投资要点：http://www.topcj.com

    作为中国船舶重工集团公司旗下唯一的上市公司，公司主要产品包括汽车启动用铅酸蓄电池、锂离子电池、工业电池等。在蓄电池行业的发展中，公司拥有强大的技术优势、质量优势、品牌优势、服务优势、网络优势。不足之处是公司有传统老国企转化而来，管理成本偏高。给你摇钱树不如给你摇钱术

    多年来，汽车启动用蓄电池产品为公司创造了90%以上的利润（其中配套市场贡献25%的利润，替换销售贡献75%的利润），随着新项目的陆续上马和投产，未来几年状况将大幅改观。

    近年来，公司一直实施高负债经营，资产负债率一直高居不下。08年中期资产负债率高达60.45%。2008年中期，公司累计借款16.95亿元，其中向中船重工财务公司短期借款14.45亿元，产生财务费用6796万元，而去年同期为2459万元，增加4337万元，同比增长176%。这是公司中期净利润增幅仅为10.83%的主要原因。

    所得税暂按25%征收，是公司净利润增幅低于营业利润的另一重要原因。若仍按15%的所得税率征收，则公司中期净利润增长应为31.44%，这样与营业利润增幅几乎同步。公司是正在上报高新技术企业的认证材料，预计2008年至少部分产品可以争取到15%的所得税率。给你摇钱树不如给你摇钱术

    我们预测公司08-10年EPS分别为0.29元、0.40元、0.55元，按10月6日收盘价5.96元计算，市盈率分别为率分别为21倍、15倍、11倍。公司每股净资产2.90元，市净率为2.1倍，低于市场平均2.5倍的水平。尽管我们看好公司未来的发展前景，但考虑到整个汽车行业仍处于下行通道，市场短期内对汽车整车企业和汽车零部件企业存在戒备心理，以及公司财务费用下降的不确定性，我们暂给予公司“中性”的投资评级。顶点 财经

    一、公司股权结构：发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　公司大股东中国船舶重工集团公司是国防科工委下属的10大军工集团之一，拥有我国最大的造、修船基地和雄厚的科技开发力量，中国海军计划造航空母舰，又将在海南三亚组建最大规模的海军基地。公司作为中国船舶重工集团公司旗下唯一的上市公司，一直给市场留下非常大的想象空间。

    二、公司业务结构：

　　目前，公司业务定位于高技术新能源。公司以“中国第一、世界著名”为发展目标。公司主要产品包括汽车启动用铅酸蓄电池、锂离子电池、工业电池等。在蓄电池行业的发展中，公司拥有强大的技术优势、质量优势、品牌优势、服务优势、网络优势。不足之处是公司有传统老国企转化而来，管理成本较高。

　　（一）汽车启动用蓄电池：给你摇钱树不如给你摇钱术

　　1980年以前，公司是军工企业，主要生产军车、坦克等上使用的蓄电池。这块业务目前仍存在，但在公司销售收入中的占比非常小。1980年，公司开始进入民用汽车启动用蓄电池的领域。凭借技术优势、质量优势逐步发展成为国内实力最强，规模最大，市场占有率最高的汽车启动用铅酸蓄电池生产企业，占据了国内市场约四分之一的市场分额。

　　目前公司的汽车用蓄电池面向两个市场：一是与主机厂配套，公司称为“配套销售”市场。另一个是面向零售市场，因为汽车用蓄电池的正常使用寿命是1-2年，需要及时替换，所以公司称为“替换销售”市场。整体来说，公司在两个市场上的利润特点是：配套销售的利润较薄，这是受主机厂对零部件企业的挤压所致，所有汽车零部件企业都无法幸免。公司大力发展这块市场的目的很明显，若主机厂配套使用了风帆蓄电池，那么替换时也多半会选择购买同品牌的蓄电池。替换销售的利润比较丰厚，一致是公司的主要利润来源。顶点 财经

