近日对沃尔核材进行了实地调研，与公司高管进行了交流。

    在募集资金到位前，沃尔核材已经提前利用银行贷款启动了龙岗新厂区建设。公司募集资金项目进展顺利，初步计划于6月10号正式启用新厂区，最晚6月末实现正式启用。新厂区产能相当于老厂区三倍，且完全按照热缩材料生产特点进行规划，厂房布局合理，有利于提高生产效率。安装在新厂的核心设备、公司总计第六台电子加速器已经建成，预计2007年末实现第八台安装到位。

　　受下游电子、家电行业高速增长拉动，2007年以来沃尔核材主导产品电子类热缩材料需求增长态势良好，下游需求仍将维持30%左右的高速、平均增长。但受生产能力限制，公司近期产品供应无法满足需求。随着新厂区近期投入使用，公司可调度产能将变得相对充裕。

　　除传统电子和电力类产品外，沃尔核材正在加大对新产品的投入力度，高电压等级冷缩材料、空调用铝—热缩材料复合管和PE（EVA）热缩无卤民用电线等新产品将是未来公司增长亮点。

　　维持沃尔核材2007-2009年每股收益分别为0.86元、1.12元和1.65元的盈利预测，四年平均复合增长率为35%。与沃尔核材可比性最强的五家化工新材料上市公司2007年平均动态市盈率为52倍，2006年平均市净率为8.2倍。沃尔核材综合估值水平与样本公司接近，首次给予“中性”评级。

    募集资金项目进展顺利

    在首发募集资金到位前，沃尔核材已经提前利用银行贷款启动了龙岗新厂区建设。公司募集资金项目进展顺利，初步计划于6月10号正式启用新厂区，最晚6月末实现正式启用。但由于老厂区生产能力紧张，公司近期已经陆续启用了新厂区建成的部分生产能力。

　　沃尔核材龙岗新厂区生产能力相当于老厂区的三倍，且完全按照热缩材料生产工艺特点进行规划，厂房布局合理，有利于提高生产效率。安装在新厂的核心设备、公司总计第六台电子加速器已经建成，预计2007年末实现第八台安装到位。公司本次利用募集资金新建的四台电子回事器均为俄罗斯进口，公司正在加紧培养自己的加速器运行和维护人才。

　　热缩材料需求增长良好

    沃尔核材电子类产品近三年销量从20170万米增长到51038万米，销售收入从4987万元增长到12543万元，年复合增长率分别为59%和59%。公司电力类产品近三年销量从14.77万套增长到45.80万套，销售收入从1196万元增长到3366万元，年复合增长率分别为76%和68%。公司全部销售收入由2004年的11178万元增长至2006年的超过2亿元，年均增长速度达到40%以上。

　　受下流电子、家电行业高速增长拉动，2007年以来沃尔核材主导产品电子类热缩材料需求增长态势良好，下游需求仍将维持30%左右的高速、平均增长。但受生产能力限制，公司近期产品供应无法满足需求。同时进入2007年5月后，深圳电力供应紧张，每周停电两、三天，一定程度上影响了正常生产。随着新厂区近期投入使用，公司可调度产能将变得相对充裕。

　　代理商营销体系适应细分市场特点

    沃尔核材当前主要产品电子类热缩材料主要用户为电子、家电厂商，该行业在国内主要特点为厂商数量众多，规格品种繁多，单个用户需求量小，终端用户十分分散。公司的销售模式以经销为主，在全国20个重点城市设立了销售分公司和办事处，经销商已达3000余家，电子类和电力类产品主要通过经销商渠道销售。代理商营销体系更符合电子类热缩材料下游厂商分散的特点，市场渗透力更强，营业费用更低，这是沃尔核材在行业中取得竞争优势的重要因素。

　　沃尔核材电子类产品主要向电子门店、电器商场、五金门店、电子材料商贸公司等经销商销售，公司对这些客户结款要求十分严格，因此给予一定的价格让利，以达到对方快速回笼货款的目的。

