事件描述：

　　2008年1月16日，我们和山西证券共同组织了对美锦能源（000723）的联合调研，就市场关注的问题与公司作了沟通和交流，了解到以下一些情况。

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　　通过沟通我们了解到：①公司目前正处于停牌阶段，此次停牌主要是解决公司与大股东美锦能源集团（以下简称集团）有关焦炭业务同业竞争问题。②公司目前的焦炭销售形势良好，焦炭价格已经达到历史新高1760元/吨。③集团焦炭产能规模较大，除07年已经注入上市公司的一条100万吨/年的焦炭生产线外，仍然有四条生产线，共计400万吨/年的焦炭产能。④集团新近于山西交城地区获得5000亩的工业用地，规划建设一个钢铁、水泥、焦化和电力相结合的工业园区，其中一期150万吨/年的钢坯项目已进入试生产阶段。⑤集团的煤炭资源储量较为丰富，资源储量20亿吨左右，但目前开发利用仍显不足。

　　1.公司目前停牌是解决同业竞争问题。公司股票于2007年11月9日开始停牌，此次停牌主要解决同业竞争问题。2007年2月，公司和集团进行资产置换，集团向公司注入一条100万吨/年的焦炭生产线后，承诺为解决同业竞争问题，一年内通过定向增发方式，向上市公司注入两条生产线，共计200万吨/年的焦炭产能。

　　而目前市场普遍预期此次停牌后，集团会把拥有的400万吨/年的焦炭产能一并注入到公司中。我们认为，虽然集团焦炭产能的注入方式仍然具有不确定性，但是无论以何种方式注入都会对公司业绩带来较大幅度的提升，同时我们预计400万吨/年焦炭产能分批注入的可能性较大。

　　2.公司焦炭销售情况良好。据介绍，目前焦炭市场需求旺盛，公司几乎没有焦炭库存，且焦炭价格已经达到了历史高点1760元/吨。我们认为随着焦煤价格的不断上涨、钢铁行业的持续景气，焦炭行业的价格传导机制依然会比较顺畅。因此，从保证焦炭业务的盈利能力角度出发，预计公司对于提高焦炭价格仍然具有动力。

　　3.公司未来发展潜力依赖于集团资产注入。

　　（1）集团资产注入公司具有可能性。目前公司只有一条焦炭生产线，大约年产焦炭100万吨，因此，公司未来业务的扩展和业绩的增厚主要取决于集团资产注入的时间和价格。我们认为，集团资产虽然较为丰富，但主要是围绕焦化相关业务展开，和公司的业务大多存在关联交易和同业竞争情况，因此随着国内证券市场监管力度的加强以及企业整体上市步伐的加快，公司作为集团唯一的直接融资平台，未来资产注入的预期必然会十分强烈。

    （2）集团位于全国百强县山西省太原市清徐县，主要经营范围包括原煤、焦炭、煤气、冶金、煤化工、洗精煤、金属镁和钢铁等，未来预计会将以下业务注入到公司中。

　　①焦炭业务：集团目前是全国最大的独立焦炭生产企业，除07年资产置换时注入到上市公司中的一条100万吨/年的焦炭生产线外，仍然拥有4条生产线，合计400万吨/年的焦炭产能。此外集团明确表示，未来焦炭产能的规划目标是扩张到1000万吨/年，因此我们认为集团对于周边焦炭产能整合意愿较为强烈。http://www.topcj.com

　　②交城工业园：集团新近于山西省交城县获得5000亩工业用地，主要用于建设循环经济工业园。园区内将规化建设钢铁、焦化和水泥项目，目前园内新建的150万吨/年的一期钢坯项目已进入试生产阶段。我们认为虽然目前园区内多数项目尚处于规划建设中，但是由于集团有整合园区附近焦炭项目的计划，因此园区内项目的部分原料来源有一定的保证，未来收益可以期待。

　　③煤炭业务：集团具有较为丰富的煤炭资源，目前拥有煤炭资源储量20亿吨左右，全资和参股煤矿11座，其中4座煤矿已经投产，年产煤200万吨左右。由于集团的煤矿资产主要是在煤炭行业处于低迷的时期有选择性地完成收购，因此获得煤炭资源的成本较为低廉，且主要是焦煤资源。我们认为集团收购煤炭资源的时点选择较好，其资源成本较低，虽然目前煤矿产能规模仍然偏小，但是随着集团扩建和新建煤矿的陆续投产，未来公司煤炭产量的快速扩张可以预期。且由于目前集团2/3煤炭消费需要外购，因此如果自产煤迅速增加，不但可以降低焦炭生产成本，而且为集团千万吨级焦炭生产规划奠定坚实基础。

　　4.盈利预测和评级。由于公司目前收购集团的焦炭产能和方式仍然具有不确定性，因此盈利预测方面不考虑公司收购集团焦炭产能的情况下，07年、08年公司每股收益分别是0.46元和0.58元。投资评级方面，虽然以公司停牌时的39.99元/股计算，08年的动态市盈率为68倍，但是考虑到公司收购集团的焦炭资产后，利润将会提高2-4倍，以及集团资产较为丰富，后续注入的预期比较强烈，我们首次给予公司“增持”评级。摇钱术：锤炼黑马品种

　　5.风险提示。（1）公司的发展依赖集团的资产注入，因此集团资产注入的时间快慢和价格是否合理将会对公司未来发展带来的较大的不确定性。（2）焦炭行业属于强周期行业，因此经济出现周期性波动时对公司的盈利状况带来的风险。（3）其他政策性和大盘系统性不可控风险。