公司今日发布公告称：将投资4亿元在吉林省集安市设立“康美新开河”全资子公司，并拟以不超过2亿元整体收购新开河人参公司所有的资产和负债。剩余资金将分期投入补充流动资金等。“新开河红参”品牌价值3亿元。“新开河红参公司”由于批发经营，终端失控，假冒品牌冲击，流动资金匮乏，康美药业伺机收购，承接1.06亿元债务，我们测算，整体收购PB 1.38倍。

　　我们认为：康美药业收购整合“新开河红参”，将升华为品牌中药和全国性品牌，两者实现“渠道终端经营、品牌中药”的优势互补，大大提升盈利水平。“人参、鹿茸和阿胶”为滋补三宝。“新开河红参”是我国人参中的唯一品牌，拥有原产地标识，其炮制工艺是我国中药饮片行业唯一的保密工艺。新开河红参储存期越长，其滋补功效越高，30年储藏期的新开河红参，其零售价高达每600克3万元。摇钱术：分层递进选股法

　　康美药业完成收购后，核心竞争力将大大提升，估值水平可向一线股看齐。1、收录滋补保健品之首“人参”，控制人参资源和制造工艺，升华为品牌中药，较高毛利率的“康美新开河红参”将提升公司饮片的整体毛利率水平。2、收拢做大“新开河人参”销售规模。由于受5倍销量的假冒品牌的冲击，正品“新开河红参”市场份额仅有16%。康美药业未来将通过打假、肃清市场，控制渠道和OTC专柜终端，提高售价，增加销量，提升盈利能力。我们测算销售收入将由2008年的6000万元增长到2011年的5.4亿元，对公司EPS贡献将由0.01元上升到0.29元。3、康美药业将通过“康美新开河红参”在全国OTC专柜的市场影响力，突破区域品牌，向全国性品牌延展。

　　上调业绩预测，维持“强烈推荐—A”投资评级：1、2008年中期业绩略超预期，我们维持预计公司2008年净利润同比增长113%，实现EPS0.41元。2、考虑到2009年和2010年“康美新开河人参”EPS贡献0.06元和0.13元，我们上调09年和2010年净利润将分别同比增长85%和59%，分别实现EPS0.75元和1.20元。我们按照医药行业一线股09年预测PE 20~25倍估值，给出康美药业合理的股价区间15~18.8元。

　　风险提示:大盘系统性风险，可能使公司目标价不能达到我们的预测。

    一、拟收购滋补品“新开河人参”

    “人参、鹿茸和阿胶”为滋补三宝。其中，人参滋补功效最甚，为滋补品之首。红参由人参加工炮制而来，是中药饮片的一种。中药饮片是中药的一种。

　　设立集安康美全资子公司并拟收购“新开河人参”资产和产品康美药业今日发布公告称：

　　1、拟投资4亿元在吉林省集安市设立全资子公司——集安市康美新开河有限公司，注册资本人民币1亿元。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　2、集安市康美子公司拟以不超过2亿元整体收购集安市新开河有限责任公司所有的资产和负债。

　　3、剩余资金将分期投入收购后的企业改造、扩大生产规模及补充流动资金所需。

　　该项公告尚需9月19日股东大会表决通过。

　　背景：集安市位于吉林省东南部长白山区，素有“中国人参之乡”之美誉。新开河流经此地，得名新开河人参。新开河已经有几千年历史，新开河流域自古以来，为皇室贡参的主要来源地，新开河流域出产的人参，被称为贵族人参，在国际人参界，一直享有盛誉，集安新开河人参，是世界上最具药用价值的人参品种，质量远优于高丽参。目前集安市年生产人参5000吨左右，约占全国的40%。

　　集安市新开河公司前身为集安市参茸总公司，始创于1981年1月，是国际上具有相当知名度和一定规模的集人参种植、加工、销售、科研、开发为一体的专业化生产企业。

　　新开河红参：是我国人参中的唯一品牌，拥有原产地标识，其炮制工艺是中药饮片行业唯一的保密工艺新开河红参：其生产工艺作为保密工艺配方，由新开河公司独家拥有，是30多年前发明的、迄今中药饮片行业唯一的保密工艺。

