资产质量出现下滑但公司利润表对此反映迟缓摇钱术：分层递进选股法

　　一如市场预期，继民生之后另一家信贷风格相对激进的银行—兴业银行在3季度同样发生“双升”。该行3季度末不良贷款余额和不良率分别为48.02亿元和1.06%，比2季度末的46.02亿元和1.04%有所反弹。好的消息是，3季度末逾期贷款和关注类贷款分别为46.74和110.94亿元，比2季度末分别下降11.72和17.86亿元，公司表示原因在于加大了催收力度，但我们认为这只能提供暂时性缓冲。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　与民生银行不同的是，兴业银行3季度并未加大计提力度。3季度兴业银行资产减值准备计提规模为3.49亿元，少于1、2季度的4.95和7.15亿元。3季度的信用成本率为32BP，明显小于上半年的54BP。预计该行4季度的计提压力将明显增大。

　　资金成本的明显上升压缩净息差顶 点 财 经

　　兴业银行同样出现净息差下滑，从2季度的3.08%峰值下降至3季度的2.95%。不同的是，该行生息资产收益率仍保持上升，只是计息负债的成本率升幅更大。1-3季度单季生息资产收益率分别为5.74%、6.15%和6.19%，而计息负债成本率分别为2.91%、3.24%和3.41%。但该行3季度手续费和佣金收入环比下降1/4，可能表明贷款利率实际上出现下滑（部分中间业务收入是利息收入的变相反映）。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　我们认为，生息资产收益率的提高与该行主要针对中小企业、难以向高端客户移动有关，因此该行可继续享用贷款风险溢价的提高，但也须承受更高的信用风险。而计息负债成本率的上升与存款活期化有关—3季度末活期存款占比为51.64%，而2季度末为52.34%；同时也与低成本同业资金的波动有关—3季度末同业存款规模环比减少11.43%。银银平台业务模式无法提供逆周期的稳定机制。

　　预计工资增速将很快下滑http://www.topcj.com

　　虽然营收出现负增长，但兴业在3季度的管理费用却从2季度的22.90亿元提高至27.67亿元，单季的成本收入比达38.16%之高。不过预计该行工资增速将很快下降。这也是我们所能看到的银行业绩的唯一稳定因素。

　　股价反弹尚待时日，下调评级至中性http://www.topcj.com

　　即使未加大计提力度，3季度兴业银行净利润仍环比下降16.6%。基于09年10%以上的负增长，目前的股价仍比DDM估值有1/3的折价。但作为一支进攻性色彩浓厚的股票，兴业银行在宏观经济下滑的背景下表现机会不多。下调评级为中性。www.topcj.com