事件：

　　2008年6月23日下午，在海通证券2008年中期投资策略报告会“市场逆境与创造性适应”上，我们邀请了浦发银行参与投资者交流。浦发银行董办主任介绍了公司最新动态，并与参会的机构投资者进行了深入交流。

    投资者普遍对于有关浦发银行资产质量（尤其是房地产行业相关贷款的质量）、未来浦发银行的利差走势和公司对中间业务发展的规划、公司定向增发和金融控股集团建设的最新进展等问题比较关注，杨主任也一一予以解答。

　　简单分析和投资建议。

    本报告将这些新的信息进行了整理和分析，深入的交流加深了我们对公司的了解，我们维持“增持”评级，由于银行业整体面临的宏观经济周期风险，目标价下调为26.1元：浦发银行经营风格较谨慎，在经济周期下行时200%的拨备覆盖率带来较大的业绩缓冲空间，此外，浦发银行在上海市政府下属金融集团中的旗舰地位没有动摇。

　　2008-10年我们对公司EPS的最新预测分别为：1.75元、2.05元和2.40元，我们对浦发的合理估值是公司是26.1元，给予增持评级。

　　交流会纪要：

　　1.杨主任首先就投资者比较关心的两个问题做了介绍：

　　（1）浦发银行房地产行业相关贷款的资产质量情况。目前公司的个人按揭质量稳定。2007年末个贷不良率为0.48％，2008年一季度末个贷不良率为0.5％，基本保持稳定。公司曾于2007年测算过个人住房按揭贷款综合期限为6年，贷款余额/抵押资产标的物价值不到60％。房地产开发贷款方面，质量依然良好。2008年一季度末开发贷款不良率为0.53％，而同期全行贷款总额的不良率则为1.38％，可见，房地产开发贷款的质量是优于全行平均水平的。

　　公司房地产行业相关贷款质量良好的原因是，公司自2003年开始重视房地产行业风险控制，加强资产整固，提高审批门槛，强调开发商必须持有30％的自有资金。另外，将房地产、钢铁、水泥、电解铝等四个行业贷款审贷权全部统一到总行，这些举措使这四个行业贷款不良率要低得多。

　　谈及对未来房地产行业相关贷款质量的变化情况，杨主任表示公司管理层认为变化幅度不大，因为国内银行风险控制和理念比五年前有了明显的提高，监管部门把不良贷款作为很重要的监管指标，这种监管对管理层压力也是比较大的，浦发管理层对此也非常重视。今后不良资产规模面临上升的压力，但绝不会重复1993年和1994年的情况。

　　（2）浦发银行未来利差走势的判断。浦发银行目前短期内利差仍然扩大，但是升幅逐步收敛。一方面，从负债方面来看，浦发的定期存款比重、协议存款比重上升，对资金成本构成上升的压力；但另一方面，从资产运用方面来看，由于宏观经济紧缩使得贷款资源出现稀缺性，公司的定价能力有所加强，新增贷款都要求相比基准利率上浮5％以上。从目前的情况来看，贷款利率的上浮能够抵消资金成本上升带来的负面影响。

　　同时，杨主任认为，公司管理层目前对于央行非对称加息的出现有所疑虑。为了完成国有银行的股份制改革和上市，国家为银行业提供了一个良好的发展环境，包括法定利差。目前国有银行上市工作已经基本完成，这一政策性倾斜可能不复存在。加之利率市场化的大趋势下，央行可能会收窄法定利差，这些都会对公司的利差走势产生负面影响。

　　2.公司高管与投资者的交流：

　　（1）问：浦发增发的最新进展情况如何？公司金控平台构建方面有什么想法？花旗集团是否会进一步增持浦发的股权？

　　答：目前公司增发方案已上报证监会，增发将不超过8亿股，融资不超过200亿。从长远来看，公司具有增发融资的需求，因为截至2007年末，公司资本充足率为8%，核心资本充足率为4.8％，距离监管层下限一步之遥。同时，公司的资本充足情况也低于行业平均水平。

　　这次增发，最好的结局，需要实现三个方面的满意，包括市场满意、监管部门的满意，才会有自己的满意。三个满意才能实现多赢。

　　浦发银行在上海地方金融中规模具有绝对优势，上海地方金融集团的构建理应以浦发作为主体。同时浦发也是网点最多的上海地方金融机构。这也是其他银行无法替代的。另外，浦发董事长也是集团的董事长，有方便之处，也给市场的想象空间。最近以来，在业务的合作方面，在产品的开发和创新上，做了很多的工作。浦银安盛已经开始运营，尽管业绩贡献比较有限，另外，公司同山东来芜商业银行的合作，以及银保合作也在有条不紊地进行之中。

　　花旗银行表示，愿意增持浦发股权至19.9％的上限，但目前尚未有什么具体行动。

　　（2）问：2007年末浦发计提的人均工资为38万，对此有何解释，以及对公司未来的费用增长有什么看法？

　　答：2007年计提员工费用62亿，其中30亿为2007年计提，2008年发放。对此，浦发管理层认为，银行风险存在滞后效应，所以对应薪酬也应当滞后发放。另外，浦发管理层的薪酬水平不及民生和招行，这对于公司未来长期的竞争力也是有一定影响的。

　　（3）问：2008年以来浦发的非息收入增长情况如何？对未来的中间业务增长，浦发管理层有什么样的规划？

　　答：2008年浦发同资本市场相关度高的中间业务发展势头不甚理想，公司着力培育一些与资本市场关联度较低的中间业务，比如说今年开始推广“代客负债管理”业务，涉及外汇的套保和互换，增长势头良好，保证了非息收入的较快增长。公司从来没有虚增中间业务增速的行为，结合浦发非息收入占比偏低的现状，如果希望出现明显改观，则仍需要一段时间的积累。

　　另外，资金业务是公司今后三年发展的重点。浦发总部位于上海，资金业务规模相较于兴业银行仍有一定差距，浦发管理层希望在今后一段时间内加大投入，大力发展资金业务。

　　（4）问：未来浦发拨备覆盖率和拨备计提力度方面有什么规划？

　　答：2005年以前，浦发拨备计提力度较大很大程度上是花旗的要求，花旗曾将拨备覆盖率作为入股的条件之一。而2005年以后，资产质量的大幅改善则继续推高了公司的拨备覆盖率。未来三年之中，浦发将减小拨备的计提力度，促进拨备覆盖率的合理下降。公司管理层认为，200％的拨备覆盖率已经较高。受此因素影响，浦发2008年的净利润目标为100亿元，如果按其财务预算，将拨备支出控制在30亿以内，那么2008年业绩将翻番。

　　杨主任承认，浦发前任领导不太关心市场。而现任领导则在主要领导的决策中，多了一个角度——市场的角度。今后，浦发在决策方面将充分考虑公司价值和市场价值。寻摇钱术　到顶点财经