投资要点:

    顺鑫农业2007年度拟非公开发行股票数量不超过6,000万股（含6,000万股），发行对象为证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者及其他机构投资者等不超过十名的特定对象，特定对象均以现金认购。本次公司非公开发行股票的发行价格不低于本次董事会决议公告日前二十个交易日公司股票收盘价算术平均值的90%（即不低于9.20元/股）。募集资金量不超过拟投资项目资金需求量（即51,000万元），如募集资金不足，则由公司自筹解决。

　　募集资金投向为：25310万元投向食品加工建设项目；16180万元投向牛栏山酒厂优质酒储存库建设项目；9510万元投向北京顺鑫石门农产品批发市场扩建项目。

　　顺鑫农业定向增发若是成功之后，公司的业绩将会得到25％的提升，公司实力也会得到充实。目前鉴于公司的定向增发只是议案，到最后证监会的通过以及增发实施将需要一个漫长的过程。我们对于其盈利不作调整，当定向增发通过之时再进行业绩预测的调整。

　　我们预测2007年～2009年顺鑫农业的每股收益为0.34元/股、0.43元/股和0.55元/股。按照农业板块25倍的2008年市盈率估值，以及公司本身业务的多样性，给予白酒业务35倍的估值，公司合理价位为12.06元，目前价格12.50元，给予“观望”评级。

    点评一：定向增发提升公司实力

    2007年3月16日，顺鑫农业（000860）公布关于公司2007年度非公开发行股票的方案公告：

　　一、审议通过了关于公司符合向特定对象非公开发行股票条件的议案；二、逐项审议通过了关于公司2007年度非公开发行股票的方案的议案；本次非公开发行股票数量不超过6,000万股（含6,000万股），本次非公开发行的发行对象为证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者及其他机构投资者等不超过十名的特定对象，特定对象均以现金认购。本次公司非公开发行股票的发行价格不低于本次董事会决议公告日前二十个交易日公司股票收盘价算术平均值的90%（即不低于9.20元/股）。本次非公开发行股票由主承销商以代销方式向特定对象非公开发行。特定对象认购本次发行的股份自发行结束之日起12个月内不得转让。

　　本次非公开发行将通过发行股票数量的调整使募集资金量不超过拟投资项目资金需求量（即51,000万元），如募集资金不足，则由公司自筹解决。

　　本次非公开发行股票完成后，公司新老股东共享本次发行前的滚存未分配利润。

　　与本议案有关的决议自公司股东大会审议通过之日起十二个月内有效。

　　本次非公开发行股票计划募集资金依照轻重缓急的顺序拟投资于以下项目：

   序号 项目名称 募集资金投资额（万元）
    1 食品加工建设项目 25,310
    2 牛栏山酒厂优质酒储存库建设项目 16,180
    3 石门农产品批发市场扩建项目 9,510
                            合计 51,000

    三、审议通过了拟以本次非公开发行股票募集资金中的9,510增资北京顺鑫石门农产品批发市场有限责任公司用于石门农产品批发市场扩建项目的议案；

    四、逐项审议通过了关于本次非公开发行股票募集资金投资项目可行性研究报告的议案；

    五、审议通过了关于提请股东大会授权董事会全权办理本次非公开发行股票相关事宜的议案；

    六、审议通过了公司董事会关于前次募集资金使用情况的说明议案；

    七、审议通过了关于修订《公司募集资金使用管理办法》的议案；八、审议通过了关于召开公司2007年度第一次临时股东大会的通知的议案。

　　董事会决定于2007年4月2日召开2007年度第一次临时股东大会，对上述一至七项议案进行表决。

    点评二：2007年公司加快发展

    2.1顺鑫农业第二个五年规划概要

    顺鑫农业在2006－2010年的发展战略中明确提出：“围绕大农业概念，以农产品加工为主体，物流、配送为平台，做强做大主业，打造集生产、加工、物流、销售为一体的农产品加工产业链。同时，积极把握房地产开发和水利施工及建筑施工业发展机遇，全力培育农业旅游观光业务，通过观念创新、产品创新、技术创新、体制创新和管理创新，力争使顺鑫农业成为具有国际竞争力的现代企业。”2.1.1白酒产业：深度挖掘牛栏山品牌价值和文化底蕴，提高原酒窖藏能力,进一步优化产品结构；以全程无忧的服务理念形成营销竞争优势；完善深度分销运作模式，深化、细化营销布局，确立“一城、两洲、三区”为依托的营销战略格局，最终实现全国性品牌的成长目标。强化目标顾客对产品的忠诚度，提高市场的占有率，实现企业的快速发展。

　　2.1.2肉食品行业：做强做大生鲜产业，通过合理布局掌握生猪资源，市场渠道精耕细做，确保北京市场上的领导者地位；构建以低温精品熟食系列为主的熟食产品体系，立足北京，兼顾周边市场，同时积极开拓出口渠道及国外市场。在规模扩张中，注重种猪繁育的配套工作。生鲜与熟食相互促进，到2010年跻身于国内肉类行业前列。

