事件：

　　华泰股份发布公告：公司与安徽省安庆市人民政府签署框架协议，将合资成立安徽省皖西南林纸有限公司，建设由国家发改委于2006年4月核准的安庆市林纸一体化项目（“安庆项目”），该项目一期包含年产30万吨漂白商品木浆生产线和配套240万亩原料林基地。华泰股份将持有合资公司70%股权，安徽省安庆发展投资（集团）有限公司持有18%的股权，安徽省投资集团有限公司持有12%的股权。topcj.com

　　简评：

　　战略布局、意在长远

    根据我们的调研，该项目坐落于安徽省安庆市，占地1010亩，总投资额37亿元，计划于07年年底动工，预计于09年底投产。该项目有以下几个特点：

　　工厂地理位置优越。工厂选址与长江仅一堤之隔，附近有高速公路通往合肥和武汉等主要城市，未来还有专线铁路通到厂区，交通条件十分便利。公司负责人表示，工厂将就近建设专用码头，直接从水路运入木片和运出木浆，利用长江便利交通节省运输费用。

　　周边林业资源丰富、林地租金较为便宜。工厂所在地安徽省安庆及其相邻的池州、巢湖等地区雨水充足、林木资源丰富，有大量的马尾松和湿地松，是中国比较适宜建设大型纸浆厂的地区之一。据了解，公司与安庆市政府签订的林地年租金比较便宜，仅15元/亩，维持30年不变。接下来的40年，每5年年租金提高幅度不超过2.5元/亩。

　　政府支持力度很大。安庆项目已被列入《全国林纸一体化工程建设“十一五”即2010年专项规划》，于2006年4月30日获得国家发改委的核准，是“十一五”中国造纸行业的重点工程之一。该项目将对安徽省和安庆市的经济产生重要的影响，因此得到了省政府和市政府的高度重视。它也被列入安徽省政府的20个重大工程项目之一，更成为安庆市政府“十一五”头号重点工程。http://www.topcj.com

　　我们认为，对于华泰来讲，这次能够战胜美国国际纸业中标安庆项目，不仅是其在造纸行业的强大竞争实力的一次充分体现；更是重要的是，协议的签订标志着华泰股份成功抢占了长江中下游地区唯一一个适合于大规模制造针叶浆的林浆一体化基地，从而控制了国内部分林浆资源，为公司造纸业务更为长期的发展奠定了坚实基础，是其发展历史上里程碑式的事件，具有战略意义。之前（见5月24日公司公告），华泰股份还获得国家发改委批复在山东东营建设“60万亩速生林、30万吨机械浆、45万吨铜版纸”的林纸一体化项目。加上安庆项目，公司已经成为国内唯一一个拥有两个林浆纸一体化项目的内资造纸企业。这不仅提升了公司在国内造纸行业的战略地位，更体现出政府对于其实力的认可和对其未来发展的支持。

    再融资可能不可避免

    安庆项目总投资37亿元，而今年4季度，公司还将启动广东江门新会40万吨新闻纸项目，总投资25亿元。两项合计，总投资需要资金投入62亿元。按照华泰股份占有项目股权70%测算，未来两年共需投入资金43.4亿元。根据我们的测算，公司未来两年的经营活动现金流量净额大约在25亿元，这就意味着公司需要另外筹措资金18.4亿元，如果保持目前的资产负债结构（60%）不变，则公司大约需要融资7.4亿元的股本金。而为了减轻利息负担以及考虑到其它可能的项目投资，预计公司实际需要股本融资额应在10亿元以上。按照过去10个交易日平均价格的八五折价格测算发行价格约为23元，对应发行股数4348万股，相当于目前总股本的7.93%，对08年每股收益的摊薄效应约为7.34%。当然，这只是一个非常粗略的估算，具体情况将受公司安庆项目合同签订情况以及公司股价等多个因素的影响。（根据我们的了解，目前安庆项目国家开发银行已有意向提供20亿元的长期贷款予以支持。）

　　维持盈利预测和推荐评级

    无论公司最终再融资金额是多少，预计在2007年实现的可能性非常小，对于公司2007年的盈利也不会产生任何影响，我们维持对于公司07年每股盈利1.15元不变。至于08年和09年的盈利预测，由于我们之前没有考虑再融资的影响，应该需要进行相应的调整。不过目前安庆项目只是签订框架协议，可研报告尚未完成，还有许多不确定的因素和未知参数，我们将在以后的报告中进行调整，目前维持不变。需要说明的是，基于审慎原则，我们原先的盈利预测偏于保守，因此，即使考虑未来盈利调整，我们认为每股盈利在目前基础上变化的幅度应该不会很大。顶点 财经

　　从估值来看，我们认为公司目前07年23倍的市盈率还是具有一定的吸引力。虽然公司进军造纸业上游目前还不会给公司带来盈利贡献，但对于公司长期发展非常有利，其估值水平应该在原先基础上得到一定的提升。目前市场给与玖龙纸业和岳阳纸业较高的估值水平正是由于这两家公司拥有上游资源。我们维持目标价格34.5元和推荐的评级不变。