　　多年来，汽车启动用蓄电池产品为公司创造了90%以上的利润（其中配套市场贡献25%的利润，替换销售贡献75%的利润）。随着新项目的陆续上马和投产，这状况将在未来几年大幅改观。顶点 财经

    公司IPO上市募集资金投资的第一个项目新型免维护汽车启动用蓄电池已经按计划完成，并已体现在公司的整个利润当中。另外，公司2007年10月19日通过非公开增发的方式融资了4.5亿元，其中2.7亿元投资年产300万只汽车用全密封免维护铅酸蓄电池项目，该项目目前处于启动阶段，公司预计达产时间为2012年12月。该项目将极大地巩固公司在汽车用蓄电池的龙头地位并提升公司的市场占有率。

　　（二）锂离子电池：摇钱术：锤炼黑马品种

　　2004年，公司IPO上市，融资4.3亿元，其中2.8亿元投入汽车启动用蓄电池的开发和生产上，另外的2亿元（不足部分利用银行信贷）投资于锂离子电池项目上。为此，公司专门成立保定风帆新能源有限责任公司运作锂电池项目。www.topcj.com

　　锂离子蓄电池项目的实施将改变公司产品结构过于单一的局面，有利于公司的长远发展。现阶段我国锂离子电池市场主要集中在手机电池和笔记本内置电源市场，而国内手机电池出现供大于求的状况，市场竞争较为激烈，内置式笔记本电脑电池的供求基本持平。尽管公司已经掌握了锂离子电池（含电芯）的生产工艺技术，部分大规模产业化生产所需技术也可以通过从国内或国外引进解决，但是，由于锂离子电池的市场与公司现有汽车起动用蓄电池业务市场完全不同，消费客户也不相同，因此锂离子蓄电池项目面临一定的市场及投资风险。该项目从2004年开始着手投资，计划使用资金2亿元，截止2007年底，已投入1.4亿元左右。由于竞争激烈，加上公司技术细节上仍需调整，目前该项目仍未给公司带来利润。摇钱树下教你摇钱术

　　（三）工业电池：

　　公司2007年10月19日通过非公开增发的方式融资了4.5亿元，其中1.8亿元投资年产100万千伏安工业密封铅酸蓄电池项目。由于该项目已于2006年投资建设，目前已经逐步达产，开始贡献利润，但由于技术调整等因素，目前贡献利润不明显，预计在2009-2010年将成为公司的一个重要利润增长点。

　　公司生产的工业电池主要用途包括电动自行车、电动摩托车、铁路部门、通信基站、电力等。顶点 财经

　　电动自行车和电动摩托车作为欠发达国家的代步工作和发达国家的健身工具，已越来越受到欢迎。中国已立法，该产品已成为政策鼓励的“绿色产业”，发展速度惊人，我国轻型电动车产业保持80%以上的增长速度，我国电动自行车市场空间大、前景广。我国电动自行车发展异常迅猛，从2000年初步导入市场，2005年的产品已经达到了约1300万辆，2006年达到1950万辆。顶 点 财 经

    目前我国自行车用户约4.5亿，全国自行车保有量在6亿辆左右。专家预测，未来十年内，将有部分自行车用户成为电动自行车用户，届时，全国电动自行车保有量将增加到4000万辆以上。可以预见，在未来几年，中国电动自行车产业必将迎来一个快速发展、竞争激烈、政策影响巨大的发展时期。铅酸蓄电池的技术稳定、价格较低，目前铅酸电池是电动自行车的主要配套电源，约占95%。www.topcj.com

　　一般来说，每辆电动自行车使用三只12V10Ah的电池，当前市场销售价格约为300-350元每只。当前市场保有量约4000万辆，每年新增1500-2000万辆，新增量和保有量都将快速增长，在正常使用条件下，一年到二年时间需要更换一次蓄电池，市场需求量可以用保有量的70%加上新增量来估算。因此公司在电动自行车领域的发展空间巨大。

