前三季业绩符合预期全年业绩大幅增长成定局摇钱术：锤炼黑马品种

　　公司前三季度完成营业收入，同比增长，净利润，同比增长。我们认为，美邦前三季度销售收入和净利润大幅增长的主要原因包括以下三个方面：

　　营销网络的扩张，单店平效的提高topcj.com

　　产品平均单价提高带来的毛利率提升摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　管理效率提高给你摇钱树不如给你摇钱术

　　来年服装消费堪忧服装零售企业面临风险摇钱术：锤炼黑马品种

　　中国前三季度GDP增幅为9.9%，其中三季度单季增幅仅为9%，美国次贷危机引起的全球范围内的经济冲击已经通过出口市场萎缩、投资信心下降、金融市场下跌等渠道影响到国内的实体经济。鉴于目前国内消费者信心指数已经出现处于下降趋势，服装作为可选消费品，随着人们对经济增长和收入水平的担忧，必然会影响到整体市场的消费。但是鉴于优势品牌服装企业拥有品牌、渠道、定价权、现金等有利条件，且原料价格、供应商资源、店铺租金等都向着有利于企业的方向发展，因此优势企业可能面临一定的扩张和并购机会。

　　公司业绩增速短期有忧长期无虞摇钱术：锤炼黑马品种

　　我们认为美邦服饰作为品牌服饰零售商，受居民实际收入增速放缓及消费信心下降的影响，其2009年的销售增长以及利润率将会面临压力，盈利增长面临风险。而长期来看，品牌优势、充裕的现金流、以及多年虚拟经营所积累得到的优秀的供应链管理能力，使得美邦能够在市场低谷中从容地整合更多优质的供应商和零售商资源，具有强劲的发展潜力。

　　给予中性投资评级摇钱术：分层递进选股法

　　鉴于公司前三季度较好的业绩表现以及在渠道扩展方面进展较快，我们调高了公司08年的盈利预测EPS 0.89元，同时略微调降公司2009年EPS至1.10元。我们看好美邦的长期发展潜力，但是鉴于其目前较高的估值水平，以及来年服装消费放缓带来的业绩增长压力，我们给予其短期中性的投资评级。

    1前三季度业绩符合预期全年业绩大幅增长成定局摇钱树下看摇钱术

　　公司前三季度录得营业收入28.53亿元，同比增长41.6%；净利润为3.41亿元，同比增长203.6%，实现每股收益为0.56元。公司业绩增长的主要动力来自于营销网络的扩张、毛利率的提升以及管理效率的提高。

　　1.1营销网络扩张，单店平效提高顶点财经

　　公司的收入增速主要来自于营销网络的扩张和单店平效的提高，两者对公司收入增长的贡献基本相当。公司终端店铺数量从2007年三季末的2006家提高到2008年三季末的2641家，增幅达到31.66%，按照新增店铺的平均营业时间为半年计，店铺数量的实际增幅为15.83%。考虑到公司以开大店作为基本战略，新增店铺中体量较大的形象店和旗舰店占比较高，因此新增店铺对销售收入增长的贡献要高于店铺数的增幅，我们粗略估算为20%以上；原有店铺平效的提高则带来14-18%左右的营业收入增幅。

    1.2产品平均单价提高带来的毛利率提升摇钱树下看摇钱术

    产品毛利率的提升主要来自于三个方面，（1）品牌形象提高带来产品提价。终端的旗舰店，形象店在营业面积和店面布置上不断改进，对美邦品牌产生正面的提振作用。（2）新品牌提高公司产品平均售价。定位于中高端的新品牌ME&CITY推出，产品单价显著高于老品牌Metersbonwe，虽然目前新品牌仅仅在少数终端铺货销售，但是其拉动了公司整体的产品加权平均售价。（3）物流信息管理的改善提高公司正价销售率。随着公司ERP系统应用的不断升级和完善，公司与上下游（供应商和零售终端）之间的沟通不断加强，提高了需求预测能力，在原料采购、订货、发货、物流等环节更加合理化，因此正价销售率有所提高。摇钱术智能财经终端

    2来年服装消费堪忧服装零售企业面临风险给你摇钱树不如给你摇钱术

    今年三季度的单季GDP增幅已经下降到了9%，经济下行的趋势已经显现，尽管国家出台了规模庞大的财政刺激计划以及放宽了信贷控制，但是能在多大程度上挽救经济的颓势目前还难以判断。受居民实际收入增速放缓及消费信心下降的影响，来年服装消费可能放缓。品牌服装零售商将会面临营业收入放缓和利润率下滑的风险，其盈利能力面临较大压力。

