、22倍，估值略高，给予中性的投资建议。