　　另外通信基站、铁路部门、电力部门蓄电池需求平稳增长，各种配套电源、储能电源（风力、太阳能发电）需求持续增长。

　　（四）太阳能电池：顶点财经topcj.com

　　公司曾在2006年4月17日召开的2005年度股东大会上审议通过了关于投资3.99亿元建设多晶硅太阳能电池片项目的决议，但在项目启动过程中发现，由于普遍看好晶体硅太阳能电池项目的盈利能力，造成很多公司盲目重复建设，投建厂家迅速增多，导致硅材料的产量远远不能满足市场需求，硅材料的严重短缺造成价格的不断上涨，致使晶硅电池厂家利润严重下滑。所以公司及时停止了项目建设，几乎没有任何投资损失。摇钱术：分层递进选股法

　　公司通过多次调研，2008年9月5日，公司召开2008年第一次临时股东大会通过公司与美国AMELIO SOLAR, Inc.合资设立保定风帆光伏能源有限公司的议案。决定采用国际领先的非晶硅薄膜电池设备及工艺技术，快速投建非晶硅薄膜太阳能电池项目。摇钱树下看摇钱术

　　保定风帆光伏能源有限公司将利用风帆股份有限公司原有厂房4000平方米，全套引进美国艾密欧公司5MW非晶硅薄膜太阳能电池工艺生产设备和技术，为交钥匙工程，包括工艺设备37台（套）。项目需要12个月完成，投产后预计一期年产5MW；逐步扩大，计划2010年扩大到25 MW；目标年产能100 MW。项目总投资10500万元，其中：建设投资9450万元，铺底流动资金1050万元。公司注册资本为1000万美元，其中风帆股份有限公司出资750万美元，出资比例为75％，处于控股地位；美国艾密欧公司出资250万美元，出资比例为25％。以上出资方式全部为现金出资。非晶硅薄膜电池的目前市场价格为20元/瓦，按此价格测算，合资公司达产后可实现年销售收入10000万元；投资回收期3年（不含建设期）。

　　我们分析，公司在太阳能电池方面的投资还是非常谨慎的。该项投资为公司未来的发展奠定扎实的基础，进一步拓展了公司的发展空间。

　　三、公司财务状况：摇钱术：锤炼黑马品种

　　（一）关于公司毛利率的认识：顶 点 财 经

　　我们根据公司公告数据的统计，公司产品的综合毛利率持续降低。让我们对公司的发展前景心怀疑虑。本次调研消除了我们的大部分疑虑：

    1、从2001年开始，全球经济进入新一轮增长周期，占公司产品成本70%的有色金属铅的价格持续大幅上涨，导致公司产品售价的持续大幅提升，而公司产品的毛利不可能随着产品价格的大幅上涨而上涨，这成为解释公司产品的综合毛利率的持续走低的最主要原因。公司2008年中期综合毛利率为12.55%，同比增长1个百分点，我们认为铅的价格下降是其主要原因。

　　2、近年来，各类汽车持续降价，主机厂迫使前端的零部件企业降价，这也成为公司毛利率走低的原因之一。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　3、自2004年上市以来，公司陆续进行了其它方面的投资，目前效益并没有体现出来，也成为拉低公司综合毛利率的原因之一。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    根据我们的调研，近几年公司调整后的综合毛利率仍能维持在17-20%之间。为了提升公司的综合毛利率，公司采取了一系列措施。如2007上半年年公司控股子公司保定风帆有色金属有限公司以每吨13000-14000元的价格储备一批铅合金（后来曾涨到每吨26000元），这导致了公司2007年业绩大幅增长73%。