　　而出口市场更大的压力将会使得原先的部分出口产能转向内销，从而加剧内需市场的竞争。顶点 财经

    若来年的服装市场消费疲软情况确实出现，服装零售企业的销售网络扩张步伐将会受到较大冲击，而已有店铺的平效增速也将放缓，对营业收入的增速构成压力。另外居民实际收入的下滑和消费信心的减弱会降低服装商品的实际需求，而企业为消化库存会产生更多的打折行为，从而影响到企业的利润率。

　　3公司业绩短期有忧长期无虞topcj.com

　　3.1受经济状况拖累，公司业绩短期有忧发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　鉴于未来一段时间很有可能出现的消费疲软状况，我们认为美邦品牌在其目前所拥有的资源条件下，难以对抗整体市场的下滑，其2009年业绩增速将会有所放缓。

　　而我们也在对公司数据的分析中找到了一些端倪，自2006年以来，公司的存货周转率，流动资产周转率和总资产周转率开始出现持续下降的势头。对于存货周转率，虽然公司声称存货周转率的上升是由于公司提前进行冬装的备货造成，但是我们认为即便剔除这个因素，公司的存货周转率高于2007年的水平也是不争的事实。随着公司规模和地域的不断扩张，以及双品牌战略进入实施阶段，其存货管理面临的难度越来越大。而应收账款周转率在2007年的大幅提升是由于18家子公司开始合并报表，冲销了大量的原有应收账款所致，因此剔除该因素后应收账款周转率也是处于下降趋势的。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　在之前的深度报告中我们曾通过纵横向的比较得出，美邦的成长模式是依靠高杠杆率、高运营效率和高速扩张带来业绩的快速成长。当时客观的条件决定了公司可以以这种方式成长。（1）公司的规模还比较小，市场空间较大；公司需要的资金量较小，通过银行等方式可以方便地获得。中国的二三线城市存在大量的市场空白，在前期积累成熟的供应商、加盟商管理以及物流经验使得公司得以快速复制和扩张。（2）生产端全部外包、销售端以加盟商为主的经营模式可以将风险很大程度转移出去。只要将经营和财务方面的风险控制在合理的范围内，公司就可能获得超速发展。（3）高的存货和资产周转率。由于公司的高杠杆率，使得公司的净资产周转率特别的高。另外，以往美邦产品的种类较少，而公司的物流和信息建设相对于国内同行更为出色，因此在存货周转率等指标上远远领先竞争对手（尽管与国际巨头相比还有不小差距）。

    目前来看，随着IPO募资的完成，高杠杆率不复存在；随着资产规模的扩大，运营效率的下降趋势也开始凸显；而高速扩张的市场基础目前也遇到了威胁。因此，我们认为来年美邦要维持业绩的快速增长是比较困难的。未来美邦的业绩驱动力将来自于品牌提升带来的内生性增长、物流和运营效率的提高和改善、直营体系对加盟体系的替代。

　　3.2优势企业长期发展潜力巨大顶点财经topcj.com

    针对公司目前的情况，我们作一个SWOT分析。综合来看，美邦服饰作为一家专注与品牌和零售的服装企业，其强项是非常突出和有特点的，它具有品牌优势和充裕的现金流，还拥有多年虚拟经营所积累得到的优秀的供应链管理能力，这使得它能够在市场低谷中有机会整合更多的供应商和零售商资源，为公司所用。在这个市场中，有能力与公司一争长短的是那些国际服装零售巨头（ZARA，H&M,UNIQLO等），以及港资的休闲服装品牌零售商（德永佳、旭日企业等），不可否认美邦的未来发展之路并不好走，但是我们认为鉴于这些企业在中国拥有的资源有限，而它们也不会将中国市场作为一个最主要的市场来发展，因此它们在中国市场的表现将落后于专注于国内市场的美邦服饰。

    4投资评级：中性www.topcj.com

    鉴于公司前三季度较好的业绩表现以及在渠道扩展方面进展较快，我们调高了公司09年的盈利预测至5.9亿元，折合EPS为0.89元。同时由于来年服装消费市场可能面临的疲软态势，公司可能在销售收入增速和毛利率方面有所下滑，我们略微调降公司2009年EPS预测至1.10元。我们看好美邦的长期发展潜力，但是鉴于其目前较高的估值水平，以及来年服装消费放缓带来的业绩增长压力，我们给予其短期中性的投资评级。www.topcj.com

　　其良好的基本面是其长期业绩增长的有力保障，一旦股价出现深幅调整，将是买入良机。股价的催化因素可能在于服装消费市场的见底复苏或公司录得超预期之业绩表现。