公司简介

    公司是一家以煤气生产和供应为主的公用事业企业。公司业务包括天然气、混合燃气、冶金焦炭、煤焦油的生产和销售，液化石油气的供应和燃气工程安装。公司管道燃气产品供应长春、延吉两市市区用户，市场占有率在70%以上。由于自2001年以来燃气价格一直没有调整，公司燃气业务亏损严重；公司的盈利主要来自于冶金焦炭业务，主要客户是鞍钢(000898.SZ, Rmb6.55,未评级)和本溪钢铁(未上市)公司。08年上半年公司主要经营情况如下:

    08年受益于焦炭价格上涨净利同比增长15%

    我们预计公司08年将生产焦炭73万吨,焦炭业务营业利润同比增加47%，达到2.82亿，但毛利润率下滑，降低3个百分点，为22%。公司焦炭板块利润增长主要归因于公司上半年毛利率较高，达到30%。预计下半年受下游钢铁行业需求降低的影响，公司焦炭价格将下降，而焦煤价格受焦煤资源稀缺性的影响，价格下降幅度将小于焦炭价格下降幅度，因此我们认为公司下半年焦炭板块毛利将下降，使得公司全年毛利率下降。

    我们预计燃气板块08年全年毛利率为-20%，同比降低24个百分点。08年天然气销量预计为5,563.7万立方，同比增长15%，煤气销量为15,958万立方米，同比增长1%。我们预计煤气成本约占焦煤总成本的29%，受焦煤价格大幅上涨的影响，预计08年燃气销售成本为4388万元，同比增长29%，并且煤气下半年成本将比上半年增加60%。同时，我们预计燃气价格08年将继续维持稳定，煤气价格（含税）保持在1.5元/立方米，天然气价格（含税）为2元/立方米，燃气板块全年亏损7,370万元，同比增加亏损8,600万元。

　　化工板块效益继续保持，毛利率预计为51%。化工板块主要产品是煤焦油28,000吨/年，粗苯7,600吨/年，硫酸铵5,800吨/年。化工板块成本我们预计为焦煤总成本的3%，销售成本比07年上涨22%，为4,404万元。受下游产品需求旺盛和上游产品成本推动的影响，化工产品价格平均上涨27%，销售收入达到9,080万元。

　　燃气管道改造及用户安装业务稳定，毛利保持在48%。摇钱树下看摇钱术

　　此项业务收入主要来自于燃气用户接驳费收入，按照公司的目前规定，每增一个用户，公司可获得销售收入3,300元。我们预计公司08年安装用户数约为3万户，管道安装总销售收入为9.900万元。公司安装成本预计为1,700元，增长3.6%，公司毛利润为4,800万元，同比减少6%。工程设计和厨具销售业务维持平稳，销售收入分别为510万元和65万元，毛利率分别为94%和16%。综合公司的各业务板块，公司税后利润为9,300万元，同比增长15%。

　　预计燃气价格上涨但因焦炭价格下滑净利下滑35%

    我们预计09年焦炭板块收益将下降，毛利率为10.9%同比下降11个百分点。公司将缓建新的焦炉设施，焦炭产量大约72万吨/年。公司毛利率下降主要归因于焦炭价格下降的幅度大于焦煤价格下降幅度。预计09年焦炭平均销售价格为1,105元/吨，同比下降37%,平均销售成本预计为1,094元/吨，同比下降20%。焦炭业务销售收入7.96亿元，盈利8,677万元，同比下降93%。

　　受焦煤价格下降和燃气价格上调的影响，预计09年燃气业务收益好转，毛利率为10.9%，同比上升31个百分点。

　　公司煤气和天然气价格自2001年以来，一直没有调整，而天然气的标的能源LPG、原油和煤炭价格一直在不断的上涨调整，因此我们认为09年公司燃气价格将可能上调。

　　首先，随着CPI的下降和能源价格的高位运行，国家将可能上调天然气井口价格。我们预计为每立方上调0.4元，为1.65元/立方米，增长32%，然后我们预计公司燃气销售价格将上调10%，销售价格（不含税）分别为2.38元/立方和1.46元/立方。天然气销量约为6,120万立方，增长10%，煤气销售量为1,628万立方，同比增长2%。销售收入和销售成本分别为4.51亿元和4.02亿元，分别增长23.6%和下降8%，燃气销售成本下降主要是由于焦煤价格同比下降20%引起的。

    我们预计化工板块效益将下滑，毛利率为20%，同比下降31个百分点。产量预计维持不变，销售收入约为4,996万元，同比下降45%；销售成本约为3,997万元，同比下降9%。

　　燃气管道改造及用户安装业务稳定，毛利保持在高位，约51%。公司09年完成接驳户预计为30,000户，销售收入为9,900万元。公司平均每户安装成本将同比降低5%，约为1,615元，公司销售利润5,055万元，同比增长5%。工程设计和厨具销售业务维持平稳08年上半年该板块营业收入占总营业收入的比重为0.3%左右，公司毛利率和去年持平。公司全年所有业务盈利预计为6,000万元，同比下降35%。

    因焦炭市场低迷10年净利将继续下滑5%顶 点 财 经

    受成本小幅上升和焦炭价格低迷的影响，我们预计焦炭板块毛利率将下滑1.3个百分点，为9.6%，燃气板块毛利率为10.9%，维持不变；燃气管道改造及安装工程和化工板块预计将保持稳定，毛利率分别为51%和20%。

　　工程设计和厨具销售业务也将维持稳定，毛利率分别为94%和16%。

    敏感度分析

    预计天然气和煤气价格上涨0.1元/立方米，公司税后收益增加1,500万元，税后EPS增加0.03元。焦炭吨毛利下降20元/吨，税后EPS将减少0.03元。因此公司收益受国家燃气价格政策和下游钢铁行业的景气度影响较大，未来焦炭价格和焦煤价格变化将对公司盈利产生较大影响。

　　公司评价与投资建议摇钱术：分层递进选股法

    公司共有燃气管线2,150公里，但50%以上是旧管线，未来改造投入资本压力较大。公司天然气资源不足，未来2年内依旧难有好转，这将影响公司对具有较高收益率的汽车加气项目、工商业用户开发速度。公司资产减值准备较大，坏账准备06、07年占公司营业利润的50%以上，并且短期难有起色。受下游钢铁板块景气度下降的影响,焦炭板块效益将下降，因此我们对公司持谨慎态度。预计公司08-10年EPS分别为0.2元，0.13元，和0.12元，取PE为12-20，公司股价为1.56元-2.6元，暂不评级。