    另外，公司未来有望彻底解决主要生产原料铅的供应问题。公司2007年与天津华北地址勘察总院签定《探矿权转让合同》，购买位于河北省涞源县和涞水县境内的部分探矿权,目前处于精勘的阶段,待精勘完成后公司再进一步确定具体的采矿计划,由于合金铅和电解铅共占公司成本的70%左右,公司若成功开采此矿则会对公司的成本产生较大的积极影响。预计一年后有望开采成功，若进入正常开采状态，这可以满足公司全面的铅需求。届时将彻底解决公司主要生产原料铅的问题，公司生产成本将会大幅降低，未来值得期待。

　　（二）关于公司中报净利润增长仅10.83%的解释：摇钱树下教你摇钱术

　　2008年1-6月，公司实现营业收入18.63亿元，同比增长67.3%；营业利润0.40亿元，同比增长31.48%；净利润0.29亿元，同比增长10.83%。净利润的增幅远低于远低于营业收入的增幅，也低于营业利润的增幅，我们分析原因有二：http://www.topcj.com

　　1、中期财务费用同比大幅增长。长期以来，公司一直实施高负债经营，资产负债率一直高居不下。04年IPO上市融资4.31亿元，当年的负债总额高达5.94亿元，资产负债率仍高达45.41%；07年10月，公司非公开增发融资4.38亿元，当年的资产负债率为58.87%，08年中期更是高达60.45%。2008年中期，公司累计借款16.95亿元，其中向中船重工财务公司短期借款14.45亿元，产生财务费用6796万元，而去年同期为2459万元，增加4337万元，同比增长176%。这是公司净利润增幅远低于营业收入增幅的重要原因。

    我们认为公司长期高负债经营是由公司的经营特点所决定的。自2001年以来，公司主要原料铅持续大幅上涨，导致公司惯性地储备大量的库存以备生产需要。另外，随着公司产能的快速扩张，公司库存增长较快，导致公司经营活动现金流净额在2007年末高达-11.11亿元，而2006年末为1.06亿元，导致了公司财务费用的大幅增长。从目前的宏观经营环境看，公司经营是否会作适当改变，仍应继续观察。我们认为，在目前的市场环境下，高负债经营对公司的利润增长影响较大。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    关于公司财务费用过高的问题，公司有这样一种解释，颇有道理。我们前面说过，公司蓄电池产品成本的70%是有色金属铅，公司蓄电池的价格是随着铅价格的变化而不断调整的。从去年第四季度到今年上半年铅的价格整体是持续下跌的，而且公司产品呈现“上半年淡季，下半年旺季”的季节性特点，因此上半年与往年不同，经销商备货意愿不强，导致公司，库存大幅增加。我们预计随着铅价的稳定及下半年销售旺季的到来，公司的库存将会大幅降低，公司的财务费用也将快速降低。顶点 财经

    2、所得税暂按25%征收，是公司净利润增幅低于营业利润的重要原因。若仍按15%的所得税率征收，则公司净利润增长应为31.44%，这样与营业利润增幅几乎同步。公司是正在上报高新技术企业的认证材料，预计2008年至少部分产品可以争取到15%的所得税率。

　　（三）关于公司竞争地位的财务分析：顶 点 财 经

　　由于汽车用铅酸蓄电池占公司的营业收入和营业利润的90%以上，所以这里仅对该项业务进行分析。

　　1、技术、质量和产能优势明显。目前，国内具有一定规模的铅酸蓄电池生产企业约有30余家。近年来各企业纷纷加大投资力度、不断改进生产工艺，生产规模逐年扩大，市场竞争日趋激烈。外国公司的进入，进一步加剧了国内市场的竞争。在行业竞争中，公司具有明显的技术、质量和产能优势。中国电器工业协会铅酸分会就设在公司内，公司较早设立企业博士后工作站，高度重视技术的研发和积累。公司汽车用铅酸电池的质量具有明显优势，在国内配套市场受到高度认可，市场占有率高达30%。公司正在探讨与上海江森共同设立合资公司的事宜，如能成功，将会进一步巩固公司在行业中的龙头地位。topcj.com

