7月10日盘江股份公告拟收购集团4个煤矿，此方案解决了历史上的关联交易，公司盈利能力大幅度提升。未来3年煤炭产能翻番，3个在建项目以及煤化工规划更为公司的未来增色，预计目标价38元。我们给予“强烈推荐”投资评级。

    作为资本平台整合其他周边煤矿，远期达到5000万吨规模。公司未来可通过改造自有老矿和新建项目，逐步达到3000万吨产能规模。2007年贵州省煤炭局副局长与盘江股份董事长人员职位的对调，以及省政府层面推进公司的整体上市的行为，表明贵州省政府对盘江集团在资源整合中作为主导的定位。未来盘江股份可以凭借已有的资本平台整合贵州省的小煤矿和其他国有重点煤矿，远期达到5000万吨产能的规模。摇钱术智能财经终端

　　收购价格同比较低。公司公告的拟收购资产价值经初步估算约为70亿元，收购价格按照停牌前的20个交易日的均价，为22.02元。向母公司定向增发3.18亿股。收购价格按照2008年全年预测净利润，为10倍左右市盈率，与其他上市公司相比，盘江收购采矿权价款，收购PE和PB较低，从收购价款/预测吨煤净利*可采储量比例来看，是其他公司的1/2-1/3。

　　优质资产注入2008年产量增6倍。此次公司注入集团公司4个矿井，整体上市后，预计2008年盘江产量将达到1200万吨，为上市公司2007年产量的7.1倍，净利润为10.5亿元，同比增长9.6倍。

　　未来3年产能翻番。新建项目在2010年之前建好投产，预计提高公司产能810万吨，加上自身产量将扩产到1500万吨，预计2010年公司产能达到2310万吨左右，较2007年的产量1037万吨增长122%。摇钱树下教你摇钱术

　　盈利预测及投资评级。我们预测公司08年和09年摊薄后每股收益分别为1.52元和2.88元，同比增长985%和89%。按照行业08年20倍PE，09年16倍PE计算，公司的合理估值为30-46元，我们取均值为38元。而且未来3年产能翻番，估值还有进一步提升空间。

    一、关联交易拖累公司历史业绩

    1、上市公司业绩增长缓慢

    盘江股份自2001年上市以来，公司业绩一直表现不佳。公司2006年和2007年营业额收入同比下滑3.1%和1.7%，净利润也只保持同比3%左右的增长率。

    3、关联交易严重，上市公司成为集团的利润调节器

    股份公司和集团关联交易巨大，上市公司成为集团转移利润的一个调节器。盘江煤电集团的煤炭全部交由上市公司洗选后销售，2007年购买母公司原煤600.25万吨。购入原煤价格与销售价格比长期保持在50％左右，其洗选业务利润受外购煤价格控制。由于以较高价格从母公司采购原煤进行洗选，扣除洗选成本外，仅能赚取洗选费用，煤炭市场价格上涨无法给盘江股份带来超额利润。

　　盘江股份5年业绩表现一直差强人意。出于对关联交易的担心，公司股价在很长一段时间内徘徊，对股东回报低于板块平均水平。

    2、向母公司定向增发，以股权换资产

    盘江股份拟向控股股东盘江集团非公开发行股份不超过3.18亿股，盘江集团拟以其持有的土城矿、月亮田矿、山树脚矿和金佳矿等四项采矿权(火铺矿的采矿权已属盘江煤电)、相关辅助性资产和负债认购股份，盘江煤电拟以其持有的土城矿、月亮田矿、山脚树矿、火烧铺矿改扩建部分、老屋基矿剩余资产、盘北选煤厂剩余资产、老屋基选煤厂剩余资产及煤矿生产辅助性单位的相应资产和负债认购股份。同时，盘江股份拟以等额承债方式收购新井公司持有的金佳矿相关资产。至此集团的所有煤矿资产均注入上市公司。

　　发行3.18亿股后盘江集团将直接持有公司34.26%股权，盘江煤电将持有公司41.37%股权，即盘江集团直接和间接持有公司75.63%股权，控股权不会发生变化。

　　公司公告的拟收购资产价值经初步估算约为70亿元，收购价格按照停牌前的20个交易日的均价，为22.02元。向母公司定向增发3.18亿股，相当于募集资金70亿元。收购资产的价格按照2008年全年预测净利润计算约为10倍左右市盈率，我们认为基本合理。公司合并报表的主营业务收入、净利润、每股收益均有大幅提高。

　　盘江集团拟注入资产的价值约为52亿元，除去国债基金、煤炭价格调节基金形成的矿内辅助性经营资产未经审计的账面价值1.34亿元，预计集团剩余4个矿(约合13亿吨资源储量)的采矿权价款不高于3.8元/吨。按照市场价格，贵州省采矿权的市场价为3～6元/吨，盘江的煤种大部分为1/3主焦煤，采矿权价格未被高估。

