事项：

　　顺络电子与实益达于13日同时上市。两电子类公司的运营特征完全不同，基于各自不同的行业特征所决定的增长性，我们认为在二级市场上，两公司的合理价格差距不应高于20%。不过，实益达1Q07的运营成果、资产运营效率，可能会成为被市场低估的原因。顶点财经

　　评论：

　　两公司发行时以06年PE来确定的定价水平基本相当

    06年，顺络电子的盈利为实益达的135%，发行价格上，顺络电子比实益达高出32%。因此，以静态的06年PE水平来看，两公司的IPO定价水平基本相当。

    相对价格分析：二级市场价格差距不应该高于20%

    以目前二级市场上对于中小板公司07年46倍、08年35倍PE水平来看，实益达在二级市场上可能的价格在25元左右，顺络电子在30元左右。

　　不过，从增长的角度上来看，由于作为EMS公司，实益达的跳跃性增长的行业特征，在当前以增长为主线的投资偏好中，会有更好的溢价，因此从理性的角度来看，我们认为顺络电子比实益达的价格高出幅度不应该大于20%。顶点财经

　　价格差距决定因素之一：实益达的增长性显著较高

    增长和盈利能力是目前估值的两大驱动因素。从总资产收益的水平来看，实益达远低于顺络电子，这是由于EMS行业内的公司，本身就是通过利用上游供应商所提供的无息负债，通过迅速的资产周转来实现盈利的公司，盈利模式与顺络完全不同，因此总资产收益率并不具有可比性。

    增长性，则是EMS行业的核心特征和吸引力所在。由于实益达作为EMS公司目前规模非常小，同时已经积累好了高端国际客户，07年定单确定性较高，同时生产设备标准成熟，因此增长性显著好于顺络电子，这是由于行业特征和公司生命周期所决定的。

　　价格差距决定因素之一：实益达的波动性可能带来价值被低估的投资机会

    虽然我们预期07年两公司盈利的差距将缩小到17%，但是我们看到，两公司1Q07的盈利差距扩大，顺络1Q07的盈利高出实益达120%。相对于各公司06年的同期，实益达的收入增长了32%，盈利下降了34%；顺络电子的收入增长了13%，盈利增长了3%。这一差距事实上反映了：两公司的波动性不同。

　　实益达作为EMS公司，具有明显的季节性波动特征，下半年的收入和盈利通常显著高于上半年。在过去四年中，公司上半年销售收入占全年的比重在36%左右，即下半年为上半年的1.78倍。

　　07年，由于大部分的扩产在年中进行，因此上、下半年的盈利差距将进一步拉大；此外，无锡公司在1Q07处于尚未正常运营状态，因此对盈利造成了负面影响。

　　这种波动性，在当前会降低到市场对公司的估值，另一方面又会使得市场对公司下半年的盈利增长低估，双向的低估可能会带来潜在的投资机会。顶点财经

　　两公司观察指标：运营效率和产品结构

    作为EMS公司，我们认为资产运营效率是其最核心的关注指标。我们在以前的分析中，已经提到，实益达作为一家以销售供应链管理能力为生存基础的公司，与国际EMS公司的差距还相当大。而未来，公司能否成功跨越成为国际大型EMS公司，也完全取决于其管理能力与销售的同步提升。

　　从06下半年来看，公司的资产周转速度、经营性现金流趋势并未显示出向好迹象，一方面，这与客户的要求相关，另一方面与公司处于客户开拓期相关，但同时我们认为也有公司自身的管理能力相关。1Q07，公司所显示出的资产效率也会在一定程度上对公司的估值产生负面影响。

　　作为产品公司，我们认为，顺络电子目前处于较好的行业地位和相当好的管理水平，基于行业特征所决定，稳健增长将是公司的典型特征。对这一公司的观察，我们认为最核心的关注是公司产品结构的变化。