投资要点：摇钱术：曝光主力最新操作动向

    2008年上半年，公司实现营业收入307.9亿元，同比增长32.72%，实现归属于母公司所有者净利润-4.7亿元，同比增长-116%，全面摊薄后每股收益-0.04元。

    燃料成本的大幅上升导致公司主营业务盈利能力发生重大变化，公司销售毛利率从去年同期的19.17%降为今年上半年的4.44%。摇钱树下看摇钱术

    燃煤供给结构中，合同煤占比较高，达到80%左右，然而煤炭价格的不断上涨，特别是五月中旬后煤炭价格的疯涨导致了合同煤的兑现率及质量有所下降，上半年公司合同煤实际占比为53.4%，预计下半年合同煤实际占比与上半年持平甚至略有下降，煤炭综合接受价格仍会有一定幅度的上涨。摇钱术：锤炼黑马品种

    公司上半年平均煤耗为325克/千瓦时，上网电价每上调1分钱，可以覆盖电煤成本30.77元左右，今年7月1日和8月20日两次调价不足以弥补电煤价格上涨带来的成本上升对公司所产生的影响。考虑到电煤价格在7、8月份达到价格高点后有所回落，并存在继续下行的压力，上网电价在年内仍然存在一到两次上调机会，预计公司在三季度达到业绩低点后业绩趋稳并逐渐转好。

    公司加大高效能机组建设，计划到2010年时，60万千瓦及以上的机组占比达到57%。顶点财经

    投资评级：我们预测，在不考虑终端售价变化,燃煤价格小幅波动的假设前提下，08～10年公司每股收益为：-0.02、0.12、0.18，给予中性评级。

    一．公司概况摇钱术：分层递进选股法

    华能国际电力股份有限公司是于1994年6月30日在中华人民共和国注册成立的中外合资股份有限公司，注册地址为北京市西城区复兴门南大街丙2号天银大厦C段西区。

　　1994年公司成立时，共有五家电厂已投入商业运营，在此之前，这五家原有营运电厂隶属于在中国成立的中外合资经营企业-华能国际电力开发公司，根据公司与华能国际电力开发公司于1994年6月30日签订的重组协议，公司从华能国际电力开发公司购得五家原有营运电厂的资产、负债及业务，而华能国际电力开发公司则取得本公司的股权，重组后，公司又陆续新建或收购了其他的营运电厂。顶点财经

　　目前公司及其子公司主要从事发电业务并通过其各自所在地的电网运营企业或直接销售电力予最终用户。

　　公司的外资股分别于1994年10月6日及1998年3月4日在美国纽约股票交易所及香港联合交易所上市，公司公开发行的A股于2001年12月6日在上海证券交易所，截止2008年6月31日，公司的第一大股东为华能国际电力开发公司，持股比例为42.03%。给你摇钱树不如给你摇钱术

    二．公司装机容量分布情况

    1.公司在产装机容量分布情况顶 点 财 经

    公司在产发电机组分布于辽宁、江苏、福建、上海等国内多个省份及新加坡，其装机容量及权益装机容量见表一。

    三．公司发电量仍然保持较快增长，毛利率却大幅下滑

    1.公司发电量仍然保持了两位数的增长http://www.topcj.com

    截止到2008年9月30日，公司境内各运行电厂今年共完成发电量1403.75亿千瓦时，比去年同期增长12.73%，其中增幅较大的有营口、玉环、威海和珞璜等电厂，境外新加坡大士能源有限公司累计完成发电量75.21亿千瓦时，比去年同期增长0.14%，综合起来，同比增长12.09%。摇钱树下看摇钱术

　　公司发电量之所以在前三季度保持较快的增长，归因于公司电厂所在地区电力需求增长较快、新增产能释放等因素。

    2.电煤价格上涨导致公司毛利率大幅下滑顶点财经topcj.com

　　市场煤炭价格大幅上涨及重点煤炭合同价格上调推动了公司公司燃料成本的大幅上升，公司境内业务上半年的单位燃料成本较上年同期增长34.03%，综合下来，08年上半年公司电煤接受价格为534元/吨（含税）。topcj.com

　　电煤价格的上涨直接影响了公司主营业务盈利能力，08年上半年销售毛利率由07年上半年的19.17%降为4.44%，第三季度毛利率会进一步下滑。

　　四．公司采用的统一管理模式具有电煤采购、发电企业间资金平衡优势摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　华能国际电力股份有限公司对控股、参股发电企业采用了统一管理模式，这在燃煤采购、发电企业间资金平衡方面具有一定优势。

