投资要点：

    拓日新能（乐山）产业园建设主要在于发展晶硅电池业务。

　　公司公告投资30亿元建设托日新能（乐山）光伏产业园，09年中期将完成7.5亿元的投资。我们认为，晶硅电池和薄膜电池在一段时间内都将长期并存，此次投资主要是为了发展晶硅电池业务，原有非晶硅业务的发展不会减弱。公司“两条腿走路”的战略将能更好的把握行业机会，有效规避行业风险。

　　此次投资主要是为了完善公司晶硅电池产业链。晶体硅材料项目主要是单晶拉棒、硅片切割，项目完成后公司晶硅电池将形成除多晶硅料制备外的完整光伏产业链。未来公司晶硅电池的主要生产基地将移至乐山，深圳原有的晶硅电池生产厂房、人员都可以有力补充非晶硅薄膜电池的生产。

　　晶硅电池生产基地放在乐山可以有效缓解多晶硅材料压力。根据公司公告，乐山高新技术产业开发区承诺保证拓日新能生产所用多晶硅材料的供应。乐山产业园的建设可以有效稳定近几年多晶硅料的供应。

　　项目资金的解决不存在问题。一期资金08年年底投资的4亿元公司可以通过自有资金解决，公司资产负债率低至7%，09年需投入的3.5亿元通过08-09年的利润积累以及贷款也完全不存在问题。我们需要明确的一点是公司此次投资的是光伏产业园，后续可以通过招商引资的方式进行园区建设，其它厂商在园区内的资金投入也属于公司总投资范畴，因此公司实际投入金额可能会小于30亿元。

　　非晶硅薄膜电池优势主要在于成本较低，设备自制是关键。公司设备基本自制，而国内其它厂商都是通过海外引进，因此仅设备折旧一项就明显降低了公司的成本。虽然目前国内晶硅电池厂商如尚德、天威、江西赛为纷纷上马非晶硅薄膜项目，但是公司对于其成本优势信心十足。我们无法判断自制设备与进口设备生产的产品差异何在，但是从转换效率看，公司非晶产品转换效率已经可以做到6%，从另一个角度说明了公司设备已经可以和进口设备相媲美。

　　电站认证预计8月解决，新厂房搬迁年底完成，新产能有望四季度得以释放。电站认证完成后，公司销量会有所上升。募投项目预计年底完成首期建设，新建25MWp非晶硅以及15MWp晶体硅生产线将有效扩张公司产能。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　投资建议：我们预计公司2008-2010年EPS为0.54元、0.82元和1.38元。公司属于快速扩张期，主要业务太阳能电池属于高风险行业。目前公司由于产能受限，08年业务扩张较慢。09年产能得以扩张，但是行业内其它厂商的项目投运势必会造成行业竞争。我们认为公司未来的增长速度还有待观察，暂无评级。

    盈利预测假设：

　　拓日新能订单基本为短期订单，因此我们依靠订单数量来进行公司收入预测并不合理。公司目前接单情况良好，我们按照产能情况预测，由于08年公司产能受限，年底产能释放并不能较快体现在收入增长上。09年公司募集资金达产，按照现有接单情况判断，假设公司可以达到满产状况。

　　毛利率方面，考虑到多晶硅价格因素，我们认为公司晶硅电池组件产品毛利率会有所下滑。非晶薄膜电池组件及应用产品毛利率也会因为原材料顶 点 财 经