事件及投资建议：公司今日公告2008年第3季度报告，实现净利润2.74亿元，同比增长100.2%，每股收益0.26元；2008年1至9月，公司共实现净利润6.02亿元，对应每股收益为0.58元。公司2008年的绝大部分业绩，来自于金色海岸项目的结算；而万家花城一期和二期也已经基本预售完毕，并将成为2009年业绩的主要来源。因此，公司近两年的业绩几乎完全锁定。预测公司2008-2010年的EPS分别为0.60元、0.65元、0.89元；在假设土地增值税全额征收的前提下，按8%折现率计算的每股净现值为7.26元，股价与每股净现值的比例高于行业平均水平。从现有市场情况看，部分项目的净利润率下行压力较大。考虑到其近两年业绩极为确定，因此，给予公司“增持”的投资评级和7.26元的6个月目标价。

　　1．公司从杭州市江干区起步，现有项目储备基本集中在杭州市，可售面积达到237.9万平方米。除杭汽发项目、城市之星项目的楼面地价分别为1.13万元和0.70万元之外，其余项目的土地成本并不偏高。公司定位于高档住宅的开发建设，在浙江区域具有较高的知名度，为当地市场的领军企业之一。

    其中，金色海岸项目销售完毕，并已在2008年1至9月间基本结算，占公司2008年业绩的绝大部分。而万家花城一期和二期也已基本预售完毕，销售均价分别约为8400元/平方米和11600元/平方米，将成为公司2009年业绩的最主要来源。另外，新城时代广场已经开始预售，将在2009年结算部分收入，目前销售均价约为15600元/平方米。至于前次IPO募集资金投向的阳光海岸、金色蓝庭、城市之星项目，预计将于2010年竣工并结算收入。

　　在自然景观优美的千岛湖区域，公司正开发湖滨花园项目，为低密度住宅，已开始预售，目前销售均价为25000元/平方米；另外，索菲特滨江酒店项目将于2009年上半年竣工，而公司新近又获取了乌嘴洞项目。至此，千岛湖已成为除杭州市区之外公司的重点发展区域。

    根据公司规划，未来将继续巩固在杭州的领先地位；同时，拟在适当的时机内向长三角其它城市扩张，如宁波、温州、台州、上海等地。另外，公司还将适当持有商务地产，以维持较为稳定的现金流，目前，公司在杭州市持有四星级的友好饭店；未来，在酒店方面，将采取所谓的“三边”策略，即以拓展西湖边、钱塘江边和千岛湖边的酒店为目标。

　　2．公司财务压力不大，近两年业绩几乎完全锁定。2008年第3季度，公司的资产负债率为72.65%，但扣除预收款项的真实负债率仅为48.71%，财务压力并不大。从2008年第3季度的财务报表可以看出，金色海岸项目已经基本结算完毕；2008年1至9月，公司共结算收入22.69亿元，净利润6.02亿元，对应的每股收益为0.58元，已经基本达到我们对其今年每股收益为0.60元的预测。另外，公司的预收款项高达30.24亿元，这其中的绝大部分，为将于2009年结算的万家花城一期和二期的预收款项。因此，公司近两年的业绩几乎已完全锁定。当然，2008年1至9月间，公司结算收入的净利润率高达26.53%，土地增值税的缴纳额度应该较高；但是，同期营业税金及附加（含土地增值税）这一指标与营业收入之比仅为5.79%；考虑到营业税、城市维护建设税、教育费附加之和应为营业收入的5.5%；因此，2008年1至9月间土地增值税的具体缴纳额度值得关注。

　　3．盈利预测与投资建议。预期公司2008- 2010年归属于母公司所有者的净利润分别为6.22亿元、6.72亿元、9.20亿元，2008－2010年EPS分别为0.60元、0.65元、0.89元；在假设土地增值税全额征收的前提下，按8%折现率计算的每股净现值为7.26元，股价与每股净现值的比例高于行业平均水平；从现有市场情况看，公司部分项目的净利润率下行压力较大。考虑到其近两年业绩极为确定，因此，给予公司“增持”的投资评级和7.26元的6个月目标价。

　　4．不确定性因素。

　　系统性风险；宏观调控对房地产行业的影响极大，但前者较难预测。顶点 财经