一汽轿车公布2008年中期报告，公司上半年实现营业收入104.3亿元，同比增长76.2%；归属于上市公司股东净利润5.1亿元，同比增长206.0%，实现每股收益0.31元。业绩增长主要来自产品销量增长75%以及毛利率提高近2个百分点。

　　投资要点：

    销量增长及毛利率提升为2008年上半年业绩增长主要驱动力。公司2008年上半年轿车销售5.9万辆，同比增长75%，远高于轿车行业16.7%的增速水平。其中，马自达6和奔腾销量分别增长45.5%和174.5%。销售规模提升、产品组合优化导致公司本期综合毛利率较上年同期提高2个百分点。摇钱树下看摇钱术

　　分季度看，2季度公司盈利有所回落。相比1季度0.19元的EPS（如果不考虑1季度计提的减值损失，1季度EPS约0.24元），2季度EPS仅为0.12元，盈利回落明显。主要原因有二：产品降价导致盈利能力下降、产品推广费用支出加大。公司1、2季度轿车分别销售2.9万辆、3.0万辆，但受4月份马自达6降价影响，2季度公司毛利率较1季度下滑3.8个百分点，实现毛利11.7亿，较1季度12.5亿元环比下降6%。同时，2季度公司新款产品的推广费用明显增加，2季度公司销售费用高达5.1亿元，几乎为2007年1、2季度销售费用之和，我们预计下半年销售费用支出将会有所下降。

　　轿车市场低迷、依靠新产品推动公司销量增长。在紧缩的信贷政策和财富负效应等因素影响下，我们判断2008年下半年轿车市场增速为10%左右。公司在2008年下半年将投放马自达6新款产品和奔腾B50，并在2009年推出马自达MPV。产品体系的进一步丰富对于提振其销售应该有积极作用，我们预计2008年、2009年公司销量分别达到11万辆、12.7万辆，同比增长40%、15%。

    维持“推荐”评级。维持一汽轿车2008-2010年每股收益分别为0.58元、0.67元、0.76元的预测，业绩同比增长72%、15%、14%。目前公司动态P/E分别为11倍、9倍和8倍，估值接近历史底部。考虑到一汽集团的整体上市预期以及公司作为一汽集团整体上市重要的资本平台而可能获益，我们给予公司“推荐”的投资评级，未来六个月目标价9元，对应于2008年15倍P/E。寻摇钱术　到顶点财经