　　盘江收购采矿权价款，收购PE和PB与其他上市公司相比较低，从收购价款/预测吨煤净利*可采储量比例来看，是其他公司的1/2-1/3。

    三、未来3年煤炭产能翻番

    1．2008年-2010年自有矿井产量增长44.6%

    整体上市后，预计2008年盘江产量将达到1200万吨。到2010年，公司利用自有资金对现在有老矿井进行技改，增加300万吨产能，达到1500万吨产能，较2007年的产量1037万吨增长44.6%。

　　2．新建项目增加权益产能约810万吨

    松河煤矿：由盘江股份参股35％，为并列第一大股东并行使管理经营职责。已探明的可利用储量（A+B+C级）5.5亿吨，可采储量3.3亿吨，其中主焦煤占87.5％，松河矿井及配套选煤厂的年设计生产能力均为240万吨，设计矿井服务年限79年，准备修建配套铁路，2008年下半年开工，明年投产50%，达到30-40万吨产量，2010年全面投产。

　　盘南矿区响水矿为贵州省规划的主要项目，十一五规划为400万吨／年，十二五规划为600万吨／年，总产能达到1000万吨／年。响水矿储量10个亿,一期设计能力为400万吨，建设总投资15亿元，有配套洗煤厂和铁路专用线；2007年已投产100万吨的采区，实际产量达到77万吨。2008年预计120万吨产量。盘江煤电有限公司持有36%的盘南煤矿股权。

　　玛依项目：前期开发2个矿，设计产能为240万吨，合计480万吨。项目地质储量10个亿，煤种为优质无烟煤。前期只开采200米以内的浅层煤炭资源，深部还预留有7亿吨的资源，可建360万吨煤矿。

　　集团已经购买玛依西采矿权，已经拿到发改委允许玛依东前期工作的批准。目前正在组建项目法人，预计盘江股份持股67%。

　　发耳矿项目：已经获发改委立项批准，煤种为瘦煤和贫煤。建矿规模预计为300万吨。十二五规划发耳矿二期产能为500万吨／年，总产能达到800-900万吨／年。

　　该矿原为兖矿贵州能化公司开发，由于兖矿集团掌握的开采技术不适合贵州地区的资源开采而决定退出，移交给盘江可转股公司。

　　发耳矿周边地区建有240万千瓦的电厂，已经由大唐电力接管。该电厂今年投产1台60万千瓦机组，明年投产3台60万千瓦机组。未来电厂用煤大多数将来自发耳矿。盘江将控股发耳项目2/3以上，并希望邀请大唐电力共同参与建设，锁定下游，减少煤价波动和需求风险。

　　以上新建项目均会在2010年之前建好投产，预计提高公司产能810万吨，加上自身产量将扩产到1500万吨，预计2010年公司产能达到2310万吨左右，较2007年的产量1037万吨增长122%，产能翻番。

    3．政策支持整合其他周边煤矿，远期达到5000万吨规模

    在对本省煤炭行业的开发和整合上，贵州省政府走过从引进大型煤企到扶持本省企业的崎岖道路。省政府一度曾引进外省大型煤炭集团来开发和整合省内资源，但由于贵州省煤炭地质条件复杂，水、火、瓦斯突出，导致外省企业的集约化大规模高效开采经验无用武之地，因开发成本高达500-600元/吨、无法按设计产量达产。贵州省政府的政策也逐步转向扶持省内企业，贵州省国有大型煤炭企业共4家，包括盘江、水城、六枝和钟山，其中盘江集团是最大且唯一拥有融资平台的煤炭集团。

　　《贵州省国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》中明确实施盘江煤电集团、水城矿业集团等老矿区千万吨级技改工程，加快建设一批安全、高效、低排污的大中型骨干矿井。建成一批年产原煤2000万吨以上的大型企业集团。

　　《省人民政府办公厅关于印发省属国有煤炭企业帮扶地方小煤矿试点工作方案的通知》中，省政府要求省内大型国有煤炭企业帮扶地方小煤矿的政策，并支持鼓励省属国有煤炭企业采取收购、控股、托管等方式整合地方小煤矿。盘江集团重点帮扶和整合对象是六盘水和黔南地区小矿。

　　而对盘江的定位，省政府也持有明确的态度。2007年贵州省煤炭局副局长与盘江股份董事长人员职位的对调，以及省政府层面推进公司的整体上市的行为，表明贵州省政府对盘江集团在资源整合中作为主导的定位。

　　在政策的有利支持下，公司未来可通过改造自有老矿和新建项目，逐步达到3000万吨产能规模。从以上的政治定位和政策的扶持上可以看出，未来盘江股份可以凭借已有的资本平台整合贵州省的小煤矿和其他国有重点煤矿，远期达到5000万吨产能的规模。资源的整合首先是针对省内的小煤矿，未来可能重组贵州省内其他国有煤矿，包括水城、六枝工、林东煤矿。

