基本结论

　　事项

　　公司公布中报业绩。1~6月实现销售收入1405.40百万元，同比增长63.85%；营业利润241.53百万元，同比增长333.38%；净利润179.33百万元，同比增长223.43%，EPS达0.458元。

　　评述www.topcj.com

　　扣除1939万元BDO二期装置国有设备投资税额抵免后，EPS为0.408元，高于我们0.35元的预期。主要原因在于公司产品PVA、PTMEG、BDO、GBL、干粉胶等产销两旺，产销率都超过100%。其中BDO销售1.16万吨，已接近去年全年1.21万吨的水平，PEMEG销售1.05万吨，同比增长57.95%；主要产品PVA、BDO、GBL价格同比上升了20%以上。

　　我们关注到公司主要产品BDO价格呈现先杨后抑的走势。认为这完全是市场的非理性下跌。目前，在欧洲、日本、韩国等地BDO供应偏紧，价格也由于油价上升而处于20000～22000元/吨的较高位置。而国内由于个别厂家的价格战，迫使公司主动下调了BDO产品销售价格，但BDO仅占销售收入的12.78%，而其它产品价格保持高位，因此上半年BDO产品价格波动对公司利润影响有限。此外，由于原油价格高企，我们认为1.8万元/吨的BDO价格是巴斯夫等世界主要厂商的成本，国内进一步下跌的空间不大。

　　公司BDO装置计划9月开始为期两周的检修。影响EPS不足0.04元。而9月，公司20万吨粗苯精制项目将要投产，该项目利润率按目前的价差测算，可达15%以上，在一定程度上避免了公司业绩增幅下滑风险。topcj.com

　　维持对BDO行业的看好。其一，BDO价格由石油法决定，目前油价有创新高的可能，成本推动BDO价格回归理性仅仅是时间问题；其二，需求仍以15%的速度增长，尤其是今年下半年氨纶产能扩张3.3万吨、台湾长春化学在江苏常熟建设6万吨PBT项目、仪化集团与星新材料扩张12万吨PBT项目，增加BDO12万吨的需求量，相当于在2005年基础上翻番，而国内供应紧张形势会持续到2009年以后；其三，经过技术消化与引进，公司BDO产品品质得到很大的提升，拥有了国际市场上很强的竞争力。

　　维持公司“买入”建议。并认为公司今年业绩有超预期的可能。目标价30.54元，对应08年EPS的25xPE。顶点财经topcj.com

　　从全球视野来看，公司BDO集“完美的技术＋极好的投资回报”于一身，世界最低的成本，技术的娴熟掌握能力鲜有对手，理应享受高估值。对于公司换届选举高管这一事件，我们认为需要时间来考验新任董事长的管理智慧，短期并不影响公司的高估值水平。