报告背景：

　　事件：公司最近10个交易日股价上涨了75%以上。在距奥运只剩30天、奥运概念即将过期的情况下，中视传媒在这场奥运狂欢中，能舞多久？

　　主要观点：摇钱术智能财经终端

　　7月一起狂欢-奥运概念炒作众望所归

    目前距奥运会只剩一个月时间，投资者奥运概念炒作的意愿很强烈，具有奥运概念的中视传媒就成为7月市场炒作的热点。

　　8月狂欢之后-奥运概念不过如此给你摇钱树不如给你摇钱术

    受通货膨胀和自然灾害频发的影响，公司08年业务受到很大的冲击。

　　同时奥运对公司业务的促进作用远远低于预期，甚至出现负面的影响，可能会使公司08年难实现预期增长。

　　9月曲终人散

    退去奥运的面纱，公司负面消息的影响将会在9月集中显现：奥运对公司盈利的促进作用没有达到预期；公司08年中报盈利难令投资者满意；市场的失望情绪使得负面影响产生叠加效应，使公司股价下挫风险加大。

　　投资建议：

　　未来六个月内，“大市同步”；目标价格为16.17元/股建议投资者逐渐减仓，密切关注中视传媒负面消息的披露。

    1、08年公司广告业务利润增长11.96%，低于市场预期

    在通货膨胀和紧缩性政策双重压力下，企业承受着成本上升，毛利率下降的压力，许多企业采取了压缩广告费用等支出的办法抵御通胀，这一做法对公司08年广告代理收入的增长造成了很大的影响。

　　汶川大地震也对公司广告代理业务产生很大的冲击，一方面，地震过后的一个月时间内，公司代理的部分广告被要求暂停播出，许多广告时段被用于宣传抗震救灾活动，广告代理收入受到较大影响；另一方面，各大公司为抗震救灾纷纷捐款，许多企业压缩了广告费用支出。奥运会对电视广告的拉动作用没有预计的那么显著，据我们得到的同类非体育频道电视广告的监测数据显示，08年上半年该频道广告投放量非但没有迅速增长，反而下降了20%左右，我们认为全年广告投放量将下降10%左右。我们参考这一数据来估计公司08年广告代理收入增长水平，考虑到08年公司代理广告的刊例价格提高了40%-50%，我们预计08年公司全年广告代理收入将增长30%左右，达到517.2百万元。但是根据公司08年度的关联交易议案，广告代理业务的累计交易金额将不超过3.8亿元，较07年的2.1亿元上升了81%。虽然该关联交易额包括了广告买断支出和其他广告代理收入两部分，但广告买断支出占据了绝大部分，我们判断，公司08年的广告业务成本很可能大幅上升，预计广告成本上升在40%左右，08年公司广告代理业务利润大约158.9百万元，增长11.96%，远远低于先前市场50%以上的预期。

　　2、退出高清频道运营，公司08年影视业务毛利率有所回升

    4月30日公司正式退出高清频道的运营，央视高清频道业务对公司07年的业绩形成较大拖累。07年高清业务的成本支出为3,000多万元，收入仅12.7万元，如果以08年4月30日为界将该业务划出公司，预计将节约成本2,200万元左右，将提高08年影视业务的毛利率水平。公司该业务（除去高清业务）的毛利率水平一直维持在10%-12%的水平，考虑到高清业务仍部分计入成本的影响，预计08年该业务的毛利率从07年的0.5%回升到8%左右。

　　3、08年公司旅游业务增长速度稍有提高，利润略有增长

    公司无锡影视城旅游收入主要依靠门票收入，在08年门票没有涨价的情况下，旅游收入的增长主要依靠旅游人数的增加。南方雪灾、汶川地震等频繁的灾害事件对国内旅游业造成了很大的冲击，虽然奥运会带来一定的旅游人数增加，但是无锡不是主要的奥运会举办城市，不会吸引到很多的奥运人流。我们认为公司旅游收入的增长速度将达到14.9%，略高于07年12.4%的增长速度，但是由于通胀等原因，相关维护费用等支出增长迅速，旅游收入的毛利率从07年的45%，下降到40%左右。

    4、公司业绩、估值及投资策略

    在此仅对今、明两年中视传媒的业绩予以测算，其营业收入将依次递增34.2％、16.5％，归属于公司股东的净利润依次增长20.2%、41.6%，相应的稀释每股收益为0.27元和0.38元。

　　我们认为该估算业绩是偏于乐观。奥运对旅游的影响不仅有正面的促进作用，还有挤出效应，而且08年奥运对国内旅游的挤出效应比较明显，同时08年自然灾害对旅游的影响逐渐显现，奥运之后，电视广告也有个相对的低迷期，多种不利因素将在奥运会之后汇合，形成低谷叠加效应，对公司股价产生负面影响。

　　由相对估值比较，中视传媒股价偏高。该股的前一交易日收盘价20.94元，对应于07～09年的市盈率依次为92.65倍、76.98倍和54.39倍，以传媒行业平均估值（42倍）为参照，中视传媒09年的合理位在16.17元左右。考虑到目前股市的大环境影响，我们对该股六个月的评级为“大市同步”。

　　本报告建议：A股投资者当前逐渐减仓，规避风险。对于诸多可能导致中视传媒股价的利空消息，须保持必要的警觉。

    5、风险因素主要在于预期增长没有实现

    从08年3月开始，公司股价相对于沪深300指数严重超跌，从7月开始公司股价迅速攀升，最近10个交易日公司股价上涨了75%以上，同时成交量也迅速放大，炒作行情比较明显。