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    市场传言“电信C网设备招标过程中竞价激烈，华为采取全国范围大量赠送设备策略以扩大市场份额，使中兴等将无利可图甚至可能亏损供货”；中兴股价连续两日大幅下跌。

　　简评

    华为大范围赠送设备传言：很有可能，但影响较有限

    市场传言华为采取全国大范围赠送设备、合计报价仅6亿元的激进投标策略。我们掌握的信息是6亿元很可能是华为对核心网电路域设备的报价（核心网设备包含电路域和分组域两部分，占整个设备投资的约1/9），此部分报价基本合理。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　对于占移动网络设备投资约80％的基站设备，我们认为华为也很有可能大量赠送设备，原因如下：

    为便于管理，运营商一个市级本地网一般只使用一家厂商的设备。

    某厂商要扩大市场份额、打入新的本地网，不仅要负责建设该本地网所有新基站、还要替换原厂商的已有基站。

    运营商一般不愿为替换基站买单，新进入厂商就采取免费（或非常优惠的价格）替换方式，这点在华为、中兴替换国外厂商设备过程中较为常见。

    由于华为占C网现有份额仅2%-3％，此次力图大幅扩张市场份额（我们预计在15％-20%），也就意味着很可能大范围采取赠送CDMA基站方式进入新的本地网。

　　可见，华为大范围赠送设备的传言很可能属实，但主要与其现网份额很低、力图扩大市场份额有关。

　　由于中兴现网份额已达32％、新增份额空间有限，订单将主要来自现有区域的网络扩容，即使有赠送设备估计数量也较小。

　　另一方面，华为努力扩大市场份额及免费赠送设备的行为确实会对包括中兴在内的其它厂商的报价形成压力，并可能使此次招标项目的整体盈利性受明显影响。但由于阿朗、北电、摩托一般报价较高，而中电信需要保留他们的主要供应商地位、维持产业链强度，这就决定了项目的盈利性虽然会下降、但不至于出现普遍亏损状况。

　　需要强调的是，华为此次偏激进的价格策略目的是借中电信接手C网机会重新划定市场份额，预计随此次招标完成和现网份额重新划定，各厂商（包括华为）在后续的网络扩容、升级中报价将更趋于理性。

　　价格及毛利率：短期可能明显下降，中期趋势由产业链格局决定。

    预计此次C网招标设备单价将有明显下降，原因不仅是华为扩大市场份额的努力，也包括C网设备因06-07年投资额很小、单价及毛利率保持在高水平，此次中电信大规模集采70-80亿无线设备、对单价下降期望值较高。借鉴中移动G网扩容招标经验，我们估计降幅在20%-30%（06、07年基本无变化）。虽然单价将明显下降，但由于这一降幅已基本反映在运营商投资额预算中对产品价格（及降幅）的预期中，对设备商的预期中标收入（由投资额和市场份额决定）不会有明显影响。

　　预期价格明显下降、部分被生产成本下降和规模效应扩大抵消，我们估计毛利率将从原来的50％左右高位回落。由于中电信的CDMA设备主要供应商数量（5家）少于移动G网供应商数量（7家，增加爱立信和诺西网络），且中移动招标规模更大、价格谈判能力更强，我们认为C网项目中期的毛利率将好于移动G网水平（目前约40％），达40％-45％区间。但是由于华为的激进价格策略可能对短期价格冲击较大，我们不排除此轮招标的毛利率低于40％水平可能性。

　　市场份额：预计华为将有大幅提升、中兴略提升，北电、摩托份额减少

    我们对中兴、阿朗、华为、北电、摩托5家主要CDMA厂商在中电信此次招标后的份额变化预计如下：

    国内厂商中兴、华为在售后服务、价格上具明显优势，整体市场份额将提升。

    中兴因现网份额、全球CDMA市场优势、与电信在PHS业务上的合作经验，将维持市场份额第一，很有可能小幅提升到约35%水平。

    华为在国内3G失手于TD后，战略上非常重视电信的C网建设机遇，而中电信也需要CDMA产品在海外得到大规模应用的华为加入主要供应商行列以壮大产业链。双方互有诉求，预计华为的市场份额将从2％-3％大幅提高到约15％-20%水平。

    海外厂商中，阿朗因目前全球CDMA市场份额第一、上海贝尔阿尔卡特的中外合资背景，在电信C网份额将基本得以维持，而北电、摩托则因产品竞争力下降、公司前景存不确定性，市场份额将有明显下降。

　　投资建议：传言有误解、中期影响可能不大，维持公司“增持”评级

    综合以上分析，市场对此次C网招标竞价激烈传闻的反应有误解性放大，我们对中兴未来在电信C网的份额（30％-35%）及项目中期盈利能力（毛利率高出移动G网的约40％水平）预期不变。虽然08年国内C网设备毛利率可能受华为短期激进策略影响而低于预期，但因相关收入预期（约21-24亿元，占中电信70亿基站招标额的30％-35%）仅占公司08年整体收入预期的约5％、毛利润预期（10-11亿，按45％项目毛利率）仅占公司整体毛利润预期的约7％，对公司08年整体盈利格局的影响有限。考虑极端情况，即此次供货毛利润仅足以弥补相关费用、净利润贡献为0，则相比预期的净利润率（约10％），净利润减少约2.3亿元，占08年预期净利润的约11％，已超过两日内股价跌幅。

　　虽然预期中兴此次C网中标设备毛利率将有所下降，但由于公司产品线宽广、受单一项目赢利变化影响较小，且公司即将公布中报，我们暂维持对公司业绩预测不变（待中报公布后将调整预测），即08-10年摊薄EPS1.34、2.09、2.64元，谨慎起见将目标价略下调到47元，对应35X 08 PE、23X 09PE，维持“增持”评级。http://www.topcj.com