天山股份在新疆地区面临着较好的发展前景，但在江苏市场面临着严峻挑战。预计08、09和10年的EPS分别为0.76、0.90和1.08元。考虑到公司PB已达到3.7倍，远高于同类上市公司，股价有下调风险，给予“中性-B”的投资评级。

    固定资产投资加速和相对稳定的煤价促进公司毛利率水平提高：1-8月，全疆固定资产投资同比增速高于全国平均水平，9、10月份有所放缓。新疆煤炭价格独立于内地市场，涨幅相对较小。年初以来，公司毛利率水平持续提高。http://www.topcj.com

　　新疆固定资产投资水平将维持在高位：受益于32号文，新疆固定资产投资保持在高位。当前，新疆有10条铁路同时在建，有多条铁路还将陆续开工。兰新客运专线的建设将进一步推动新疆的繁荣和东疆煤炭资源的开发。

　　新疆水泥产能增长过快，存在过热风险：新疆水泥产能高速增长，预计2010年底新疆水泥产能将达到3000万吨，出现过热风险。预计09、10年，新疆水泥行业的景气程度会出现下降趋势。

　　公司产能增长。2008年初公司在米东的2000t/d电石渣水泥熟料生产线投产，预计喀什多浪2000t/d和库尔勒塔什店2500t/d熟料生产线分别在今年４季度和2009年初投产，溧水5000t/d生产线预计在2009年底投产。

　　江苏市场或带来亏损。江苏水泥市场需求迅速下滑，10月份水泥价格大幅跳水，水泥行业处于亏损状态。公司在江苏产能大幅增长，料将产生亏损，拖累公司业绩，预计09年江苏产能对公司的业绩贡献为-3000万至0。

　　估值与投资评级：预计公司08、09和10年的销售收入分别为3197、3935和4398万元，EPS分别为0.76、0.90和1.08元，合理估值区间7.6-9.1元。

　　短期内，公司市净率已达到3.7倍，为同类公司中最高水平，股价有向下调整的风险。综合考虑，我们给予公司“中性-B”的投资评级。

　　风险提示：09年江苏市场可能带来亏损；新疆地区水泥行业景气未来两年可能下滑；公司债务比率过高；股价短期估值过高。

    盈利预测与估值

    虽然，新疆存在水泥行业过热的风险，但我们仍然谨慎看好天山股份在新疆地区的发展。

　　江苏市场的形势和前景较为恶劣，且远离公司的主要生产基地，公司在江苏地区的产能扩张缺乏管理和公司发展战略上的依据，我们持悲观态度。我们预计公司08、09、10年的销量分别为981、1250和1475万吨。

　　公司在上半年收购天山多浪37.71%少数股东股权，使得前三季度少数股东损益/净利润比率由去年的41.5%下降至29.3%，预计对公司全年业绩贡献3700万元左右。

　　我们预测天山股份08、09和10年的销售收入分别为3196.8、3935.1和4397.7万元，EPS分别为0.76、0.90和1.08元。

    同类主要上市公司2008年PE平均为17倍，PB平均为1.8倍，综合考虑公司面临的各方面情况，我们给予公司10-12倍市盈率，估值区间为7.6-9.1元，按1.8-2.0倍市净率估值，估值区间为5.3-5.8元。按11月底，天山股份的收盘价10.8元计算，公司2008年PE和PB分别为14.2倍和3.7倍。

　　天山股份PB远远超过市场平均水平，市场给出这一估值，原因主要是基于对新疆水泥市场的乐观预期以及历史原因造成的天山股份的高财务杠杆，但考虑到2008年是新疆市场的景气高点，水泥行业投资过热在新疆地区逐渐显现，且公司在江苏市场有可能出现较大亏损，我们认为这一估值水平过高。短期内，公司股价面临向下调整的风险。

　　综合考虑，我们对天山股份的估值区间为7.6-9.1元，给予“中性－B”的投资评级。摇钱树下教你摇钱术