　　我们需要在此说明的是：新开河人参生长期六年，每年10月和11月为采收时节，经过保密炮制工艺，加工成为新开河红参。储存期越长，新开河红参的滋补功效越高，30年储藏期的新开河红参的零售价高达每600克3万元。

　　1999年，“新开河”商标被国家商标局认定为中国驰名商标。这是我国唯一的人参知名品牌。

　　2005年，新开河人参获得国家原产地保护标识。

　　2006年，新开河牌人参评为吉林省十大畅销品牌。同年，新开河公司的人参基地通过国家食品药品监督管理局GAP认证，年种植面积约为3000多亩，产量约为900吨。

　　2007年，新开河人参被认定为绿色食品A级产品，新开河人参栽培技术被列为第一批省级非物质文化遗产。

　　2008年，新开河公司通过了国家食品药品监督管理局GMP认证。

    我们认为：新开河人参的保密工艺提升了康美饮片的生产壁垒，“新开河”原产地标识提高了“康美”的品牌影响力。

　　“新开河红参”经营不善，康美药业伺机收购顶点财经topcj.com

    “新开河红参公司”经营不善：批发销售模式，无力控制终端，流动资金匮乏。新开河红参的产品价格长期低于价值，假冒“新开河人参”在广东和普宁盛行。新开河红参的年销量在100吨左右，但，假冒的新开河红参销量在500吨以上。

　　2007年，“新开河红参公司”实现产品销售收入5474万元，平均售价约为520元/kg，销售毛利率约为35%。

　　康美药业所在地是广东省普宁市，普宁药材交易市场以交易贵重稀少药材为主。早在2005年，康美药业对新开河红参公司就有了收购的打算。2008年6月，“新开河红参公司”在完成国家要求的车间GMP改造和认证之后、遭遇营运资金瓶颈，无力为继，为康美药业提供了最佳收购时机。

　　承接1.06亿元债务，整体收购PB 1.38倍

    2005年，“新开河”品牌经评估，价值3亿元。

　　截至2007年底，新开河公司帐面总资产25139万元，所有者权益14509万元。拥有“新开河”、“玩都”等注册商标7个，吉林省著名商标一个，已受理注册申请商标一个，“新开河”商标为中国驰名商标。新开河公司产品现有八大系列300多种规格，主导产品为新开河牌红参，主要销售市场包括广东、浙江、福建等13个省市。

　　按照公告，康美药业将以不超过2亿元整体收购“新开河有限责任公司”。我们测算：新开河公司当前负债1.06亿元，负债率42%，康美药业此次整体收购的PB为1.38倍（PB=2/1.45=1.38）。

    二、核心竞争力大大提升，估值水平向一线股看齐

    收录滋补保健品之首“人参”，升华为品牌中药

    西洋参的原产地是美国和加拿大。虽然康美药业的进口西洋参已经占据国内市场40%的市场份额，但并不能拥有其品牌。

　　公司目前主营1000多个中药饮片品种，主要销往医院中药房，大部分为普通饮片，少量为虫草和西洋参礼盒等。

　　康美药业的中药饮片已进入全国6000多家药店销售，公司拥有全国性的销售渠道和网络。

　　通过此次收购，“康美新开河公司”拥有年产900吨人参的GAP种植基地，既控制了道地人参药材资源，又以“康美新开河”正宗品牌，逐步以高端价格、以OTC专柜行销“康美新开河”人参，康美药业和新开河人参公司优势互补，升华为品牌中药。“康美”品牌的市场影响力得以迅速提升。

　　收拢“新开河人参”市场，价格提升，销量增加提高盈利水平顶点财经topcj.com

    2007年底，“新开河红参”的年销量在100吨左右，假冒的新开河红参销量在500吨以上。由此可见，正品“新开河红参”的市场份额仅有16%。

　　“新开河红参”07年的平均售价每公斤仅520元，2009年，康美药业将通过“打假”，将售价提高到每公斤600元以上，对比韩国高丽参的价格每公斤1000元，仍有明显性价比优势。肃清假冒品牌的同时，“康美新开河红参”的销量将大幅增长。

　　康美药业的管理团队富有执行力、有章有法，我们相信：康美药业通过建立“康美新开河红参”专柜、控制流通环节、控制销售终端，2008年~2011年，其市场份额将由目前的17%逐步上升到90%，逐步收拢“新开河人参”市场，价格提高、销量增加，销售收入将由2008年的6000万元增长到2011年的5.4亿元。净利润率将由16.5%上升到41.3%，对公司EPS贡献将由0.01元上升到0.29元。

