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　　8月18日，我们邀请了歌华有线的部分高管参加“解读中报业绩”的电话会议，并与投资者进行了深入交流。www.topcj.com

　　总体上，我们认为在短期内收视费难以提高的背景下，集团客户的数据业务将驱动收入的持续增长，而付费电视的发展则需要寻求新的商业模式，随着合资公司的成立，人宽带业务也将重新启动，从而形成新的收入和利润增长点。

　　我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。顶点财经

　　评论：

　　投资者关心的主要方面摇钱树下看摇钱术

    信息业务收入增长迅速的原因以及可持续性..管道租售业务快速增长的原因以及可持续性

    数字化整转进程以及增值业务的进展

    提价以及持续获得税收优惠可能性

    集团数据业务驱动信息业务收入增长上半年公司实现信息业务收入1.01亿元，占总收入的比重从去年同期的13.2%增加到今年的16.1%，是营业收入增长最为重要的动力。信息业务主要包括个人宽带业务和集团数据业务。

　　1、个人宽带业务将在合资公司成立后重新启动。上半年末，个人宽带用户约8万户，仅比去年末的7.6万户增加了0.4万户，发展较为缓慢，原因是公司忙于跟LGI等成立合资公司，合资过程几经波折，消耗了较多的时间，由此公司上半年没有花太多精力在个人用户发展上面。目前，合资协议已经正式签订，合资公司的组建也在有条不紊的进行，等合资公司成立后，个人宽带业务将重新启动。topcj.com

　　2、分享北京信息化的盛宴，集团数据业务快速成长。公司上半年集团数据业务收入增速超过50%，客户主要来自于两个方面，一是政府，原来这块业务主要由网通垄断，但因有线网络的性价比远高于电信运营商，且网路覆盖面更加广泛，目前公司的政府项目开展迅速，从北京市财政局的内部网开始，先后中标了朝阳图像信息系统和北京市应急视频会议系统等，项目金额从几千万到几个亿不等。二是企业集团，例如银行等金融机构的数据专线业务，需求来自于防灾备份和对新设网点的数据连接。集团数据业务的收入主要有两块，即一次性的工程建设收入和网络租赁收入。

　　与个人宽带业务相比，集团数据业务的最大特点是网内交互数据，不需要出口，从而具有更高的盈利能力。

　　电信重组促使管道租售业务快速增长

    上半年，公司以管道租售为代表的其他业务收入为4244万元，同比增长了185%。主要原因是在电信重组的大背景下，各运营商增加了网络建设，而在北京的很多地区，已经铺设了相应的网络，因此二次动工的可能性很小，另外，从经济性来看，租用或者购买管网是电信运营商的明智选择。因南北电信运营商在北京的网络覆盖差异较大，因此在重组后电信运营商集中建网的1-2年内，管道租售收入仍将能维持较高的水平。

　　数字化整转加速，增值业务亟需商业模式创新

    截至上半年末，公司已经累计发展数字用户163万户，计划年底将达到190万户、明年250万户的规模，届时将覆盖北京城区的绝大部分地区。尽管基本收视费短期内难以提高，但公司的整转速度并没有减缓。我们认为，原因主要有两点，首先是机顶盒价格的不断回落，极大降低了整转的资本支出；其次是加速整转将使公司更快达到规模化经营的用户数量。

　　因公司目前的所赠机顶盒均为单向，不具有交互功能，增值业务主要体现为付费频道和高清电视。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　1、付费频道：目前全国四大节目内容集成平台的节目已在北京落地，具备140套节目，欧洲足球和高尔夫频道已经启动收费，目前用户规模较小，公司正在探索新的商业模式，从开发用户价值到拓展渠道价值，例如通过现免费培育优势频道，积累观众人气，然后挖掘其中的广告价值。商业模式的创新确实是摆在后数字化时代有线网络运营商面前最为重要的问题。

　　2、高清电视：公司目前已经传输央视、文广、华晨、深视4个高清频道，奥运的举行为这一业务的发展带来了契机。

　　3、交互业务：奥运之后，公司打算对双向机顶盒进行试点，规模约为20－30万户，机顶盒并非赠送，公司将不会为此支付开支，可能的方式是引入加盟商参与进来，具体的商业模式公司正在设计。

　　提价和税收优惠存在一定的不确定性

    公司目前在不提高收视费的情况下进行数字化整转，通过获得一定的补贴来缓解成本压力，但是，补贴有如杯水车薪，提价是必然趋势，然而具体时点仍存在不确定性。而公司获得的所得税免征优惠也将于08年底到期，能否继续获得该项优惠存在一定的不确定性。如果一旦公司无法获得该项税收优惠，公司极有可能申请成为高新技术企业从而享受15%的税率，因为在被认定为文化企业免税之前，公司享受的也是高新技术企业的待遇。

　　维持“谨慎推荐”的投资评级顶 点 财 经顶 点 财 经

    在不考虑提价和获得进一步税收优惠的情况下，我们维持08-09年EPS分别为0.33元和0.30元的盈利预测，并维持谨慎推荐的投资评级。股价表现的催化剂来自于基本收视维护费的提价、所得税优惠政策的进一步获得（包括再次被认定为高新技术企业）。