1．事件

    美国周一收盘时纽约商品交易所轻质原油9月期货每桶121.41美元，比前一交易日下跌3.69美元；伦敦洲际交易所布伦特原油9月期货120.68美元，比前一交易日下跌3.50美元。

　　2．我们的分析与判断摇钱术：锤炼黑马品种

    2008年1月2日，我们发表08年石油化工行业投资策略报告，指出五大因素看淡中国石油和中国石化两大集团，半年以来两公司股价均下跌了50%以上，由于目前形势发生了一些变化，国际油价高位迅速回落促使中国石油逐渐进入最佳盈利时期，尽管中国石油08年中期报告并不好，约0.26元左右，但公司第三季度经状况非常好,因为三季度国际油价的迅速回落促使公司特别收益金征收额减少，而公司原油加工完全是自己完成的，成品油价格又在6月底上调了1000元/吨和1500元/吨，并带动石脑油和裂解汽油价格上涨，故中报期间是较好的买点。以下五因素促使我们看好中国石油，目前股价已具投资价值。

　　因素一：国际油价下半年进入公司最佳盈利期

    随着夏季用油高峰的逐步远离，在北半球冬季取暖油还没到来之前国际油价已经逐步回落，我们判断08年下半年国际油价在100-120美元之间波动，因为在用油淡季国际油价向上突破显然不太现实，而向下突破100美元在目前中东各国控制产量及不断介入石油期货的情况也不现实。随着今年6月底成品油价格大幅上调和人民币不断升值，中国石油的最佳盈利区间已经上调到100-110美元附近，因此我们判断下半年公司经营状况会明显好转，今年全年仍然可以完成0.8元左右的每股收益。

　　因素二：成品油价格体制改革必将促使公司体现出应有的优势

    自高油价以来，全球石油公司股价都逆本轮熊市而不断上升，只有中国石油、中国石化股价不断下跌，其中成品油价改是促使投资者给两大集团折价的重要原因。我们认为这种折价虽然有其合理性，但目前实在是太过份了，中国石油股价从48元已经下跌到了15元附近，成为了全球储量估值最低的石油公司，即便与国外储量估值最低的埃克森美孚相比，即使不考虑中国石油开采成本只有埃克森美孚的60%，储量接替代率远大于埃克森美孚的有利情况，中国石油也应站在16. 31元之上,因为埃克森美孚的每股资源量为4.32桶,中国石油的每股资源量为0.116桶,埃克森美孚股价88美元对应中国石油股价为16.31元人民币。而美国同样也存在成品油价格管制，美国的石油公司却从未出现因控制油价而折价的现象。另外，从长期角度讲，国际石油远期供不应求的预期明确将促使其价格长期看涨，这也必然会推动成品油价格体制改革，到时中国石油必然会体现出油价越高越好的优势。

　　因素三：储量接替代率大于1且不断上升没有得到市场反应摇钱术：分层递进选股法

    储量接替率是指年度全部新增净储量除以当年油气总产量之值，储量接替代率大于1意味着公司不需动用原有储量，只要靠新增储量就能满足开采，这样公司的总储量越滚越大，总开采年限变得非常长，因此国际市场一般会给储量接替率大于1的公司较高的估值，这一点中国石油的股价并没有得到反应，因为中国石油已经成为全球储量估值最低的石油公司了。在目前石油勘探开发技术不断进步，中国石油又是全球勘探开发技术的引领者，在石油勘探设计院及石油大学强大的科研开发团队带动下，加之目前包括大陆架在内的还有广阔的国内外未勘探开发领域，中国石油的储量接替代率还将不断上升，中国石油股价理应体现其储量接替率不断增长的状况。

    因素四：化工产品产量迅速增长

    公司2007年化工产品产量达到1555万吨，同比增长16.7%, 08-10年因广西、独山子等大石化项目陆续投产，公司化工产品产量还将更快增长。化工产品产量增长有助于公司产业链延伸，进而扩大毛利空间。topcj.com

    因素五：石油管道业绩在09年以后将带来较好的盈利

    近日中国石油在建的兰州—郑州—长沙（兰郑长）项目顺利贯通，意味着我国目前距离最长的一条成品油管道即将投入运营。不算该管线，中国石油目前已经拥有成品油管道2669公里，原油管道10559公里，天然气管道22043公里。随着末端管网的不断完成，09-10年中国石油的管道业务将进入盈利期，会给公司带来较好的利润增长。

    3．投资建议

    尽管中国石油08年中期报告并不好，但三季度情况已经明显改变，在上述五因素的推动下中国石油将进入较好的盈利时期，我们预计公司今年中报每股收益0.26元，全年0.8元，09年每股收益在1元左右,作为储量接替率大于1的优质石油公司,公司股价已经明显被低估,我们认为公司合理估值应在20元左右,故上调评级至推荐。