报告内容：

　　锌价有望先于其它有色金属见底。由于供应增长过快，锌价自2007年下半年以来持续下降，这早于其它有色金属品种。当前的锌价与本轮高点时相比已回落60％以上，并回到历史平均水平之下。下半年以来，随着全球经济持续走弱和“次贷”危机的加剧，有色金属价格普遍大幅回落。而锌价跌幅却明显小于其它有色金属品种。同时，随着部分企业出现亏损，越来越多的锌矿企业开始加入减产行列。因此，我们预计锌价继续下跌的空间已非常有限，并有望先于其它有色金属见底。我们对2009年和2010年国内锌价预测分别为15,000元/吨和16,000元/吨。我们认为，铅锌行业的盈利有望先于其它有色金属品种而走出低谷。http://www.topcj.com

　　经营稳健，管理一流的国内铅、锌行业龙头。中金岭南是集铅、锌采矿、选矿和冶炼一体化的大型企业，拥有国内第一大铅、锌精矿生产企业凡口铅锌矿和国内第三大铅、锌冶炼企业韶关冶炼厂。目前，公司年产能为铅、锌精矿18万吨，冶炼产品40万吨。由于管理规范，生产技术水平高，中金岭南的盈利能力一直为行业内领先。

　　产能扩张抵消盈利下降。中金岭南旗下的丹霞冶炼厂在建有10万吨锌冶炼项目，将于2009年初投产。公司还于今年6月收购了广西盘龙铅锌矿55％股权，增加了86.15万吨铅锌金属储量，并计划通过扩建将其精矿产能由1.5万吨/年提高到2.5万吨/年。受铅锌价格下跌的影响，我们预计中金岭南2009年盈利将同比回落14.7％；而随着行业走出低谷，加上产能扩张的完成，预计2010年公司盈利将恢复增长。

　　给予“中性-A”投资评级。目前，中金岭南2008年的动态市净率2.5x，仍比2002年行业低点时的水平高出约30％。我们的最新DCF模型显示，公司合理价值为9.19元（WACC为8.85％，长期ROIC15％，长期增长率3％，长期锌价和铅价假设均为13,500元/吨）。这相当于2009年11.8x的动态市盈率和2.0x的动态市净率。