    持续研发拓宽热缩材料应用领域

    沃尔科技能够在长园新材、长春热缩等强大竞争对手主导的热缩材料行业竞争中生存和发展壮大，其核心竞争力应当主要来源于持续研发和特色营销的保障。同行业公司长园新材的历史数据表明，热缩材料行业是一个典型的研发驱动型产业，产品毛利率由推广初期的极高水平逐步下降至平均利润水平并趋于稳定，只有不断研发新产品才能够保障持续的超额利润。沃尔核材管理层为专业技术人员出身，非常注重公司研发投入和新产品推广。公司是深圳市高新技术企业，设立了“深圳市功能高分子材料创新实验室”。

　　沃尔核材近年来在电力冷缩产品的开发上取得突破，2004年，“辐射交联环保阻燃热缩材料及制品产业化项目”被国家发改委列入民用非动力核技术应用重大专项计划；2005年初，与中科院电工所共同承担的国家863计划“75米长高温超导电缆”在甘肃白银市成功并网，110kV全冷缩电缆附件通过电力行业专家评审鉴定，准予挂网运营。110kV、35kV等国际国内领先的全冷缩电力电缆附件投放市场，技术含量较高、盈利能力强的电力冷缩产品所占的销售比重呈逐年上升的趋势，公司电力类产品总体毛利水平呈逐年上升的趋势。电力冷缩类产品毛利率高达50%以上，而该产品近年来销售量增长速度接近100%。

　　沃尔核材龙岗新建的厂区内已经专门投资建设了高压实验装置，用于110KV以上冷缩产品放电实验，未来该产品生产能力将继续大幅提高。

　　除传统电力和电子两个主要应用领域外，沃尔核材还利用核心热缩材料技术实现产品向下游产业延伸。其中新产品之一空调用铝管产品用于替代传统空调压缩机冷媒输送所用的铜管，如果在全国范围内使用的话每年可节约四万吨铜，而仅耗用铝两万吨。

　　如果公司仅生产空调用铝管保护所用的热缩保护管，市场需求量约为四亿米，市场总容量仅略微超过1亿元。但如果公司同时生产铝管并与热缩配件配套为成品管件销售，市场容量可以达到24亿元。公司成品管件产品已经卖到台湾，海尔配套厂商也已经开始使用公司提供的热缩保护管沃尔核材正在大力开发和推广的另外一个产品为PE（EVA）热缩无卤民用电线，目标市场为替代传统家庭使用的聚氯乙烯包皮电线。由于需要添加无卤阻燃剂和进行后续幅照加工，PE（EVA）热缩无卤电线生产成本比传统电线贵20-30%。但预计随着居民消费升级和环保、安全法规逐步强化，热缩无卤电线市场可能面临高速增长机遇。

    维持盈利预测

    根据产品需求增长情况和募集资金产能释放节奏，沃尔核材主营业务收入假设如表2所示，公司主导产品电子类热缩材料及电力类产品主营业务利润率假定分别略微下降至31%和44%。假定2007年开始公司执行15%的企业所得税税率。

　　维持沃尔核材2007-2009年每股收益分别为0.86元、1.12元和1.65元，未来三年平均复合增长率为35%。

    首次给予“中性”评级

    沪、深两市辐射化工行业已上市公司只有长园新材（SH.600525）和中科英华（SH.600110）两家，但这两家可比公司均有很大比重的利润来源于其它业务：长源新材电力设备和投资收益占利润比重一半左右，中科英华的主要利润则来源于石油开采和网络游戏公司，因此可比性均较差。

　　表3中为与沃尔核材可比性最强的五家有机和无机化工新材料上市公司的估值情况。

　　截至昨日，五家样本公司2007年平均动态市盈率为52倍，2006年平均市净率为8.2倍。沃尔核材综合估值水平与样本公司接近，首次给予“中性”评级。