    “康美新开河红参”OTC专柜，突破区域品牌，向全国性品牌延展

    “新开河红参”为进补食用，主要在OTC药店的专柜销售，用铁盒和木桶真空密封包装，储存期长达30年，储藏期越长，功效价值越高。

　　正如我们前期多篇报告中所述，康美药业中药饮片的主要销售终端在广东省多家医院的中药房，公司在OTC药店的销售今年开始起步。

　　此次收购完成后，康美药业通过“康美新开河红参”专柜在全国的市场影响力，将有力地带动公司其它饮片在全国OTC市场的销售，公司的饮片产品将突破区域性限制，随品牌向全国延展。顶点财经topcj.com

　　红参也是饮片的一种。综上所述，此次收购优势互补、综合提升康美药业核心竞争力，公司将演变为拥有品牌中药和保密生产工艺、控制道地人参的原产地资源、全国性经营的一线企业，为公司长期业绩增长奠定更坚实的基础，公司估值水平可向一线股看齐。

    三、业绩预测和投资建议

    2008年中期业绩略超预期，维持预计2008年净利润同比增长113%

    康美药业2008年中报业绩略超出我们预计的EPS0.15元。其中，中药饮片销售收入同比增长了101%，达到了2.94亿元，毛利比重由去年中期的35%上升到50%，贡献毛利5700万元。我们预计随新增产能逐步释放，2008年全年中药饮片销售收入将达到7亿元左右，同比增长100%。

    我们预计此次收购将在第四季度完成，2008年，“康美新开河人参公司”实际并表可能仅有一个季度，当年贡献有限。

　　康美药业参股广发基金10%股权的投资收益较为稳定，我们预计保持每年2400万元左右。我们维持预计公司2008年整体销售收入同比增长39%，净利润同比增长113%，实现EPS0.41元。

　　2009年和2010年“康美新开河人参”利润贡献明显摇钱树下看摇钱术

    每年的10月和11月是人参的采收季节，因此，康美药业很快将投入流动资金，尽可能地储备更多的新开河人参药材，为明年及以后生产更多的“新开河红参”作准备。这是此次设立子公司投入4亿元的主要原因。

　　康美药业的中药饮片、化学药和医药商业，已建有完善的经销体系和营销体系，网络完善，经营“康美新开河人参”时，渠道和人员费用无须增加，只需要增加OTC专柜的运营费用和打假费用，我们预计2009年和2010年营业费用率将上升0.5个百分点。

　　如前面表1所述，2008年~2011年，康美药业通过“打假”、肃清假冒“新开河”品牌，提高“康美新开河人参”销量、提升售价，其市场份额将由目前的17%逐步上升到90%，销售收入将由2008年的6000万元增长到2011年的5.4亿元。净利润率将由16.5%上升到41.3%，2009年和2010年对公司EPS贡献分别达到0.06元和0.13元。我们预计，2009年和2010年，较高毛利率的“康美新开河人参”将带动公司整体毛利率将分别同比上升6.5和1个百分点。

　　考虑到“康美新开河人参”的利润贡献，我们上调公司2009年和2010年业绩预测，预计销售收入将分别同比增长48%和55%，净利润将分别同比增长85%和59%，分别实现EPS0.75元和1.20元。

    参考一线股09年25倍估值中枢，维持“强烈推荐”评级

    如前面所述，康美药业收购我国“新开河人参”，优势互补，将大大提升公司的综合竞争力：

　　1、收录了滋补保健品之首“人参”，升华为品牌中药；2、收拢并做大“新开河人参”市场。通过打假、肃清市场，提升售价，增加销量，提升盈利水平。

　　3、通过“康美新开河红参”在全国OTC专柜的销售，带动“康美”突破原先局限于广东省的区域性品牌，迅速向全国性品牌延展。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　我们按照医药行业一线股09年预测PE 20~25倍估值，给出康美药业合理的股价区间15~18.8元，维持“强烈推荐—A”投资评级。

　　风险提示:大盘系统性风险，可能使公司目标价不能达到我们的预测。