    4．产业链延伸：煤化工项目和矸石电厂

    盘江集团在发展煤炭产业链上的原则为依托资源优势，与大公司合作，在非主业的经营领域里，不一定掌握控股权，达到强强联合，争取双赢。

　　已经向下游延伸的资源整合寻摇钱术　到顶点财经

    以1元价格收购遵义铁合金公司股权（公司占60%股权，水城钢铁为40%），该公司在遵义市区拥有土地2000多亩，估计价值在20亿元。

　　与海螺集团合作水泥项目，计划建设2条4500吨熟料/天的生产线。

　　未来的煤化工和电厂项目  

    盘南煤化工项目：总规划产能为180万吨甲醇，120万吨二甲醚，预计总投资103亿元。其中一期60万吨甲醇和配套40万吨二甲醚项目，投资39亿元，项目的规划已经编制完毕，计划由盘江股份直接投资建设，该煤化工项目位于金佳矿附近，为目前南方地区规划最大的煤化工项目。盘江已经向中石化，中石油和中海油等大公司发出邀请，寻求合作伙伴希望纳入大型石油企业的销售体统。

　　煤矸石电厂项目：远期规划为装机容量180万千瓦的机组规模，一期建设装机30万千瓦，规划已经获得发改委批准。集团已与国家开发投资公司签订了合作协议，由国投占55%的股权共同开发该项目。

　　四、公司拥有区位优势、资源优势和产品优势

    1、公司区位优势和资源优势明显

    贵州省拥有储量为500亿吨，远期储量为3400多亿吨，在全国排名第五。2007年贵州地区煤炭产量为1.2亿产量，其中六盘水地区每年生产5000－6000万吨。贵州省周边地区大部分缺少资源，每年贵州煤炭调出量3000-4000万吨，公司所处贵州六盘水地区一直是南方地区最重要的煤炭调出地区，六盘水地区是贵州最早开发的一个煤炭生产区，煤炭生产量大，交通物流条件好，贵昆线、内昆线、南昆线等铁路密布于该地区域。

　　在煤炭资源分布上，贵州西南部的资源储备最好，西南部以盘江地区煤质为最优。盘江矿区面积706平方公里，地质储量94.8亿吨，远景储量383亿吨，炼焦煤储量占贵州省炼焦煤总储量的47.9%，占全国炼焦用煤的10%左右。盘江煤煤质优良，气肥焦瘦品种齐全，而其他地区则以无烟煤为主，以较为相近的开采条件和管理成本来讲，盘江的资源优势较邻近的水矿，六枝工矿和林东矿更为明显。

　　2、洗选程度高，产品结构日趋优化

   提高煤炭洗选加工率，有助于提高煤炭质量，提高能源效率，降低环境污染，减少煤炭无效运输。目前我国原煤入选比例低，2006年全国原煤入选率为33%，远低于国外55%—95%的水平。选煤副产品利用率低。全国煤炭开采和洗选加工每年产生和排放的煤矸石、煤泥达3.8亿吨，利用率仅为53%。

　　盘江股份一直以来就非常重视通过洗选加工来提高煤炭产品质量，并对煤泥和煤矸石等副产品进行综合利用。公司每个煤矿都配有同等规模入选能力的洗煤厂。目前盘江煤炭入选率达到90%以上，居于国内前列。

　　此外，集团商品煤结构中具有高附加值的洗精煤比例逐渐增加。2007年集团总产量1037.2万吨，产品结构为682万吨商品煤（占总销售量的65.7％），293万洗精煤（占总销售量的28.2％）以及62万吨电煤（加工精煤后的副产品+电厂）。我们预计2008年洗精煤产量有望超过计划的315万吨，预计占总销售量的39％，未来随着几个新建项目的投产，因为多为焦煤资源，预计洗精煤产量占比将会持续增加，产品结构趋于优化。

    五、盈利预测

    1、按照目前的价格和成本测算，吨原煤净利约87.0元/吨

    公司洗选后的煤炭销售分成两类：洗精煤和混煤，洗选率为75%，其中，洗精煤占原煤的39%，混煤占原煤的36%。

　　自2008年7月1日起，公司国内精煤销售价格比2008年6月份每吨提高25%。提高后洗精煤的价格贵州省外含税价为1550元/吨，省内为1462元/吨，混煤价格400元/吨。按原煤计算洗选后的销售收入为501元/吨。

　　目前公司的原煤开采成本240元/吨，洗选成本40元/吨，按原煤计算煤炭销售成本为280元/吨。

　　扣除相关的税费后吨煤净利约为87元/吨。

    2、整体上市后的盈利预测

    整体上市后，2008年公司的煤炭产量为1200万吨。按照上述分析的吨煤净利计算，我们预测公司08年和09年摊薄后每股收益分别为1.52元和2.88元，同比增长985%和89%。

　　3、估值及投资评级

    按照行业08年20倍PE，09年16倍PE估值，公司的合理估值为30-46元,我们取均值为38元。而且未来3年产能翻番，估值还有进一步提升空间。

　　我们首次给予公司强烈推荐的投资评级。

    4、风险因素寻摇钱术　到顶点财经

    复杂的地质条件可能会制约煤炭产能扩张

    政策性成本增加

    整个A股估值水平进一步下降摇钱术：锤炼黑马品种

 

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