　　2.1.3果蔬饮料行业：以果蔬汁饮料为主导产品，辅以蔬菜汁和果汁等产品，通过核心市场重点开发，强化牵手果蔬汁的市场竞争优势；适时推出全新配方的果蔬汁饮料。进一步扩大生产规模，提高市场竞争力，增强企业的市场营销能力，提高产品的市场占有率。

　　2.1.4农副产品加工物流产业：充分利用地处顺义交通便利的优越条件，对市场进行扩建和软件系统提升，满足农副产品流通发展要求及人民日常生活的需要，成为北京市农产品批发交易中心和优质农产品分级供给平台；同时充分利用公司内部资源，在现有农产品加工的基础上，提升农副产品精、深、细加工水平，打造深加工农产品优质品牌，引领都市创新生活方式。

　　2.2 2007年顺鑫农业发展计划

    2007年是公司“二·五”规划执行的关键时期，公司将积极把握发展机遇，解放思想，创新进取，加强产品研发力度，优化产品体系，加快技术改造步伐，提升营销手段，全面强化规范管理、创新管理，争创名牌，塑造良好的品牌形象。

　　2.2.1牛栏山酒厂：结合产品的成长周期规律和市场需求，开发拳头产品的替代产品。加大对清香型产品的投入，以高技术含量的产品引领北京二锅头的时尚。微生物实验室2007年将进入实质性操作阶段，力争实现菌种的选育、中型扩大培养等工作，应用于生产，取得一定的成效。进一步扩大原酒的生产和储备规模，建立一种以酒为媒的礼仪，全面建设酒文化场馆。发挥公司优势，完善知识产权的保护屏障，加强对二锅头酒传统酿造工艺的保护和开发，使此项工艺得到传承和发扬光大。继续深化完成“一城、两洲、三区”的销售战略格局，提高中高档产品销售比例，加强渠道管理，完善终端建设。

　　2.2.2鹏程食品分公司：加快外埠生猪货源基地的建设步伐，建立起质量好、数量稳定的饲养基地，满足生产和鲜销市场的需求，确保企业的持续发展。扩大熟食高端市场份额，打造区域强势品牌。抓好产品质量，细化生产过程管理和质量控制工作。在稳步推进北京商超等市场的同时，重点扩大对星级酒店等高端市场的占有率；继续扩大对北京周边外埠熟食市场的开发，重点针对高端市场、外埠熟食市场的特点，研究开发适销产品。继续推进生鲜产业的市场网络体系建设，构建全国性的销售网络体系，做精做强生鲜产业。在巩固北京市场网络布局的基础上，发挥品牌和资源优势，加大对北京周边地区生鲜产品市场的开发，进一步提高外埠企业产量和市场拓展，增强盈利能力。

　　2.2.3牵手公司：加强与科研院所的联系,培养专业的研发人员,根据市场需求开发新产品，提高产品的适口性。细化生产管理，实现节能增效，建立“产前计划、产中监控、产后总结”控制流程，现场推行5S管理模式。进一步加强质量管理工作，技术与生产并行，管理重心下移，加强产品在线检验和成品抽检，完善修订质量管理方案,全面覆盖从原料采购到成品销售的全过程。推行营销整合方案，确立核心市场、重点市场和管理型市场布局，完善营销组织机构和职能分工，提高对细分销售渠道的运作和服务能力，确保市场精耕细作，主推果蔬汁产品，辅推蔬菜汁和果汁产品，不断提高高浓度果蔬汁的市场份额，增强产品在终端市场的拉力，在提升销量的同时提高牵手产品在消费者中间的影响力。

　　2.2.4鑫大禹公司：进一步转变观念，以客户为中心，从工程质量、周期和服务上保证客户满意。把贯标工作与实际生产更紧密地结合起来，加强成果检查和生产过程的质量控制，规范操作程序。积极探索和改革科研管理模式，专职研究和兼职开发相结合，自主创新与联合开发相结合。鼓励创新，跟踪技术发展的新趋势，引进新工艺，开展新业务，及时把新技术、新工艺转化为生产力。

　　2.2.5石门市场：进一步改造、完善市场的软硬件设施，调整果市经营区域，稳步推进电子统一结算。培养市场经纪人队伍，提升市场交易平台功能。

　　盈利预测与投资评级

    假设条件：我们假设公司所得税率不变，公司下属的白酒产业增长20％，肉类加工产业增长12％，其他产业保持稳定，房地产项目不实现效益。在下面的盈利预测表的计算中不计入定向增发成功后的收益。

    顺鑫农业定向增发若是成功之后，公司的业绩将会得到25％的提升，公司实力也会得到充实。目前鉴于公司的定向增发只是议案，到最后证监会的通过以及增发实施将需要一个漫长的过程。我们对于其盈利不作调整，当定向增发通过之时再进行业绩预测的调整。

　　我们预测2007年～2009年顺鑫农业的每股收益为0.34元/股、0.43元/股和0.55元/股。按照农业板块25倍的2008年市盈率估值，以及公司本身业务的多样性，给予白酒业务35倍的估值，公司合理价位为12.06元，目前价格12.50元，给予“观望”评级。