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    上周，对新兴铸管（000778）进行了实地调研。除详细了解公司目前的生产经营现状与未来的发展规划外，还参观了球墨铸管主要的生产线。

　　点评：摇钱术：曝光主力最新操作动向

    公司以钢铁生产为基础，以铸管为主导，是我国球墨铸铁管及管件最大生产基地。公司主要经营范围离心球墨铸铁管、灰铁排水管、新型复合管材及其钢铁制品。

　　离心球墨铸铁管的下游主要是城市用供水供气、排水排污管，其有两个特点：1）长期性；2）稳定增长。随着我国城市化的进程加快和城市建设水平的提高，球墨铸管行业未来发展潜力巨大。

　　我国近年来经济快速增长，主要是依靠大量廉价劳动力和资源投入驱动，这种增长面临着转型。在目前全球性通胀和经济增长放缓的大环境下，我国经济增长存在放缓的预期。

　　我国政府已经明确表示，当前工作的重点是“防通胀、保增长”。在出口增长放缓、高通胀导致消费增长存在放缓压力的情况下，加之财政收入保持高位，未来财政政策有放松的趋势。

　　我们预计国家财政未来主要投资方向包括产业升级、城市基础建设、资源相关建设等。

　　目前西方发达国家球墨铸管的使用量已经占到铸铁管总使用量的90%以上，我国此比例不到30%。基于我国城镇建设需要庞大的供水管道和大批旧管道需要更新改造，在财政政策放松预期下，未来城市建设等方面的投资将会加大，铸管产品的需求将进一步增加。近年来球墨铸铁使用量以年均30%左右的幅度增加。

　　2001年至2005年间，受国家对钢铁宏观调控的影响，钢材产品毛利率大幅下降，但公司同期铸管产品波动较小，一直维持在20%以上的较高水平。

　  由于劳动成本昂贵，发达国家铸管生产逐步萎缩，从1995年至今全球球墨铸管行业出现加速向我国转移的趋势。而另一方面，随着前一阶段并购的进行，目前我国铸管市场已经形成公司、圣戈班双雄争霸的格局。

　　公司已经成功并购产量排名前列的川建管道、黄石铸管等，公司产能为145万吨左右，市场占有率40%以上，行业巨无霸雏形初现。除公司外，目前圣戈班拥有70万吨左右的产能，而占据市场份额9%的北台铸管已经停产，其余皆为产能不到10万的小钢厂。

　　未来双雄争霸的格局将长期存在：1）双方生产技术皆已成熟，铸管市场的基本份额已基本被瓜分完毕；2）铸管的整体市场相对容量小，大型钢厂进入的可能小；3）余下的小钢厂以短流程为主，铁水的短缺致使生产成本处于劣势；4）做市政项目大多需要预付款和良好的销售网络，对企业的现金流和客户积累程度要求较高。

    公司相对圣戈班的优势包括：1）出厂价格具有竞争力；2）国家行业标准制定者。劣势包括：

　　1）全球影响力；2）铸管表面质量还存在一定差距。目前公司在我国的竞争力总体来说高于圣戈班。鉴于行业需求的稳定，圣戈班短期内不会对公司铸管产品的毛利率产生负面影响。

　　公司正积极地调整产品结构，增加未来盈利增长点：

　　管产业方面，主要思路为加大球墨铸管的产量，同时大力发展复合钢管：1）公司球墨铸管产能未来规划160万吨，无论产能规模还是技术水平都维持世界领先水平；2）公司复合钢管属于世界创新，其接触面为冶金复合，工艺已经成熟，主要用于高压油管、锅炉管等。目前其价格仅是替代产品价格的一半不到，公司预计未来一年有望实现大规模生产，并贡献利润。

　　钢产业方面，公司打算在未来2-3年完成由普碳钢向多附加值钢种的转型：1）目前生产主要品种为螺纹钢，未来主要发展方向为高强度机械制造钢、高等建造用钢以及高级螺纹钢（III级、IV级）；2）钢产品产能目标：邯郸250余万吨，芜湖120余万吨，共计380万吨左右；3）

　　公司未来将从单纯材料生产商变为半成品提供商，进一步增强公司的盈利能力和抗风险能力。

　　同诸多钢铁企业一样，公司目前经营也面临诸多困难，主要体现在：

　　成本压力较大。目前公司铁矿石采购构成为国际和国内各占50%：1）国际采购与澳州长期协议90万吨，宝钢、中钢长期协议150万吨，其余60吨从现货市场采购；2）国内采购全部按市场价格采购。焦煤全部按市场价格采购，其中本地煤、山西煤的采购量占比分别为60%、40%。

　　由于前期一系列并购活动，加之原料、产品价格上升后导致库存占用资金的增加，公司的资金链面临一定的压力。公司未来将通过增发（5月28日公司公告拟公开增发30.37亿元，用于芜湖新兴40%股权的竞价等4个投资项目）和发行短期融资券增加流动性。我们认为，公司的产品结构调整的进度与公司现金流情况，特别是证监会对增发方案批复有较大的关系。

　　投资建议：鉴于铸管产品受宏观调控和经济周期的影响较小，加之公司在铸管行业的优势地位，我们认为公司理应获得比钢铁行业高的PE。预计公司08、09年EPS为0.68、0.83元，对应8月12日股价PE仅为8倍、7倍，公司合理价值被明显低估，给予短期“增持”、长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：1）公司的矿石、焦炭等原料结构不理想；2）公司现金流方面的压力，特别是证监会对公司增发方案批复存在较大的不确定性。