　　燃煤采购方面。公司采取统一采购模式，可以有效保证煤炭稳定供给、提升与煤炭企业议价能力。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　资金管理方面。考虑到公司所属的发电企业所处的区域不同、经营成本不同，在不同时期各企业经营现金流的充裕情况不同，公司在总体利益层面上对资金进行统一管理，有利于协调、平衡不同发电企业间的现金余缺情况，保证了整个公司的稳定经营。

　　五．公司业绩会在第三季度触底http://www.topcj.com

　　1.电煤价格7、8月份达到高点后有所回落顶点财经

　　公司燃煤供给结构中，重点合同煤占比较高，达到80%左右，然而煤炭价格的不断上涨，特别是五月中旬后煤炭价格的疯涨导致了合同煤的兑现率及质量有所下降，上半年公司合同煤实际占比为53.4%，因此市场煤炭价格的变动会较大影响整个公司燃煤的平均接受价格。topcj.com

　　国内燃煤从五月中旬开始大幅上涨，价格在7、8月份达到高点，随后出现一定幅度回调（以5500大卡的大同优混为例，从970-1065元/吨降为960-970元/吨），目前维持在高位小幅波动。顶点财经topcj.com

　　考虑到国际煤炭价格近期大幅下滑、全球经济前景信心不足等因素，未来国内燃煤价格存在进一步下调压力。

    7月1日，公司火电机组平均上网电价比调整前提高0.01932元/千瓦时，涨幅约为5.16%。上半年公司平均煤耗为325克/千瓦时，即上网电价每上调1分钱，可以覆盖燃煤成本30.77元左右，7月1日上网电价平均上调近两分钱，覆盖燃煤成本60元左右，远不足以抵消上半年燃煤上涨的幅度。8月20日，公司再次上调上网电价0.02251元/千瓦时，涨幅为5.67%，考虑到这次调价的时点，对公司第三季度的业绩影响有限，但对减轻燃煤上涨所带来的经营成本压力起到积极作用。寻摇钱术　到顶点财经

　　2.再次上调电价预期强烈8、9月份的CPI稳步回落，为再次上调电价创造了条件。9月11日，国家电监会价格和财务监管部主任邹逸桥在《2007年度电价执行情况监管报告》新闻发布会上表示，8月CPI下降到4.9%,为电价进一步调整创造了条件，电价预期会适时再度上调。初步估计，自2007年以来，电价仅上涨两次，上涨幅度还不及燃煤价格上涨幅度的一半，再加上8月20日只上调火电企业的上网电价而未上涨终端销售电价，此次上网电价上涨对电网企业所造成的成本压力均由电网企业消化吸收，对电网企业的经营压力比较大，因此，对年内再次上调终端及上网电价的预期强烈。摇钱术：分层递进选股法

　　3.降息周期凸显，公司财务费用减少最近央行连续两次降低贷款利息，结合全球经济形势，未来依然存在较大降息的可能。从公司财务数据来看，其资产负债率达到69.96%，贷款利息的下调减少了公司财务费用支出。http://www.topcj.com

　　综合来看，公司业绩在第三季度继续下滑并触底，有望在第四季度企稳后逐步转好。

　　六．公司发展中面临的问题及应对措施topcj.com

　　1.电力需求方面变化风险摇钱术智能财经终端

　　全国新机组投产的增加、经济处于下行周期等客观事实决定了发电设备利用小时数将持续下滑，公司发电机组小时利用数面临下降风险。

　　公司面对电力市场的变化，通过提高设备的可靠性、充分发挥公司机组高效、节能、环保优势来提高机组的小时利用数，同时建立规划的滚动调整机制，按照国家政策导向，选好重点，加快开发、建设和投产在发电市场较好地区的项目，增强总体的竞争优势，提高公司抵御风险能力和持续发展能力。

　　2.煤炭供给问题本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　公司计划到2010年实现煤炭可控供应能力5000万吨/年，港口煤炭储运、中转能力超过4000万吨/年，煤炭海运能力超过3000万吨/年。具体而言，公司积极介入煤炭的生产、存储和运输环节，有效提高对煤炭供应的保障能力和成本控制能力，目前公司在营口、海门及太仓等地建立多个中储场，保证煤炭供应；与印尼签订煤炭进口合同，扩大煤炭来源渠道。

　　七．盈利预测摇钱树下看摇钱术

　　在不考虑电力、天然气终端售价变化的前提下，预测申能股份有限公司08～10年每股收益分别为：-0.02、0.12、0.18，给予中性评级。顶点财经