公司是全球领先的非线性光学晶体与激光晶体元器件制造商，拥有较高的市场占有率和毛利率。08年上半年受国外市场需求萎缩和主要产品价格下降的影响，公司业绩有所下滑，但由于公司产品具有较强的技术壁垒，生产门坎高，一旦市场需求有所回升，公司仍然具备一定的竞争力和投资价值，参照同类上市公司PE，我们给予08年18倍的平均PE，对应目标价格4.68元。目前股价并无低估，首次评级给予中性投资建议。..全球固体激光器每年销售量增长率约为6％，作为固体激光器核心元器件的非线性晶体和激光晶体由于具有一定的使用寿命，其增长率远大于新激光器的生产台数。据美国BCC公司的统计，全球非线性光学晶体材料LBO及BBO的需求量年均复合增长率18.7％，KTP需求量的年均复合增长率为17％。

　　公司产品拥有较高的市场占有率，其主要原因是产品的技术壁垒及公司具备完整的生产工艺链。产品LBO的专利权到期后，对公司LBO产品价格以及公司综合毛利率产生了一定不利影响。

　　公司08年上半年营业收入7625万，同比下降7.4％，净利润2786万，同比下降26.84％，国外市场需求萎缩和主要产品价格下降是公司业绩下滑的主要原因。

　　公司产品综合毛利率较高，但呈逐步下滑趋势，08年上半年产品综合毛利率为65.63％，较07年同期下降约7.3％，预计08年下半年及09年公司的毛利率仍有进一步下滑的可能。

　　募投项目将会扩大公司现有主导产品产能，同时将产业延伸至下游激光光学元器件市场。由于项目仍处在建设初期，将难以扩大公司08年的产能，但随着部分项目09年的投产，会对公司09年的业绩提升有所帮助。

　　我们预计公司08、09年实现营收1.39亿和1.51亿，同比减少13.94%和增加9.17%；税后净利分别为4900万和5300万，同比减少19.08%和增加8.30%；按最新股本摊薄计算，EPS分别为0.26元和0.28元。以10月13日收盘价5.16元计算，对应P/E分别为20倍和18倍。

    全球固体激光器每年销售量增长率约为6％，作为固体激光器核心元器件的非线性晶体和激光晶体由于具有一定的使用寿命，其增长率远大于新激光器的生产台数。

　　公司主营光电子晶体材料及其元器件的研发、生产和销售，主导产品为非线性晶体和激光晶体元器件，均是固体激光器制造的核心元器件。其中，非线性晶体元器件产品可细分为LBO、BBO和KTP三种，激光晶体元器件产品则可分为Nd:YVO4、Nd:GDVO4、Nd:YAG三种。

    公司产品的高市场占有率主要源自公司的技术壁垒及完整的生产工艺链。目前公司拥有国际领先水平的晶体生长技术和晶体加工技术。在产品质量的关键——晶体生长技术方面，公司有其独有的原料配方和生长工艺，并成功申请了多项专利。

　　此外公司还具备了完整的工艺生产链：原料配方－晶体生长－切割－抛光－镀膜－包装，并且掌握了高精度的抛光和先进的镀膜加工技术，这不但增加了公司产品附加值，也提高了公司的综合竞争能力。

    公司上半年对外出口额占总营收的83.3％，而其中50%以上的产品出口美国,美国市场受次贷危机影响,市场需求萎缩严重，使得公司上半年的出货量增长率则不超过5％，另外由于部分产品专利权到期，公司产品的平均销售价格有10％左右的下调，这在一定程度上也影响了公司的业绩，导致了公司上半年营业收入较07年同期有所下降。

    公司上半年净利润降幅大于营业收入降幅,除了产品价格下降的因素,人民币升值、原材料上涨和人力成本增加,使得公司期间费用同比增长6.32%,期间费用率同比增加2.9个百分点，营业利润同比下降24.76%。

　　公司产品综合毛利率较高，但呈逐步下滑趋势，08年上半年产品综合毛利率为65.63％，较07年同期下降约7.3％，预计08年下半年及09年公司的毛利率仍有进一步下滑的可能。

　　公司产品综合毛利率较高，但呈逐步下滑趋势，08年上半年产品综合毛利率为65.63％，较07年同期下降约7.3％。主要产品价格下降是公司毛利率走低的重要原因，其中占上半年销售收入50％的产品LBO的专利在二季度到期，其上半年销售价格较07年同期累计下降10％，同时其它主要产品如BBO、Nd:YVO4的销售价格都有约5％左右的下滑，这直接导致了公司上半年综合毛利率下降较快。图五：2007－2008H1公司分季综合毛利率变动趋势

    我们预计公司08、09年全年综合毛利率分别在62％、60％左右，原因是随着经济不景气，下半年固体激光器的市场需求可能会更差，而公司的LBO、BBO、Nd:YVO4等主要产品依然存在5％以上的让利空间。同时受原材料和人工成本费用增加的影响,公司利润空间将被进一步打压。虽然公司已经积极采取应对措施,例如提高原材料利用率、提升毛胚品自产比例、提高人工生产率等手段，但公司毛利率下滑的趋势将难以阻挡。

    由于募投项目仍处在建设初期，将不会增加08年的生产规模，随着部分项目09年的投产，会对09年的业绩提升有所帮助。此外我们预计激光光学元器件项目产品的毛利率在30%左右，低于公司目前的综合毛利率65％，这在一定程度将会拖累公司的整体毛利率状况。

　　盈利预测与投资建议

    公司是电子元器件细分行业激光晶体元器件行业的龙头，行业规模虽然较小，但由于公司产品具备较强的技术壁垒和完整的生产工艺链，公司产品的市场占有率和毛利率较高。我们认为08年上半年公司业绩有所下降主要是受国外市场需求萎缩和主要产品专利权到期的影响，目前公司产品价格仍有进一步的下调空间，新募投项目的产能释放要到09年，公司未来两年业绩主要取决于市场需求，一旦市场需求有所回升，公司仍然具备一定的竞争力和投资价值。

　　预计公司08、09年实现营收1.39亿和1.51亿，同比减少13.94%和增加9.17%；税后净利分别为4900万和5300万，同比减少19.08%和增加8.30%；按最新股本摊薄计算，EPS分别为0.26元和0.28元。以10月13日收盘价5.16元计算，对应P/E分别为20倍和18倍。参照同类上市平均估值，目前股价并未低估，首次评级给予中性的投资建议。