事项

    中国证券监督管理委员会核准山东华泰纸业股份有限公司向华泰集团有限公司发行68231855股人民币普通股购买化工类相关资产；核准豁免华泰集团因认购公司发行的新股而增持68231855股，合计持有公司40.66%的股份而应履行的要约收购义务。顶点 财经

　　一、收购集团资产增厚业绩

    1．化工资产盈利逐渐提高

    股份公司通过向华泰集团有限公司发行68231855股，购买华泰集团所拥有的东营协发化工有限公司100%股权、东营华泰纸业化工有限责任公司100%股权、东营华泰精细化工有限责任公司100%股权、东营华泰热力有限责任公司100%股权及前述标的公司生产经营中使用的5宗土地使用权。化工类资产主要包括烧碱、盐酸和液氯等造纸辅料产品。收购集团资产，公司迈出整合以及集团整体上市的第一步，有利于减少关联交易并且在一定程度上提升盈利。

　　虽然国内烧碱、盐酸和液氯的供应量已经超过需求量，但是我们看到国内的消费依然旺盛，进入2007年上述产品价格回暖走高，尤其是烧碱价格呈现攀升局面。所以，我们认为，收购化工资产减少关联交易后，公司在化工辅料的应用上将更加自如，在化工辅料价格趋升中有利于降低或者控制公司的造纸成本，对于提升公司业绩作用明显；另外，公司的化工产品还将供应杜邦公司，这个在一定程度上减少化工产品价格和供应波动所带来的业绩负面影响作用。我们估计收购资产将为公司每年贡献0.10-0.12元每股收益。

　　2．整体上市预期不断加强

    华泰集团现有总资产55亿元，年生产能力机制纸60万吨，烧碱5万吨，氯气3万吨，环氧氯丙烷2万吨，年承接印刷能力10万色令，并建设有100t/d、160t/d碱回收和10万kW热电机组。主导产品有各类文化用纸、包装用纸、生活用纸、高档加工纸、胶印新闻纸、烧碱、氯气、盐酸、环氧氯丙烷、氯丙烯等80多个规格品种。向集团定向增发收购部分资产显示集团整体上市已经迈出了第一步，市场对于集团未来整体上市的预期更加明显。topcj.com

　　3．摊薄效应降低

    前期公司公告向集团定向增发股份数量不超过8000万股，而目前最终确定为6823万股，略少于前期预计数量，所以发行数量的减少同时也降低了对每股收益的摊薄作用。根据图表1，我们认为降低发行量后，公司每股收益减少摊薄幅度达到2.14%。

    二、管理优秀毛利同行最高

    通过下面图表2的比较可见，华泰股份的新闻纸毛利率历年来在同行上市公司中是最高的。topcj.com

　　虽然近年新闻纸行业景气持续下滑，盈利能力不断下降，但是公司的新闻纸毛利率依然保持行业第一位，而且随着规模的不断扩大，公司新闻纸毛利率不断抛离第二位的晨鸣纸业，两者新闻纸毛利率差距达到5-6个百分点。究其原因，公司新闻纸规模化生产所带来的效应起到一定作用，另外，公司优秀的管理能力以及成本控制能力也是非常重要的因素。

    公司分别在2005年11月份和2006年10月31日投产的各40万吨和45万吨的新闻纸项目，公司新闻纸产能已经达到120万吨，全球最大，占国内市场1/3以上的份额，规模化生产的条件已经具备，公司仍通过合资的方式扩大生产，未来在做大的基础上不断做强；公司近期还积极发展上游领域，2007年5月份，公司林纸一体化项目已获核准；董事会还通过了在美国成立贸易公司的议案，决定与美国考夫曼集团公司(Kaufman Group)在美国特拉华州合资设立美国华泰有限责任公司(Huatai USA,LLC)合作收购废纸原材料，以扩大和保证原料供应。顶点 财经

　　我们认为公司的发展模式可取并有效，初步确立了两条腿走路的发展策略，不断做大并且不断地控制上游原材料供应降低经营成本压力，在这一点上将有效提振市场信心并提高公司的估值。公司2008年动态PE仅19.7倍，低于行业平均水平，我们维持“推荐”评级。