    2、公司在“配套销售”市场的市场占有率为30%左右，处于绝对龙头地位。08年计划公司计划配套市场销售300万套左右。按2008年全国汽车产销量达1000万辆左右计算的话，公司在主机厂配套市场的占有率30%左右，处于绝对龙头地位。摇钱术：锤炼黑马品种

    3、目前公司在“替换销售”市场的市场占有率约为11%，拓展空间巨大。汽车用蓄电池的市场需求有一个与其它汽车零部件不同的特点，那就是汽车用蓄电池的正常使用寿命仅为1-2年，于是产生庞大的替换需求市场，该需求取决于汽车的保有量。以中国市场计，2007年底汽车保有量约为7000万辆，假设蓄电池的平均使用寿命为1.5年，则2008年的汽车蓄电池替换需求量约为4500万套。根据公司2008年替换销售500万套的计划计算，公司在替换市场的占有率11%左右。由此可见，在这个市场上，公司的拓展空间巨大。

    公司在两个市场上的利润特点是：配套销售的利润较薄，替换销售的利润比较丰厚。配套市场利润薄，是受主机厂对零部件企业的挤压所致，所有汽车零部件企业都无法幸免。公司大力发展这块市场的目的很明显，若主机厂配套使用了风帆蓄电池，那么替换时也多半会选择购买同品牌的蓄电池。替换市场的利润厚，是由于长期以来形成的产品高质量、高客户认同度所致。www.topcj.com

　　多年来，汽车启动用蓄电池产品为公司创造了90%以上的利润。随着新项目的陆续上马和投产，这状况将在未来几年大幅改观。

　　公司IPO上市时募集资金投资的第一个项目新型免维护汽车启动用蓄电池已经按计划完成，并已体现在公司的整个利润当中。另外，公司2007年10月19日通过非公开增发的方式融资了4.5亿元，其中2.7亿元投资年产300万只汽车用全密封免维护铅酸蓄电池项目，该项目目前处于启动阶段，公司预计达产时间为2012年12月。该项目将极大地巩固公司在汽车用蓄电池的龙头地位并提升公司的市场占有率。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　4、公司铅矿开采权的购买，将极大拓展公司的发展主动权。公司2007年与天津华北地址勘察总院签定《探矿权转让合同》，购买位于河北省涞源县和涞水县境内的部分探矿权,目前处于精勘的阶段,待精勘完成后公司再进一步确定具体的采矿计划,由于合金铅和电解铅共占公司成本的70%左右,公司若成功开采此矿则会对公司的成本产生较大的积极影响。预计一年后有望开采成功，若进入正常开采状态，这可以满足公司全面的铅需求。届时将彻底解决公司主要生产原料铅的问题，公司生产成本将会大幅降低，竞争地位将更加巩固，发展空间也将更大。topcj.com

　　四、盈利预测与投资建议：摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　（一）盈利预测：

　　基本假设：摇钱术：曝光主力最新操作动向

    1、随着铅价的基本稳定，公司财务费用逐步下降到合理水平。

　　2、公司各项融资项目进展顺利，效益逐步释放。

　　3、宏观经济形势不会出现更为极端的情况。顶点财经

　　4、公司铅矿开采比较顺利。顶 点 财 经

    （二）投资建议：给你摇钱树不如给你摇钱术

　　根据前面的盈利预测以及公司9月26日收盘价6.13元计算，2008-2010年的市盈率分别为21倍、15倍、11倍。公司每股净资产2.90元，市净率为2.1倍，低于市场平均2.5倍的水平。尽管我们看好公司未来的发展前景，但考虑到整个汽车行业仍处于下行通道，市场短期内对汽车整车企业和汽车零部件企业存在戒备心理，以及公司财务费用下降的不确定性，我们暂给予公司“中性”的投资评级。顶点财经topcj.com

→查看风帆股份详细信息