事件背景：

　　近日通过电话访谈、当面交流等多种形式，对冠农股份公司的经营近况、国投罗钾的项目动态进行了跟踪调查。自二次调研至今，公司2007年年报已出；且近期又在新的股市环境下实施了“10股转增3股”的年度分配。4月10日，公司的定向增发A股方案顺利获得了中国证监会发审会通过，公司总体的基本面朝着既定方向又迈进了几大步！在此有必要对其估值、投资评级和目标位等予以重新确认。顶点 财经

　　结论要点：

　　市场极度供不应求，罗钾产品产销两旺并持续提价。近日最新出厂价达4400～4600元/吨，已较年初累计上涨了30％，且国际市场行情仍看涨，公司再持续提价空间尚大。

　　罗钾“120项目”正常推进，业绩大涨指日可待。一方面，自备电厂的近日投产可大幅降低产品成本，另一方面，项目实施进度可令10月底前完成试车及投料生产，今明两年总产销量将达45万吨、105万吨，如期兑现业绩变数不大。寻摇钱术　到顶点财经

　　果蔬加工、绿原糖业的元年也已到来。该两者作为公司的核心主业，已经开始了新一轮扩张，今年即可大幅度新增贡献业绩，来自国电开都河的投资收益也将转亏为盈。

　　未来三年业绩将呈持续爆发式增长，前景日趋明朗。保守估算，公司的营业收入将依次递增31.39％、52.03％和40％以上，净利润递增1200.65％、253.81％和49.26％，这是报告者继去年11月初首次推荐以来的最大幅度的业绩调高。顶点财经

　　投资吸引力仍大，长线为佳。建议当前果断买入或再增仓，机构投资者也可力争参与公司即将实施的A股定向增发，充分分享其持续高成长性与钾肥牛市的宝贵成果。在此给予的最新投资评级为：

　　未来六个月内，维持“跑赢大市”；目标价格为104.37元/股。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　未来十二个月内，调高“超强大市”；调整目标价格为149.69元/股

    1.市场极度供不应求，罗钾产销两旺并持续提价本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    今年前三个月，公司参股20.3％的“国投罗钾”硫酸钾产销形势喜人，实现了较快的增长。摇钱树下教你摇钱术

　　其间，该子公司已累计生产硫酸钾3.66万吨，销售量3.39万吨，分别同比增长了18.7％、3.9％。更为可喜的是：由于钾肥市场景气持续高企，国投罗钾的出厂价也一提再提，到4月8日硫酸钾50％粉料、50％粒料已分别提到4400元/吨，4600元/吨，较年初累计涨30％。在供货分配上，罗钾已不再接纳新客户的订单。看来，本年度预期回报需大幅度调高！

    今年以来，国际依赖度高达60％的中国钾肥市场出现了少有的短缺。国际寡头在控制产量的同时一再提高要价，导致我国的进口合同迟迟未能签订。前两个月，国内累计进口氯化钾、硫酸钾分别为124万吨和2万吨，分别同比下降28.6％、44.6％，且多系兑现前期合同。近日，中化与外方的进口谈判或将勉强达成结果。

　　因全球性粮荒令钾肥需求暴涨，故罗钾提价的后续空间仍很大。4月初，西欧/北欧硫酸钾（粉料）现货的离岸价已达390～450欧元/吨，折合人民币4286～4946元/吨；加拿大近期交货的离岸价格也有625美元/吨（今年印度所签下的合同价），折合人民币4381元/吨。可见，在附加平均700元人民币的运费及其他税费后，进口硫酸钾的国内批发价将至少达5400元/吨，仍较罗钾产品现价水平高出两成以上！

　　2.罗钾“120项目”正常推进，业绩大涨指日可待顶点 财经

    罗钾的120万吨项目将推动公司业绩爆发式上升，这已成为广泛的共识。但对于本年该项目的实施进度情况以及预增产量水平，或许还需要跟踪与进一步明确。据我们了解，近期该项目的进展十分顺利，主厂房生产设备安装工程已接近尾声，各项进度多有超前，工序上游的盐田水采船也已大部分到货。另外，进度稍慢的自备火电厂首台机组已确定于4月中旬点火发电，其发电进度延迟，是由于柴油、发电供水的到位晚所致。料随着电厂投产，产品成本因此再大幅下降也指日可待。不过，成本的下降相对于产品涨价的巨大空间来说不能比。摇钱树下看摇钱术

    3.果蔬加工、绿原糖业的元年也已到来

    虽然国投罗钾的巨大贡献将持续成为冠农股份的业绩支柱，但后者的核心主业果蔬深加工以及其全资持有的绿原糖业、参股25％的国电开都河的效益也将大幅度上升。本报告对后三者的最新调查及预期是：（1）果蔬加工业务的蕃茄粒、杏酱是首要增长点，并将令营业毛利率大幅提高，其产能远不能满足来自欧美的订单意向规模，预计总产量两年内可持续翻番；胡萝卜汁、辣椒干的产量或维持平稳增长的水平，今年该项业务的利润总额可达2500万元。（2）绿原糖业的5万吨白糖产销量或略小幅增长，但售价的提高可令利润达3000～3500万元之间，而下半年及明年乙醇、颗粒粕的大幅增产带来的贡献将十分明显，两者也可新增利润4000万元左右。（3）国电开都河今年进入转亏为盈阶段，仍维持对其今年盈利3600万元的预期。

　　4.公司业绩、估值及新策略

    在此仅对今、明两年冠农股份的业绩予以测算，得其营业收入将依次递增31.39％、52.03％，归属于公司股东的净利润依次增长12倍、2.54倍，相应的稀释每股收益为0.77元和2.72元。

　　我们仍然确信：该最新估算业绩是偏保守的。至于2010年的业绩趋势，国投罗钾的硫酸钾价格波动将构成敏感性因素，其全线达产的水平及销量也是需要考量的因素。即使按现有均价4500元/吨、最起码的产销量140万吨计，罗钾2010年将实现利润至少44.8亿元，形成对冠农股份每股收益的贡献3.66元以上，届时冠农股份的合并每股收益将达4.06元以上。

　　由相对估值比较，可见冠农股份具有较强的投资吸引力。该股的前一交易日收盘价59.05元，对应于07～09年的市盈率依次为1000倍、77倍和22倍，如表2所示，其长线估值空间较盐湖钾肥的水平高45～100％。以盐湖钾肥的估值（38.67～71.23倍）为参照，冠农股份未来一年的合理位在105.34～194.03元的区间内，中位值为149.69元。着眼于长线，投资者可望透过该股充分分享其爆发式成长及钾肥牛市的宝贵成果。在此，我们对该股长线（一年）重新调高评级至“超强大市”，对其中线（半年）维持“跑赢大市”的评级。

　　本报告建议：A股投资者当前积极增持或全力建仓该股，且机构投资者应力争参与公司即将实施的A股定向增发，中长线持有。

    5.风险因素主要在钾肥价格

    在看好冠农股份可观的投资机会的同时，我们仍然认为：钾肥市场价格的潜在波动值得密切关注，尽管报告的业绩预测采用了较为保守的基准，但由价格的涨跌所引起的业绩波幅几乎是同步的。对于诸多可能导致国际市场震荡的因素、国内钾肥价格政策上的动向等等，投资者都须保持必要的警觉，注意规避投资风险。