市场上近日对纺织服装行业出口退税上调的传闻甚嚣尘上，也造成了市场对于公司服装退税率上调的预期，带来一定交易性机会，公司的实际价值还要看后续出口环境以及内销品牌的拓展情况。

    我们对退税上调的观点：如果上调退税，将主要缓解中小企业利润，难以形成有基本面支撑的投资机会。我们认为升级是正确方向，退税上调无利于解决真正的问题，但是由于今年的环境尤其困难，上调退税可以给企业调整和升级一定的缓冲时间，最终关键的还是要有促进纺织产业转型升级的长效机制。我们认为人民币升值的速度应成为观察出口退税政策调整的风向标，但目前资本市场会存在交易性机会。如果要参与此种交易性机会，我们认为可以选择的是基本面本身就还不错的公司，在上调退税的情况下，今年利润会有增厚。此类公司典型的有：大杨创世和鲁泰A。顶点财经

　　出口环境的恶化给公司08年业绩带来突然的压力，退税如果上调可以缓解公司短期业绩的压力。出口退税率回调一个百分点，则企业出口总额1%的金额直接形成企业利润。如果退税上调3%，则可增厚08年净利润约600多万，EPS增厚11%左右。总体出口情况相对还不错，公司在今年困难情况下主要保证优质客户的服务。

　　总体判断以及盈利预测：预计如果下半年人民币升值在8%之内，全年出口利润可基本持平，或有小幅增长。我们预计在不考虑退税上调情况下，08年EPS为0.35元/股，如果退税上调，全年业绩预测约0.39元/股。由于后续出口环境的不确定性很大，我们认为目前主要是交易性机会，如果退税上调实现，公司08年业绩有所增厚，而09年出口环境的改善得以延续，则有助于公司业绩的稳定增长，在此基础上，决定公司价值关键是内销品牌的拓展情况。

　　风险因素：此次出口退税率上调没有实现；人民币持续升值；次贷对出口业务的影响；国内市场开拓不顺利的风险；公司家族式管理的风险。

    一、事件概述

    从今年初开始，由于人民币快速升值，成本压力加大，以及美国次贷危机突然爆发，中国纺织企业陷入非常困难的境地。在多重压力下，市场传闻政府可能上调纺织服装出口退税率，纺织和服装回调的幅度预计不同，其中纺织将从11%回调至13%，而服装将从11%回调至15%。根据最新公布的数据，6月纺织品服装出口155.2亿美元，同比降4.2%。虽然有去年基数高的原因(去年主要是7月纺织品出口退税率下调，企业抢在6月加快出口)，但行业困难也可见，各方呼吁国家尽快出台提高纺织品出口退税率、增加流动资金供应等措施。根据中国纺织品进出口商会最新消息，决策部门将在适当时机推出扶植政策。

　　二、我们的观点以及对公司的影响点评

    我们对退税上调的观点摇钱术智能财经终端

    如果上调退税，将主要缓解中小企业利润，难以形成有基本面支撑的投资机会。我们认为升级是正确方向，退税上调无利于解决真正的问题，但是由于今年的环境尤其困难，上调退税可以给企业调整和升级一定的缓冲时间，最终关键的还是要有促进纺织产业转型升级的长效机制。我们认为人民币升值的速度应成为观察出口退税政策调整的风向标，但目前资本市场会存在交易性机会。如果要参与此种交易性机会，我们认为可以选择的是基本面本身就还不错的公司，在上调退税的情况下，今年利润会有增厚。此类公司典型的有：大杨创世和鲁泰A。

　　出口环境的恶化给公司08年业绩带来突然的压力，退税如果上调可以缓解公司短期业绩的压力

    出口退税率回调一个百分点，则企业出口总额1%的金额直接形成企业利润。如果退税上调3%，则可增厚08年净利润约600多万，EPS增厚11%左右。总体出口情况相对还不错，公司在今年困难情况下主要保证优质客户的服务。摇钱树下看摇钱术

　　市场普遍对公司门店速度扩张不快的策略不理解，但我们认为针对国内的高档品牌，稳定扎实的扩张才是明智的，上半年公司内销品牌发展情况比预期要好

    根据我们的测算，“TRANDS”品牌上半年规模增长超过30%，比前两年20%多的增速有所加快，公司的北京旗舰店7月底将开张，沈阳旗舰店预计10月开张，以后会以各旗舰店为辐射做品牌宣传，重点放在目标客户的事件营销上。预计全年内销增长会在30%以上。在中期策略报告中，我们针对公司时尚性较低的高档品牌的模式进行了详细论述，我们认为公司对高档品牌的运作战略是正确的。

    三、总体判断以及盈利预测

    预计如果下半年人民币升值在8%之内，全年出口利润可基本持平，或有小幅增长。我们预计在不考虑退税上调情况下，08年EPS为0.35元/股，如果退税上调，全年业绩预测约0.39元/股。由于后续出口环境的不确定性很大，我们认为目前主要是交易性机会，如果退税上调实现，公司08年业绩有所增厚，而09年出口环境的改善得以延续，则有助于公司业绩的稳定增长，在此基础上，决定公司价值关键是内销品牌的拓展情况。