事件描述：

　　黄山旅游(600054)今日公告：公司非公开发行股票的申请于2007年6月20日获得中国证监会发审委有条件审核通过。该公司表示，待收到中国证监会作出的予以核准或不予核准的决定后，另行公告。

　　分析：

　　根据前期董事会决议通过的方案，黄山旅游此次非公开发行股票将不超过4000万股，发行价格不低于董事会决议公告日（2006年11月11日）前20个交易日均价的90%（7.9元）粗略计算，募集资金约为3亿元；募集资金投向三个项目：1）云谷索道的改扩建；2）黄山国际大酒店改扩建；3）黄山北大门酒店的新建。

　　我们认为这次项目的开展是公司在保证存量资产正常盈利的情况下，通过接待容量的适当扩张主动增加公司业绩增长点的举措。这三个项目涉及的业务都为公司主营，前两个项目主要是因为设施陈旧老化影响正常经营而进行的常规改建，并在改建的基础上进行了一定的扩容，其中云谷索道改扩建后将使其运力从原来300人/小时增加到1200人/小时，提升3倍；第三个项目黄山北大门酒店的建设将填补黄山北面入口处高档酒店的空白，随着今年下半年合铜黄线通车，将有更多的游客选择从北面入山，该酒店前景看好。

　　我们预计三项目将顺利建设并投入运营。预计索道改扩建将在今年9月完工，并有望连同其余两条索道实施25%左右的整体提价幅度；据悉两个酒店目前都已经在建，预计改建的黄山国际大酒店在今年10月份投入运营，新建的黄山北大门酒店在明年5月前后投入运营。在此基础上我们估计公司索道接待人数在07年和08年达到320万人次和430万人次；酒店业务因为去年收购集团三家酒店在今年合表，再加上此次改扩建和新建酒店，07年和08年接待人数可望达到66万人次和80万人次。

　　系列因素将推动公司业绩稳步增长。

    1）、国内旅游人数的稳步增长给公司带来持续稳定增长的客源；2）、索道的扩容提价，酒店接待能力提升将通过内生因素提高公司业绩；3）、穿越黄山的高速公路陆续通车和铁路提速将使得景区的进入性增强，从而带动更多的客源增长；4）、公司实际税负多年在33%以上，08年两税合并将明显提升业绩11%左右；5）、公司曾经承诺的管理层股权激励计划如若实施，将可能在大大改善公司管理机制的同时实现成本费用的有效控制；6）、上海世博会的举办将给公司2010年后的经营创造良好的外围环境。

　　盈利预测和评级：我们预计不考虑非公开发行时公司07、08年的EPS分别为：0.39元和0.57元；如果此次非公开发行股票定价变化不大，若考虑非公开发行将摊薄07年、08年EPS到0.36元和0.52元，按照公司停牌前股票收盘价计算，对应的07、08年动态市盈率为64倍和44倍，结合公司未来发展潜力，我们认为股价已经基本反映了目前公司价值，给予“中性”评级。