近期我们参加了公司的股东大会，并与公司高管就收购的开元矿等进行了详细的交流。开元矿收购PE合理，新增08年EPS0.25元；喷吹煤价格预期看涨；整体上市将逐步进入实施阶段，我们继续维持对公司强烈推荐的投资评级。

    从重置成本和收购PE来看，开元矿收购价格比较合理，新增EPS0.25元。

    公司利用自有资金收购开元矿，煤种为瘦煤及贫瘦煤，开元矿的核定产能300万吨，总资产19.3亿元，净资产13.02亿元（收购价款不低于该数）。资源储量3.6亿吨，其中可采储量1.4亿吨。

    按照收购价款计算，吨产能价格434.16元/吨。

    按照总资产计算，吨产能价格643.5元/吨。其中，固定资产投资232.86元/吨，采矿权价款327.53元/吨（见附表1）。

    采矿权价款计算标准变为资源储量：以前的采矿权收购计算的储量是可采储量，现在的计算标准变化为资源储量，而这个标准是山西省政府规定，因此以后的收购资源标准基本上按照此方法计算。

    按照资源储量计算采矿权2.71元/吨：开元矿煤炭资源储量36242.1万吨，采矿权价款98259.3万元，按照资源储量计算采矿权2.71元/吨。但是按照可采储量计算8.4元/吨。2.71元/吨的采矿权价款在业内仍然属于低价位（见附表9、10）。

    从重置成本的角度来看，建矿成本远远低于业内标准：公司的固定资产投资标准为232.86元/吨（当然，公司的建矿成本有部分财务处理因素），远远低于业内的标准（业内的建矿标准大约400—500元/吨）。

    收购PE合理，增厚EPS0.25元：开元矿的目前销售价格330元/吨以上，成本200元/吨左右，吨煤净利40元/吨，预计08年全年净利润12000万元。收购PE为10.86倍，低于目前二级市场的20倍PE。我们预计开元矿的收购将新增08年EPS0.25元（新财务制度规定，08年业绩按照全年计算，见附表2）。

    喷吹煤价格预期看涨，预计提价空间300元/吨。

    喷吹煤的价格与炼焦煤的价格比大约为0.8，而目前的比例大约只有0.6。

    我们预计，喷吹煤价格至少应该达到1250元/吨以上，目前的喷吹煤价格预期有300元/吨的上涨空间。

    按照公司260万吨的喷吹煤计算（预计08年喷吹煤产量360万吨，其中出口预计100万吨，国内销售260万吨），如果提价300元/吨，将增厚08年业绩大约0.5元/股。

    采矿权转增资本金已经完成，预期整体上市进入逐步实施阶段。

    集团的采矿权转增资本金已经完成，政策障碍基本消除。公司承诺：待阳煤集团采矿权转增资本金得到批复后，立即对阳煤集团条件成熟的矿井实施收购。公司未来的设想是实现整体上市，彻底解决目前存在的巨额关联交易。我们可以合理预计，收购开元矿后，公司将会逐步启动后续资产注入。

    阳煤集团是国家规划的13个大型煤炭基地之一，也是首批19个国家规划的矿区之一，矿区规划总面积1387.8平方公里，地质储量142亿吨，可采储量79.68亿吨，现有六个生产矿井，3个在建矿井。目前煤炭产能达到4000万吨。

    07年阳煤集团（含上市公司）产量为3303万吨，是公司目前产量的2.6倍。

    07年阳煤集团（含上市公司）收入为180.5亿元，是公司收入的1.76倍。

    07年阳煤集团（含上市公司）利润为48320万元，是公司利润的0.96倍。顶 点 财 经

    盈利预测及维持强烈推荐的投资评级.

    我们预计公司08、09年每股收益为2.07元和2.75元（暂不考虑喷吹煤提价），同比增长101%和33%。

    煤价提价预期，整体上市预期，我们认为可以按照08年业绩，目标PE30倍估值，公司的合理股价为62元。

    收购开元矿PE合理，新增08年EPS0.25元；喷吹煤价格预期看涨；整体上市逐步进入实施阶段，我们继续维持对公司强烈推荐的投资评级。

    附录一、开元矿简介

    开元公司前身为寿阳县黄丹沟煤矿，始建于1970年，设计产能30万吨/年，实际产能15万吨/年。由于经营不善，造成连年亏损，1999年12月经山西煤炭工业管理局批准，被阳煤集团无偿兼并。2000年3月18日阳煤集团公司与寿阳县人民政府签定无偿兼并协议书，同年4月1日注册成立了新公司，归阳煤集团四矿有限责任公司管理。2005年5月12日，正式划归阳煤集团直属管理。根据2006年10月修改后的公司章程的规定，公司注册资本5000万元，由阳煤集团公司出资，注册地址变更为山西省工商行政管理局。

　　阳煤集团于2000年7月开始对开元矿进行120万吨/年生产能力的技术改造，2003年完工，2004年达到120万吨的生产能力。2005年10月开始对南部井田技改工程，计划改造完成后生产能力达到300万吨/年。

　　开元公司井田位于沁水煤田西北隅，面积27.903平方公里，地质储量3.62亿吨，可采储量1.4亿吨。煤种以低灰、低硫、高发热量的贫瘦煤和瘦煤为主，有少量焦煤。其中3#煤、9#煤质量优良，为目前市场前景看好的特低硫、特低磷的贫煤和贫瘦煤，是国家环保型主电煤。开元矿煤的用途主要作动力用煤，有少量可作配焦用煤。

　　附录二、采矿权溢价幅度较高

    根据评估公司的评估结果，开元公司总资产账面价值为78834.39万元，负债为68809.87万元，股东全部权益为10024.52万元；清查调整后总资产帐面价值为78834.39万元，负债为68809.87万元，股东全部权益为10024.52万元；评估后总资产评估值为193039.41万元，负债为62792.02万元，股东全部权益为130247.39万元。

　　与调整后帐面股东全部权益相比，本次股东全部权益评估增值120222.87万元，增值率为1199.29%。

　　其中，采矿权溢价幅度较高，增值率为710.6%。http://www.topcj.com

    附录三、开元矿盈利预测

    我们预计，08年开元矿实现净利润约1.2亿元，每股收益约0.25元，吨煤净利约40元。

　　股权转让价格大约为130247.39万元，收购PE为10.86倍。摇钱树下看摇钱术