事件：

　　公司及全资子公司杭州滨江房屋建设开发有限公司于2008年9月16日参加了杭州市国土资源局组织的土地使用权挂牌出让活动，公司竞得了杭政储出[2008]20号（重机厂（一期）A地块）和杭政储出[2008]21号（重机厂(一期)C、E地块）宗地使用权，房开公司竞得了杭政储出[2008]22号（重机厂（一期）B地块）宗地使用权。

    投资要点：

    三块土地累计权益土地面积189,655平方米，权益建筑面积498,770.5平方米，平均楼板价格在5000元／平米左右。

　　目前下城区属于杭州老城区，项目拆迁难度较大。所以相关住宅用地一直很少推出，属于比较稀缺的土地。值得注意的是，三块土地成交价格均仅高出底价20万元。公司逆周期、低价、拿相对稀缺土地的战略再次得到体现。

    目前公司累计权益土地面积达到265.02万平方米，累计土地成本仅3810元/平米。土地的稀缺性和低成本性，决定了公司未来业绩的高成长性。

    在假设全部销售，住宅售价12000元／平，商业销售价格20000元／平的前提下,预计４块土地累计净利润在12.78亿元左右，净利率在20%左右。按照当前总股本可增厚未来业绩1.23元。在比较极端的敏感性测试，即建成成本再上涨20%,销售价格跌15%，公司项目净利润依旧可以达到5.9亿元左右。

    按照公司9月17日收盘价5.34元计算，08、09年市盈率在10.26和7.74倍。目前计算公司新获得土地之后的最新RNAV价格在9.88元左右。按照12倍市盈率计算，公司合理价格在6.24元左右。给于公司“谨慎推荐”评级。

    地理位置来看，周边具有东新河自然景观，距离西湖景区、杭州武林广场需20分钟左右车程。

　　1.2低价拿好地成为公司主要战略

    三块土地累计权益土地面积189,655平方米，权益建筑面积498,770.5平方米，平均楼板价格在5000元／平米左右。

    四、投资建议

    公司前期中期业绩分红10送10。扩充股本后预计08、09年每股收益在0.52元、0.69。按照公司9月17日收盘价5.34元计算，08、09年市盈率在10.26和7.74倍。目前计算公司新获得土地之后的最新RNAV价格在9.88元左右。按照12倍市盈率计算，公司合理价格在6.24元左右。给于公司“谨慎推荐”评级。