07年生产成本显著下降，维持买入评级

　　作为一体化铝业上市公司，由于经营业绩的预期是比较稳定的，所以市盈率水平应该高于单一冶炼型公司。2007年公司业绩将持续高速增长。我们的预测基于以下三个方面：一是公司产能释放，二是氧化铝价格跌势难改；三是对铝价乐观。维持买入评级。目标价位16元。

　　简评

　　成为国内电解铝行业排头兵：经过“十五”期间技改，云铝上市公司本部已经形成30万吨电解铝产能，配套建成18万吨碳素生产能力，16万吨铝加工产能（其中铝合金12万吨，铝板1.5万吨，铝延杆2.5万吨）。2005年通过市场运作，控股了永鑫和瑞鑫两家子公司（合计产能10万吨）。因此，公司现在控制的铝冶炼产能已经达到40万吨，产量在全国铝厂中处于前三强地位。

　　中国的铝生产和消费在全国扮演着越来越重要的角色。铝的需求肯定是持续增长的。“十一五”期间，公司电解铝目标是争取到60万吨，氧化铝80-120万吨，铝加工30-40万吨。

　　管理、技术、环保等方面成绩显著：公司已经通过国内国际一系列管理体系认证。

　　去年又取得汽车行业TS1694认证，这个认证是国际上通行的标准。在环境保护方面，2005年公司获得“国家环境友好企业”的称号，是按照美国标准评选，体现在技术、管理等方面的领先。由于公司在环保方面的成绩突出，预计今后获得当地政府支持的力度会比较大。

　　挖掘内部潜力，各项成本费用控制良好：公司2006年细化了成本管理，实现了降低生产成本和控制费用的目标。例如公司电耗的指标在全球同行业排第一位。单位产量电耗比行业平均水平低1000-1500度。2005年的综合电耗是13618度/吨，2006年前十个月的数据是13500度/吨，进一步下降。

　　控股文山铝业，掌握了资源：目前公司氧化铝原料都是从国外进口，没有资源优势也是公司发展的一个制约因素。2006年3月，上市公司与云南冶金集团总公司，文山电力公司等公司共同受让云南文山公司股权，其中上市公司为第一大股东，占55%股份；云南冶炼集团占15%股份。文山地区铝土矿已探明储量是3385万吨，据专家预测，远景储量可能会达到1亿吨以上，资源状况较好，未来公布的铝土矿储量数据只会稳定增长。从2006年下半年开始，氧化铝价格开始步入低谷。因此，公司认为，从投资的角度看，现在开发文山铝土矿的时机不是很合适。我们预计有可能在今年下半年开始启动这个项目。公司近几年也与周边国家接触，开展找矿。但由于周边国家政治状况，经济发展，法律规定等方面各具特色，肯定要经过一个相互沟通的过程。

　　2007年铝市场将是平衡市，铝价维持平台走势可能性很大：2004年开始的对电解铝行业的宏观调控，已经历时三年多，目前新建、拟建电解铝厂已经很少。大的铝厂产能的增量数据都是透明的，市场上普遍怀疑是否有一些民营企业在默默无闻中形成产能。但实际上据我们多方面了解，这部分也是很少，可以说基本没有。所以我们认为国内电解铝产能过剩的问题不严重。新增产能和新增需求基本可以相抵。2007年铝市场将是平衡市，铝价维持平台走势可能性很大。铝价上半年高，下半年低，全年均价19000元/吨左右。

　　维持买入评级：作为一体化铝业上市公司，由于经营业绩的预期是比较稳定的，所以市盈率水平应该高于单一冶炼型公司。2007年公司业绩将持续高速增长。我们的预测基于以下三个方面：一是公司产能释放，二是氧化铝价格跌势难改；三是对铝价乐观。维持买入评级。目标价位16元。