投资要点：

　　●公司董事会9月25日审议通过拟出资3.2亿元投资万州商业银行2亿股股份，每股价格1.6元；顶点财经topcj.com

　　●此次宣布投资万州银行之前，公司拥有重庆银行1.7134亿股股份，占重庆银行20.2亿总股本的8.48%；

　　●公司投资的两家银行具有“持股成本低廉”和“整合上市”预期；

　　●公司持有重庆银行1.7134亿股，持有万州银行2亿股，按照市场公允价值，这些股权的二级市场价值在29-36亿元之间，折合每股价格为8.5-10.6元；

　　●公司路桥资产的二级市场价值为每股6.8-7.2元；顶点财经

　　●公司路桥资产和银行股权估算内在价值合并之后，每股价值为15.3-17.8元。

　　●报告期（07年9月26日）公司二级市场收盘价格为每股18.91元，高于公司合理价值上限（18元）5%，基本处于我们的合理估值区间附近，为此我们对重庆路桥（600106）的投资评级调整为“中性”。

　　一、事件描述

　　1、公司董事会9月25日审议通过拟出资3.2亿元投资万州商业银行2亿股股份，每股价格1.6元。该议案须经公司10月11日召开的第四次临时股东大会审议通过方能生效。

　　2、公司控股股东“重庆国投”为万州商业银行重组的牵头人，本次交易属关联交易。

　　3、万州商业银行重组后总股本20亿股，公司投资2亿股，占其总股本的10%。

　　二、事件分析及评论

　　1、公司是重庆银行第三大股东

　　此次宣布投资万州银行之前，公司拥有重庆银行1.7134亿股股份，占重庆银行20.2亿总股本的8.48%。

　　重庆银行07年初完成战略投资者引进工作，目前重庆银行前三大股东分别是香港大新银行（持股17%）、渝富投资（持股11.38%）

　　和本公司（持股8.48%）。引进战略投资者之后，下一步拟在A股市场IPO上市。顶 点 财 经

　　重庆银行下辖67家分支营业机构，员工1400余人，在全国117家城市商业银行中名列前20强。06年末总资产326亿元，各项存款余额接近300亿元；资本充足率12.07%，不良贷款比例1.53%，利息回收率97.9%，不良贷款拨备覆盖率81%。净利润1.26亿元，每股收益0.06元。

　　2、万州商业银行概况

　　（1）万州商业银行是1998年1月27日经人民银行批准设立的股份制商业银行，由原万县市财政局、原万县市城市信用合作社中心社、原万县市万州城市信用合作社等13家城乡信用合作社及24家法人单位共同发起设立。成立时，实收资本10005万元。通过2001年和2003年两次增资扩股，实收资本扩至14,108万元，折合股本14,108万股。其中，万州区财政局持股3017.5万股，占21.39％；境内法人37家，持股10874.62万股，占77.08％；自然人409人，持股216.2万股，占1.53％。

　　据有关资料，万州商业银行的股东为万州区财政局、重庆三峡水利电力(集团)股份有限公司和重庆飞亚实业公司等当地重点骨干企业。

　　（2）万州商业银行现有营业机构29个，其中：一级支行（含总部营业部）8个，二级支行14个，分理处7个。顶 点 财 经

　　（3）根据重庆国投财务咨询服务有限公司出具的《可行性研究报告》，投资万州商业银行可望在5.53年收回全部投资成本，净现金基础上投资回收期约在6.997年，若其最终实现上市，则投资收益将十分可观。

　　上述资料来自重庆路桥（600106）的相关公告。

　　3、关于参股两家地方商业银行的简单评论

　　（1）持股成本低廉公司投资2亿元持有重庆银行1.7134亿股，平均持股成本1.17元；07年初香港大新银行购买重庆银行的成本为2.02元/股，相比之下，公司所持股权升值73%；

　　本次收购万州银行每股价格1.6元，预期7年之内收回全部投资成本，相比公路投资，该项投资回收期短，投资安全性较高。顶点 财经

　　（2）具有较高的整合与上市预期这两家商业银行均是重庆市的地方性银行。重庆市政府对重庆银行整改的“龙虾三吃”已经圆满完成。当前，在引进战略投资者的工作完成之后，下一步实施IPO和跨区经营将是重庆银行的重点发展目标。根据银监会规定，城市商业银行只要达到股份制商业银行的中等管理水平，就可以跨区域经营。

　　作为同处重庆市辖区的两家地方性银行，重庆银行和万州银行之间具有很强的整合与上市预期。如果这两家银行能够实现整合并最终实现上市，公司将获得可观的投资收益。

　　三、公司价值估算及投资评级调整

　　1、银行股权的价值测算

　　（1）重庆银行的股权价值根据重庆银行的基本面情况，参考二级市场同类上市公司的估值指标，重庆银行上市后的合理估值区间为10-12元/股。

　　（2）万州银行的股权价值根据万州银行基本面情况估算，其股权的二级市场价格在6-8元之间。www.topcj.com

　　公司持有重庆银行1.7134亿股，持有万州银行2亿股，按照市场公允价值，这些股权的二级市场价值在29-36亿元之间，折合每股价格为8.5-10.6元。

　　2、路桥资产的价值的估算二季度末公司每股净资产为3.57元，扣除其中包含的1.52元银行股权权益，按照路桥上市公司3.3-3.5倍市净率测算，公司路桥资产的二级市场价值为每股6.8-7.2元。

　　3、公司价值估算公司路桥资产和银行股权估算的内在价值合并之后，其每股价值为15.3-17.8元。

　　4、上调公司投资评级为“中性”分类合并计算的公司股权内在价值为15.3-17.8元。报告期（07年9月26日）公司二级市场收盘价格为每股18.91元，高于公司合理价值上限（18元）5%，基本处于我们的合理估值区间附近，为此我们对重庆路桥（600106）的投资评级调整为“中性”。

　　此处“中性”的含义是：如果近期公司未发生不可预见的事件，那么公司股价将保持与大盘基本同步的波动。topcj.com