8月25日，公司接到中国银监会银监复[2008]326号，批准公司换领新的金融许可证。根据相关精神，对获准换发新金融许可证的信托公司，银监会鼓励其在业务创新、组织管理等方面主动提出试点方案，优先支持其开展私人股权投资信托、资产证券化、受托境外理财、房地产投资信托等创新类业务。因此，公司的业务有效边界在换牌后将大大拓宽。此外，换牌后束缚公司的一系列业务枷锁（如发行信托计划前向银监会申请、异地信托限制以及资金信托合同份数限制）也将被解除。

　  公司可在执行实业清理方案（参见我们于7月25日撰写的《陕国投实业清理方案点评》）的同时，积极推动新型信托业务。不过也需看到，由于人才储备、资本实力、市场口碑等方面的原因，公司在资产证券化、PE信托等方面与同业相比并不具备优势。目前，已完成换牌的信托公司有四十多家，而PE、资产证券化、REITs等信托创新业务则由于政策方面的原因，市场规模相对有限。

　　不过一旦民生银行正式入主，公司与民生在客户资源共享、企业年金及资产证券化业务等方面具有较大对接空间。此外，借助地方政府的支持，公司将有希望投资一些当地优质未上市公司的股权，在直投方面逐渐形成特色定位。因此，我们相信，陕国投未来的定位将绝不局限于“民生金融控股布局中的操作平台”，但这一切皆需要时间来证实。

　　公司还于近期获得了进入全国银行间同业拆借市场的资格，我们认为这一个利好消息。目前进入银行间拆借市场的信托公司总计有12家左右，央行对该市场实行准入式管理，在严格审查和防范风险的基础上，批准符合条件的金融机构进入。对于公司而言，进入银行间同业拆借市场将会进一步拓宽融资渠道，解决公司发展过程中所面临的短期资金瓶颈。

    2008年H1净利润3,979万元，同比增加34%（累计未分配利润由年初的-2196万元变为1701万元）。我们维持对公司“增持”的投资评级，预期未来2年净利润分别为1.5亿元和3.38亿元，折合EPS为0.42元和0.63元。股价表现的催化剂来自于房地产业务集中释放收益、A股市场回暖、西部证券IPO、对民生银行定向增发正式获得核准以及信托业务创新预期的逐渐明朗化。topcj.com